湘財證券首席經(jīng)濟學家李康：A股下行空間比較有限 明年的資本市場比宏觀經(jīng)濟更樂觀

    湘財證券首席經(jīng)濟學家 李康

    非常高興有這個機會跟大家提一下我的觀點。我想分享一下我最近的一些觀察，中美現(xiàn)在存在沖突，那么美國是不是朝野一致的在對付我們？我也做了一些觀察和走訪，去美國待了一段時間，然后有一個直觀的感覺，就是美國普通民眾對中國的感觀，與十年前并沒有區(qū)別。

    還有一個觀察，我去浙江做了一個調(diào)研，有一家企業(yè)要擴大再生產(chǎn)，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調(diào)研的時候，了解到這個企業(yè)的主要產(chǎn)品，外銷占比達到80%，其中50%是銷往美國。我問企業(yè)領(lǐng)導，美國加征25%的關(guān)稅對他們有沒有影響？董事長說影響不大，第一，公司的產(chǎn)品原來的價格就不高，有競爭力，第二，產(chǎn)品的質(zhì)量在海外還是有競爭力。這說明了中國經(jīng)濟的韌性，民營經(jīng)濟的韌性。

    下面我談談國內(nèi)外環(huán)境下的競爭態(tài)勢，首先是外部環(huán)境。一個是全球進入降息周期，尤其是在北歐普遍出現(xiàn)了負利率，這是一個全球趨勢性；第二個是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發(fā)，外部環(huán)境競爭態(tài)勢競爭激烈；第四是多邊爭端解決機制停滯。

    國內(nèi)方面有很多制約因素存在，它們也會對政策抉擇產(chǎn)生影響，如結(jié)構(gòu)性通脹對貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長率依然不高，2020年春節(jié)當中，豬肉還會對CPI形成上揚，這種情況下在PPI下調(diào)，CPI上揚的情況下，導致明年貨幣政策會比較尷尬。

    還有就是財政預算赤字率有望重回3%，財政赤字適當?shù)臄U大，以及房地產(chǎn)政策需要進行調(diào)整，雖然房住不炒穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場，但是一地一城的政策需要根據(jù)現(xiàn)實情況進行調(diào)控，房地產(chǎn)監(jiān)管政策在不斷調(diào)節(jié)平衡。

    面臨調(diào)節(jié)的還有國企改革與民企發(fā)展的政策協(xié)調(diào)，國企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實業(yè)發(fā)展不好，國企不如把錢投給民企賺取利差，這是國企的一個選擇。在去杠桿環(huán)境下民營企業(yè)杠桿率不降反升，說明民營企業(yè)對目前的經(jīng)濟環(huán)境還是有信心的。

    最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認為“保6”有必要的，GDP的增長跟就業(yè)是有非常高的線性關(guān)系，最近有數(shù)據(jù)顯示，GDP增長1%，能夠保證就業(yè)人口200萬，明年新增大學生就業(yè)人群在1200萬左右，沒有6%作為支撐，大家對經(jīng)濟發(fā)展會沒有信心，所以得守住。對此有人說發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題怎么辦，請大家記住一句話，宏觀政策只解決短期的問題，發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題再調(diào)。

    對于資本市場，很多人對明年經(jīng)濟是悲觀的，我認為要逆向思考，資本市場可能比宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)更加樂觀，原因有幾點：第一，資本市場更多反映了預期，今年市場對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期，已經(jīng)很大程度上反映在資產(chǎn)價格上，除非明年經(jīng)濟出現(xiàn)超預期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負面市場的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環(huán)比下降，導致貨幣政策空間打開。政策托底疊加庫存周期底部帶來的企業(yè)利潤增速回升。

    中長期方面有四個優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭相對于美股有估值的優(yōu)勢；遠沒有到負利率空間有貨幣政策空間的優(yōu)勢；增長維持在中速的優(yōu)勢；改革紅利的制度優(yōu)勢。因此明年的資本市場我認為比宏觀經(jīng)濟更樂觀一些。