開(kāi)源證券-傳媒行業(yè)深度報(bào)告：影院復(fù)業(yè)、政策支持或驅(qū)動(dòng)電影板塊業(yè)績(jī)修復(fù)

    政策扶持及疫情逐步緩解背景下，電影板塊將迎來(lái)復(fù)蘇。

    5月8日國(guó)務(wù)院疫情防控會(huì)議提出“影劇院可采取預(yù)約、限流方式開(kāi)放”，我們判斷影院復(fù)業(yè)還需等待國(guó)家電影局后續(xù)正式通知以及影院防疫措施落地、影片秘鑰發(fā)放等準(zhǔn)備工作，樂(lè)觀預(yù)計(jì)將于6月正式復(fù)業(yè)。5月13日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、國(guó)家電影局等部門(mén)相繼發(fā)布免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金、免征電影放映服務(wù)增值稅等政策支持，助力影院發(fā)展。基于線下旅游、餐飲的恢復(fù)情況看，疫情對(duì)人們的心理影響或正逐步消除，前期春節(jié)檔等積壓的優(yōu)質(zhì)影片較多，后續(xù)若影院復(fù)業(yè)后集中上映，人們觀影意愿或超市場(chǎng)預(yù)期。而疫情或加速行業(yè)集中度提升，院線、制片及發(fā)行龍頭或更大程度享受行業(yè)回暖帶來(lái)的增長(zhǎng)。我們判斷，電影板塊復(fù)蘇在即，建議積極關(guān)注邊際變化，低位布局，擁抱內(nèi)容及院線龍頭。

    受益于政策紅利，院線公司毛利率及凈利率或有所提升。

    影院復(fù)業(yè)后，電影行業(yè)票房將逐步迎來(lái)復(fù)蘇，加之財(cái)政部及稅務(wù)總局免征增值稅的政策紅利，院線公司電影放映票房及收入或迎來(lái)修復(fù)。此外，財(cái)政部及國(guó)家電影局給予免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金政策支持，各商業(yè)地產(chǎn)公司給予減免租金支持，與影院守望相助，各院線公司2020年?duì)I業(yè)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加等或有所下降，從而帶來(lái)毛利率及凈利率的提升。我們基于對(duì)影院復(fù)業(yè)之后觀眾觀影意愿恢復(fù)情況進(jìn)行樂(lè)觀、中性、悲觀三種情景假設(shè)，中性假設(shè)下，預(yù)測(cè)2020年下半年票房為261.73億元，同比下降20%，全年票房為292.46億元，同比下降54%。我們對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影（15.400，0.35，2.33%）（002739）、中國(guó)電影（13.240，0.39，3.04%）（600977）、幸福藍(lán)海（6.680，0.09，1.37%）（300528）、上海電影（15.080，0.61，4.22%）（601595）、金逸影視（9.870，0.21，2.17%）（002905）及橫店影視（15.990，0.19，1.20%）（603103）6家院線公司進(jìn)行分析，基于對(duì)電影票房的中性情景假設(shè)，2020年下半年6家院線公司放映收入分別同比下降14%-19%，萬(wàn)達(dá)電影或下降幅度最小;2020年毛利率提升比例分別為0.00-3.60pcts，凈利率提升比例分別為0.46-3.60pcts，金逸影視毛利率及凈利率彈性或最大。

    內(nèi)容為王，優(yōu)質(zhì)影片庫(kù)存后續(xù)上映或?yàn)橹破鞍l(fā)行公司帶來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。

    我們認(rèn)為，影院復(fù)業(yè)后的半年內(nèi)上映電影將以庫(kù)存影片為主，優(yōu)質(zhì)影片庫(kù)存豐富的公司，或更大程度享受影院復(fù)業(yè)及行業(yè)回暖帶來(lái)的收益。《唐人街探案3》、《奪冠》、《美人魚(yú)2》等頭部影片或?qū)⒃谟霸簭?fù)業(yè)后收獲高票房，為所屬制片及發(fā)行公司帶來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。我們對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、華誼兄弟（3.660，0.04，1.10%）（300027）及光線傳媒（300251）4家制片及發(fā)行公司進(jìn)行分析，基于對(duì)電影票房的中性情景假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2020年各公司Top5影片合計(jì)票房分別為48.57-94.44億元，光線傳媒或斬獲最高票房;制片及發(fā)行總票房和總收入或分別下降0%-44%，華誼兄弟或下降幅度最小。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情持續(xù)時(shí)間存在不確定性;線下娛樂(lè)恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期及影院復(fù)業(yè)時(shí)間晚于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上市公司商譽(yù)減值損失或資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)。