深交所投教專欄|“四招”教你透視醫(yī)藥行業(yè)財報

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第八篇，為您介紹醫(yī)藥企業(yè)主要財務指標及其特點，一起來看看。

    “四招”教你透視醫(yī)藥行業(yè)財報

    投資醫(yī)藥板塊，需要專業(yè)知識。本篇我們將向您介紹醫(yī)藥企業(yè)主要財務指標及其特點，帶您深入了解醫(yī)藥行業(yè)。

    醫(yī)藥行業(yè)主要關注四類財務指標，即增長類指標、盈利類指標、收益質量指標和研發(fā)投入相關指標。

    一、增長類指標

    增長類指標是當期經營成果最直接、最重要的反映，主要包括營業(yè)收入增速、歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速等，其中營業(yè)收入增速和歸母凈利潤增速最具有代表性。營業(yè)收入增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當期經營情況變化的直觀指標，對比歷史數據，從趨勢上行或下行可判斷當期銷售表現(xiàn)的向好或惡化；歸母凈利潤增速是反映醫(yī)藥企業(yè)當期盈利情況變化的直觀指標，對比歷史數據，從趨勢上行或下行可判斷當期盈利能力的向好或惡化。

    除了對增速進行歷史對比和同行業(yè)對比外，在對醫(yī)藥企業(yè)進行分析時，政策影響也是需要關注的重要因素，可結合政策導向的宏觀影響分析醫(yī)藥企業(yè)增速水平。例如，由于看病難等問題的存在，提供某些?？圃\療的醫(yī)療服務公司，其業(yè)績增長和持續(xù)性可能較為突出；另外，類似“萬金油”的部分藥品，在醫(yī)?？刭M壓力下會受到越來越多的限制，增長也會承受一定的壓力，最后表現(xiàn)在原料藥板塊上，其業(yè)績波動可能會較為明顯。

    二、盈利類指標

    盈利類指標主要包括毛利率、凈利潤率和銷售費用率及總體費用率等指標。其中，毛利率和凈利潤率是最為核心的指標。毛利率反映醫(yī)藥企業(yè)經營成本的變化，毛利率提高表示企業(yè)經營成本下降、經營效率提升；凈利潤率反映醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力，凈利潤率提高表示企業(yè)盈利能力提升。

    不同細分領域的盈利能力和公司在產業(yè)鏈中的地位及經營模式密切相關。例如，目前醫(yī)藥行業(yè)的毛利率和凈利潤率往往高于制造業(yè)的平均水平，而細分領域中的龍頭公司相關的盈利類指標往往高于細分領域的平均水平。另外，對創(chuàng)新藥企業(yè)而言，雖然研發(fā)投入大、風險高，但高定價的產品和競爭格局良好的市場環(huán)境依然可以使企業(yè)維持較高的凈利潤率水平；對商業(yè)流通企業(yè)而言，他們扮演“搬運工”的角色，將產品從生產企業(yè)配送至下游終端，在下游直接面對醫(yī)藥產業(yè)鏈中最強勢的醫(yī)院環(huán)節(jié)，因此通常整體盈利水平不高、現(xiàn)金流狀況也并不理想。

    三、收益質量指標

    收益質量指標主要包括應收項目情況、經營凈現(xiàn)金流/凈利潤等，應收賬款反映出企業(yè)周轉率情況和經營狀況，其提升速度如低于收入增速則意味著周轉率和經營狀況的提升；經營凈現(xiàn)金流也是體現(xiàn)企業(yè)經營狀況的一項指標，如長期為負則意味著企業(yè)經營可能面臨一些困境。

    一般來說，醫(yī)藥制造企業(yè)的經營性凈現(xiàn)金流往往和企業(yè)的凈利潤相匹配，但某些特殊情況，例如需要加強新產品推廣，或者企業(yè)向下游渠道壓貨等，會造成企業(yè)經營性現(xiàn)金流和利潤不匹配的表現(xiàn)，同時企業(yè)的應收賬款也會大幅增長。投資者需特別留意上述情況，分辨其是屬于特殊原因造成的階段性情況，還是企業(yè)自身經營遭遇了困境。

    收益質量指標通常也和企業(yè)在產業(yè)鏈中的地位及經營模式密切相關。從細分行業(yè)來看，由于商業(yè)分銷企業(yè)往往承擔了墊款職能，回款周期一般又在半年以上甚至更長，所以在大多數時間里，商業(yè)分銷企業(yè)的現(xiàn)金流表現(xiàn)并不理想，需要不斷從市場融資才能維持運營或擴大其市場份額。

    四、研發(fā)投入指標

    研發(fā)投入相關指標主要包括：公司研發(fā)投入的規(guī)模、營收占比及會計處理方式等，研發(fā)費用規(guī)模和增速的提升，均可體現(xiàn)企業(yè)對于研發(fā)投入的增加。

    2015年以來，國內的藥品審評、審批新政密集發(fā)布，在國家引導企業(yè)提升藥品質量標準、加快新品種上市、鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)的背景之下，醫(yī)藥企業(yè)普遍加大了對于研發(fā)的投入力度，推動研發(fā)從仿制藥向創(chuàng)新藥的方向升級。目前，主流醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)支出均占營業(yè)收入的6%以上，部分龍頭企業(yè)更是達到了18%的比重。長期來看，研發(fā)支出將在很大程度上決定企業(yè)后續(xù)的產品管線和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    從會計處理的角度來看，研發(fā)支出可以通過資本化和費用化兩種形式列支。資本化支出是指可以計入資產并按照受益年限進行攤銷的支出，可以簡單將其理解為當期不納入費用，留著以后慢慢攤銷。這種方式主要針對偏后期的開發(fā)階段，影響企業(yè)未來年度的利潤。費用化支出指的是需計入當期損益的支出，主要針對偏早期的研究階段，影響本年度利潤。以創(chuàng)新藥研發(fā)為例，通常前期調研、臨床前研究、臨床Ⅰ、Ⅱ期為研究階段，由Ⅲ期臨床試驗起為開發(fā)階段。當然有些企業(yè)判斷研發(fā)支出費用化、資本化的條件未必和前文描述一致，但一般來說，將研發(fā)支出費用化處理是較為穩(wěn)健的會計處理方式。

    綜合來看，分析醫(yī)藥企業(yè)財務報表主要可以通過四個角度，即增長類指標、盈利類指標、收益質量指標和研發(fā)投入相關指標，幫助投資者對醫(yī)藥企業(yè)投資做出更準確的判斷。

    （本篇由興業(yè)證券經濟與金融研究院黃翰漾供稿）

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