政策利好+業(yè)績增長 民辦高教行業(yè)估值能否被修復(fù)？

    本報記者 許潔 見習(xí)記者 張安

    近日，民辦高等教育企業(yè)中教控股發(fā)布了2021財年年報，營收凈利潤均實現(xiàn)增長。不過，近年來民辦高等教育企業(yè)的估值卻在持續(xù)走低。

    與其類型相近的還有希望教育、東軟教育、民生教育等都有類似的業(yè)績表現(xiàn)，即業(yè)績向好的同時，估值卻在下降。中信證券研報顯示，高教板塊平均估值由22倍動態(tài)PE下降到13倍PE。那么，為什么會出現(xiàn)業(yè)績和估值走勢相反？

    生源增長致營收利潤雙增

    11月24日晚間，中教控股發(fā)布2021財年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收36.82億元，同比增長37.5%；歸屬于母公司凈利潤14.44億元，同比增長128.02%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤15.5億元，同比增長57.1%。

    利潤增長主要來自生源的增加。通常來看，民辦高等級教育最核心的收入來自學(xué)費和住宿費用。報告期內(nèi)，中教控股旗下在校學(xué)生總?cè)藬?shù)較上一年度增長33.2%，約為24萬人。

    此前，教育部《關(guān)于加快推進獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實施方案》中強調(diào)，對轉(zhuǎn)設(shè)的獨立學(xué)院在招生計劃、項目申報、專業(yè)設(shè)置等方面給予傾斜支持。這為民辦高等教育機構(gòu)帶來生源增量空間。同時，轉(zhuǎn)設(shè)還節(jié)省了每年需要交付合作校的管理費用。

    財報顯示，中教控股旗下位于廣東、山東、重慶的三所獨立學(xué)院于報告期內(nèi)完成轉(zhuǎn)設(shè)，在2021/22年，三所學(xué)校新生入學(xué)人數(shù)較轉(zhuǎn)設(shè)前提升平均超過50%。截至公告發(fā)布日期，中教控股成員學(xué)校在校生人數(shù)近28萬人，較報告期末增加了近4萬人。

    資本市場還看好民辦高教嗎？

    2021年10月，國家出臺了《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》，意見明確提到：鼓勵上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)舉辦職業(yè)教育。對此，行業(yè)中普遍有觀點認(rèn)為，該文件將利好職業(yè)教育賽道和民辦高等教育賽道。華西證券也曾明確指出，此項意見利好上述兩條賽道。

    有了明確政策利好后，資本市場是怎樣看待民辦高等教育的？

    對此，一位教育行業(yè)資深投資人在接受《證券日報》記者采訪時表示，“當(dāng)前階段，資本普遍對‘教育行業(yè)’失去信心，所以短期來看沒有更多的資金涌入，長期來看，在政策穩(wěn)定以后，資本會越來越關(guān)注職業(yè)教育。”

    賽伯樂紅杉投資合伙人程子嬰對《證券日報》記者指出，近年來，有越來越多的上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)和本科院校、高職院校合作產(chǎn)教融合項目。民辦應(yīng)用型本科高校和高職院校也非常積極踴躍地主動尋求和上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)合辦職業(yè)教育短期培訓(xùn)、1+X項目證書等。這些項目為民辦高等教育舉辦方創(chuàng)造了更多學(xué)費收入，得到了國家補貼，提高了學(xué)生的就業(yè)率，得到了和上市公司、行業(yè)龍頭公司合作所帶來的“光環(huán)”，使學(xué)校招生更為容易。程子嬰指出：“但從資本市場的角度，對于民辦高教這一賽道，需要從多維度進行分析。并不能簡單說，某一個行業(yè)要素的利好，就會使資本市場提振對整體行業(yè)的信心。接下來，投資機構(gòu)只會投資國家層面明確支持鼓勵的教育行業(yè)細(xì)分賽道，職業(yè)教育是其中的重頭。但在當(dāng)前階段，絕大多數(shù)的投資機構(gòu)是處于觀望狀態(tài)。要等待各項政策陸續(xù)落地、實施后，才能進行較客觀的判斷。”

    中國民辦教育協(xié)會研究分會副理事長、北師大未來教育研究中心學(xué)術(shù)委員馬學(xué)雷表示，雖然意見明確職業(yè)教育利好，但是，普通本科和職業(yè)教育本科是兩種不同的類型教育，不能混為一談。相關(guān)意見帶來的政策紅利并不是所有民辦高等教育的機構(gòu)都能享受到，而是明確經(jīng)過教育行政部門審批的職業(yè)教育機構(gòu)或職業(yè)教育行為，才有可能去享受所謂的政策紅利。

    行業(yè)估值能否被修復(fù)？

    一位教育行業(yè)投資者對記者表示：“目前階段，高等教育作為教育領(lǐng)域的一個賽道，在行業(yè)整體投資情緒低迷的階段，其估值處于低谷期也是可以被理解的。至于估值的修復(fù)，后續(xù)還要看資本市場對高等教育的投資預(yù)期如何變化。”

    該教育行業(yè)投資者稱：“目前來看，人才需求方面存在的缺口與高等教育發(fā)展現(xiàn)狀的不完善，導(dǎo)致人才培養(yǎng)方式的必然改變，這就是高等教育未來估值修復(fù)的基礎(chǔ)邏輯。但仔細(xì)看高教領(lǐng)域也有不同分類，目前來看，國家主要鼓勵培養(yǎng)新型技能人才，這也是服務(wù)于國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。而不同的職業(yè)教育對于政策受益是不一樣的，高等教育也是相同的邏輯。簡單而言，如果從事的高等教育跟政策想要鼓勵的方向是一致的，未來的空間會比較大。”

    對此，程子嬰持有不同觀點，其認(rèn)為“現(xiàn)在在港股上市的線下民辦高校公司，商業(yè)模式都比較傳統(tǒng)，其主營業(yè)務(wù)的收入是學(xué)生的學(xué)費、住宿費等，營收的增加來自于學(xué)生數(shù)量的增加，這是一種線性平穩(wěn)增長的商業(yè)模式。所以，在港股上市的民辦高校公司，現(xiàn)在的估值PE倍數(shù)是合理的。不能把民辦高校和互聯(lián)網(wǎng)公司的估值去進行對比，因為商業(yè)模式和成長空間完全不同。”

    另一位教育行業(yè)投資人則表示，民辦高校營收穩(wěn)定，利潤率高，在能解決通過并購方式增長的前提下會是很好的投資標(biāo)的。當(dāng)前估值低，原因在于民辦高校其實屬于國家升學(xué)體系里的，按照政策操作的慣常來看，后續(xù)有巨大的被收編風(fēng)險，所以二級市場投資人在這種巨大風(fēng)險下很難去投資。上升回暖要看有沒有明確的政策信號，如果有的話還是有很大提升空間的。

（編輯 才山丹）