單坤：金融開放 擁抱中國 全球布局 管理風(fēng)險

    施羅德投資管理（上海）有限公司亞洲區(qū)債券基金經(jīng)理 單坤

    單坤：感謝證券日報還有海通證券的邀請，能參加咱們2018全球私募基金峰會，提到施羅德可能大家知道這個名字是來自交銀時代。施羅德是我們交易外方的股東，今天代表的就是外方的施羅德投資，正好是這兩年我們中國的金融市場不斷的開放，我們也是在去年施羅德投資拿到了私募牌照，可以在中國做私募基金的投資，未來也是和國內(nèi)各家公司一起成長。

    剛才主持人提到了今天是2018年最后的一個交易日，做股票的投資者說今年終于結(jié)束了，做債券的同志說歡天喜地做債券。相信明年大家都對市場有更多的期許。

    用簡短的時間跟大家分享兩個話題，一個是關(guān)于金融開放，外資到底如何參與金融市場，布局發(fā)展是怎樣的。第二個可能是大家關(guān)心的明年市場的確定與不確定因素到底是什么。這里是給大家提供一些思路供大家分享。

    我們整個中國的資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入非常重要的階段我們一個核心的觀點(diǎn)就是從野蠻生長的狀態(tài)，馬上要進(jìn)入到回歸本原的狀態(tài)。大家可以看到無論信托還是理財都出現(xiàn)了下降，這確實(shí)跟過去兩年金融去杠桿整個監(jiān)管是息息相關(guān)的概念的。我們的商業(yè)銀行理財從原來的高速增長的狀態(tài)到現(xiàn)在已經(jīng)開始走平的狀態(tài)，我們最新的數(shù)據(jù)只到2017年底，但是2018年的規(guī)模沒有公布，我們預(yù)計這個規(guī)模也不是增長，也是一個相對走平的狀態(tài)。一個是私募基金市場一個是公募基金市場依然保持上升的趨勢，現(xiàn)在兩個市場的規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)?shù)臓顟B(tài)，分別是私募市場12.8萬億、公募市場13.36萬億。我們認(rèn)為公募基金和私募基金是比較好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。另外商業(yè)銀行紛紛成立了子公司，到底是競爭關(guān)系，這個市場一直在期待2020年之后的事情。因此理財子公司成立需要一年的時間，真正意義上開始變化的話可能在2020年之后。

    在我們看中國的資管市場的時候一定要注意到一件事情，我們要理解整個的資管行業(yè)的發(fā)展，其實(shí)我們現(xiàn)在處于的位置，也就是我們的空間到底有多大？無論是從股票的總市值上，還是指開放資金的凈規(guī)模上，其實(shí)是我們的非常小的一塊。從整個中國家庭資產(chǎn)比例來說，大家可以看到基金的規(guī)模只有1%。這說明什么呢，其實(shí)這極大說明我們在過去幾年的一個狀態(tài)，其實(shí)在中國銀行業(yè)還是處于主導(dǎo)型的地位，這樣的話居民的金融資金除了房地產(chǎn)之外，主要還是投資于銀行的產(chǎn)品為核心的這樣的一個概念，較少投資于資金，在比例上還是比較少的。如果我們看歐美、日本、韓國市場，其實(shí)我們未來的空間是非常大的，尤其是像韓國、日本分別是3%、6%，歐盟是8%這樣的一個概念。如果我們從1%提到5%以上的話，對我們基金行業(yè)來說是非常大的提高。

    再來看公募基金這個市場，因?yàn)閿?shù)據(jù)披露有限，大家可以看到是13.36萬億這樣的一個市場，但是我們可以注意到東西是一枝獨(dú)秀，就是貨幣基金。經(jīng)過2015年的飛速發(fā)展到現(xiàn)在，從全國來說整個量也是非常大的，其中最大的就是貨幣基金。剔除這8.9萬億的貨幣基金市場，除了我們的混合債券、股票QDII加在一起大概是6.5萬億的規(guī)模，在過去幾年中增長速度實(shí)際上是很低的，也是為未來埋下了很大的伏筆。2017到2018年上幅的比較快，最新的數(shù)據(jù)債券基金已經(jīng)突破2萬億的規(guī)模。這是我們看到未來國外市場，其實(shí)在未來十年之后未來的市場是非常大的，大家需要不斷去思考不斷完善。

    今天各位發(fā)言嘉賓你們都提到了外資資管進(jìn)入中國的這個概念，我給大梳理一下外資在布局中國的時候有幾種模式，其中無外乎是三種模式，一個是境外投資境內(nèi)，大家天天看新聞道或者研究的時候都知道，到QFII或者滬港通、深港通、或者債券通的概念。第二種模式就是境內(nèi)投資境內(nèi)，跟國內(nèi)的投資人一起布局投資本土。第三種模式就是境內(nèi)投資境外，剛才也提到了上海QDLP和深圳QDIE以及香港互認(rèn)的基金。

    這里核心講兩塊，第一個市場和第二個市場。境外投資人投資國內(nèi)這個數(shù)據(jù)是人民銀行每個季度會發(fā)布一個數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)投資人投資人民幣金融資產(chǎn)分別是股票和債券的這兩個數(shù)據(jù)，大家可以驚喜看到2018年債券的增速達(dá)到45%，這個幅度是非常高的，整個2018年股票回落，說明外資對國內(nèi)的布局還是非常有信心，即便我們的市場表現(xiàn)得不是太好。其實(shí)這也是2018年股票市場外資成為最主要的贏家之一，在快速的增幅中主要投資還是以國債增持為核心。這塊預(yù)期還有很大的空間，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在已經(jīng)以及把股票納入到海外市場，一旦我們的金融市場納入到海外市場，這些被動投資主動投資都會想盡辦法布局中國的市場。第一步布局國債核心，這好理解，比如說像信用債都有可能有一些涉及。另外一塊發(fā)現(xiàn)今年我們的人民幣是貶值的，在人民幣貶值的情況下依然欣喜地發(fā)現(xiàn)增速還是可以的。另外我們可以看到外資私募基金現(xiàn)在已經(jīng)有16家注冊成功，同時發(fā)了25個產(chǎn)品我們是2017年12月25日拿到資格，其實(shí)是圣誕節(jié)送給我們的禮物。明年更多的外資會進(jìn)入中國積極參與整個市場，初期外資私募基金債券比較多，但是近期也可以看到很多人在布局比如說量化商品，會有比較多的涉獵，這也是比較重要的信號。

    最終談?wù)勎覀円恍┫敕?，未來中國資產(chǎn)管理行業(yè)當(dāng)然我們是透過我前面前三張表我們認(rèn)為是一片藍(lán)海，未來可發(fā)展的空間非常大，我們認(rèn)為未來推動的幾個核心的動力我們特別注重人口老齡化，這件事情在國內(nèi)談的比較少一點(diǎn)，但是最近大家可以看到一篇文章刷屏，今年出生的新生兒只有5%，這意味著我們的人口老齡化越來越嚴(yán)重。大家知道私募基金發(fā)展中有一個核心的推動就是養(yǎng)老金的抵扣，使得美國的私募基金可以飛速發(fā)展，我們也期待中國養(yǎng)老金變化，人口老齡化會通過整個市場向?qū)I(yè)市場尤其是私募基金的發(fā)展。另外很多外資私募基金進(jìn)來之后也發(fā)現(xiàn)很多風(fēng)險管理工具現(xiàn)在并不是非常的充分，雖然我們正在積極的布局發(fā)展，這些對于我們未來資產(chǎn)管理行業(yè)是非常重要的工具，有利于我們在國內(nèi)回避風(fēng)險，但是我們更愿意用管理風(fēng)險，意味著在市場下跌的過程中透過你的判斷透過工具的使用，都能在不同的市場狀態(tài)下為你的客戶贏得資產(chǎn)的保值和升值的概念。

    外資私募從2017年開始進(jìn)入，2018年已經(jīng)兩年，推出很多的產(chǎn)品，到底這些外資私募能帶給我們的是什么，從我個人的理念感覺是，這個外資私募進(jìn)來有很重要的一點(diǎn)，如果大家在國內(nèi)做債券的朋友們都知道，有的時候市場要上，大家都會一起買，大家會一起賣，因?yàn)楸澈鬅o論從體量來說銀行資金的量還是巨大的，我們很多的基金或者私募基金管理人背后還是銀行，因?yàn)檫@個投資理念的差異對市場不同的判斷產(chǎn)生了差異，帶來的就是風(fēng)險定價。因?yàn)榇蠹抑溃驗(yàn)槲覀€人是做債券的，國內(nèi)債券市場中大家比較詬病的一點(diǎn)就是債券的活躍度而且買賣的差價比較管，有的時候債券的流動性不是很好，其實(shí)交易的頻繁性帶來的就是定價的頻繁性，這是我們認(rèn)為比較核心的一塊。

    最終我們外來的和尚到底會不會念經(jīng)，這是大家都想知道的。其實(shí)我也只能說依然處于初期的水平，因?yàn)橹挥袃赡辏瑢τ诤Ｍ庖苍诿?。我們依然會秉持我們境外母公司的投資理念，最核心的一點(diǎn)一定要充分核心理解國內(nèi)市場理念和驅(qū)動因素，如果你把海外的東西完全硬套進(jìn)來，因?yàn)榇蠹抑绹鴥?nèi)的投資方式和國外不太一樣，你只有深刻理解國內(nèi)的投資因素，講白一點(diǎn)接地氣，兩邊完全接在一起。

    最后整個行業(yè)處于起步階段，整個規(guī)模沒有上升沒有很快，我們現(xiàn)在布局為了未來更好理解我們的市場，理解我們的客人。

    這是我們整個公募基金市場過去三年的表現(xiàn)，為什么值得期待，因?yàn)槲覀兘鹑谖瘑T會釋放一個信號大家都知道資本市場被賦予一個價值，股票市場大家都知道近幾年波動太大，尤其2016、2017、2018整個的波動比較大，股票確實(shí)整個也跌出了上勢。今年跑贏大資產(chǎn)的就是債券，2019年我們?nèi)匀怀浞中判?。對于QDII尤其是海外今年上半年還不錯，但是最近美股的大幅度的波動使得美股比較受傷。

    時間關(guān)系會過得快一點(diǎn)?；仡?018年大家可以看到大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，也說了90%都是負(fù)的，整個異常的艱難，無外乎幾個，美國美元。去除波動率的影響，比如說美國的國債貸款這些還是跑贏的整體市場，其他的還是大幅度的波動。整個2019年正好是我們這十年之后的第一年，我們也可以看到大的趨勢大家未來一定要值得警惕，一個就是在過去的十年中因?yàn)槲覀兘鹑谖C(jī)恢復(fù)之后，全球的央行都把利率壓得特別低，歐洲、日本都出現(xiàn)了負(fù)利率甚至零利率的狀態(tài)，這種狀態(tài)持續(xù)了很久，使得央行在擴(kuò)表。尤其美國和歐洲市場脫鉤的狀態(tài)，美國率先進(jìn)入了壓息縮表的狀態(tài)中去。2019年市場對歐洲經(jīng)濟(jì)并不看好，但是全球經(jīng)濟(jì)政策的一個正常化和縮表周期是大家考慮的一點(diǎn)。最大的不確定來自地緣政治的風(fēng)險，最近幾年這種頻率非常大，帶來的就是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險。

    總體我們認(rèn)為美國的市場是開始減速，因?yàn)槲覀冏鲞@個也是欣喜地發(fā)現(xiàn)像海通證券對海外的市場研究非常深了，我們整個的一個概念，具體不說了，因?yàn)闀r間原因，大家可以看一下。一個是美國的繁榮結(jié)束，如果美元開始走低的話，其實(shí)對于資金市場是一個比較好的利好的因素。大家可以看到美元整個的倒掛使得對市場還是比較悲觀的。中國就是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是頭等大事，經(jīng)濟(jì)引擎未來幾年會變化，從出口到投資過渡到消費(fèi)，每一個經(jīng)濟(jì)下行大臺階到底要付出怎樣的代價，2019年大的概率我們看到和了解到是基金財政政策的組合，其實(shí)就是為了贏得更多的時間和空間。歐洲不說了。

    最后一分鐘講一下匯率，大家可以看到綠的是美元和人民幣的匯率，底下是7，中間是美元指數(shù)，從境外來看其實(shí)我們認(rèn)為美元指數(shù)從第二季度往下掉，給我們很大的空間，意味著整個人民幣升值還是有一定的空間的。

    最后講一個中資美元債券市場的整體關(guān)注，大家可以看到尤其是高收益?zhèn)?，大家知道房地產(chǎn)在這里面是非常大的，像恒達(dá)，現(xiàn)在高收益都是兩倍數(shù)的收益，這里面其實(shí)可以有一些精減的投資是尤其可以值得大家關(guān)注的，因?yàn)樾屡d市場資金流出在美國有很多，但是由于美國的減速使得市場回歸，同時國內(nèi)投資力量并沒有減弱，所以房地產(chǎn)在城投領(lǐng)域確實(shí)還有一些可以借鑒的地方。

    最后我們還是希望能帶來一個比較好的理念，因?yàn)橛M(jìn)來走出去是雙方的概念，最終一定要抱著敬畏市場的決心，整個波動率會比較大，明年確實(shí)我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)還是處于一個穩(wěn)定期的概念，最終我們祝福我們中國的私募基金百花齊放，很多人也是培育我們的頭部基金，對于我們外資私募來說大家一定是合作共贏的關(guān)系，謝謝大家。