完善發(fā)行上市制度 讓優(yōu)秀企業(yè)不再“流到外人田”

    普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所李丹、李雪梅：

    ■本報(bào)記者 包興安

    近年來(lái)，我國(guó)一大批擁有核心技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司迅速成長(zhǎng)。令人遺憾的是，其中已成長(zhǎng)為“巨無(wú)霸”的公司卻奔赴海外上市，A股投資者只能望洋興嘆。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年互聯(lián)網(wǎng)公司將再掀海外上市潮。如何把優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司留在中國(guó)股市呢？近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪了普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹、普華永道資本市場(chǎng)服務(wù)部合伙人李雪梅。

    強(qiáng)大的資本市場(chǎng)

    會(huì)吸引好企業(yè)主動(dòng)來(lái)上市

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：中國(guó)資本市場(chǎng)“大”而不“強(qiáng)”，錯(cuò)失了一批優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。如何改變優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)“肥水流到外人田”的現(xiàn)象？

    李丹：資本市場(chǎng)，顧名思義是為資本要素提供交易的場(chǎng)所，其核心是撮合資本的需求方與供給方的一套機(jī)制。而一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)會(huì)吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)主動(dòng)來(lái)上市。

    強(qiáng)大的資本市場(chǎng)具有多層次市場(chǎng)格局、數(shù)量可觀且能為股東及社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的上市公司、通暢的融資功能、可交易品種的多樣性等外延特征；也具備完善的法律法規(guī)體系、良好的上市公司治理、高效透明的市場(chǎng)監(jiān)管、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的有力支持、與全球資本市場(chǎng)的不斷融合等內(nèi)涵特征。

    建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的宏觀意義在于支持新時(shí)代國(guó)家經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，讓資本市場(chǎng)在解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡不充分中發(fā)揮作用，在化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的潛在風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮作用，在促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)（互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物醫(yī)藥等）和高科技企業(yè)崛起中發(fā)揮作用。

    微觀來(lái)看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)等多種原因，目前一些主要業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇登陸海外資本市場(chǎng)。今后可以考慮運(yùn)用更靈活的政策機(jī)制引導(dǎo)這些優(yōu)質(zhì)公司回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

    李雪梅：近幾年來(lái)，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)趕上潮流，誕生并成長(zhǎng)為世界級(jí)跨國(guó)企業(yè)。普華永道有幸服務(wù)了多家這樣的世界級(jí)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，見(jiàn)證了創(chuàng)新與資本結(jié)合之后的企業(yè)業(yè)務(wù)的騰飛。

    略顯遺憾的是，部分這樣的優(yōu)秀企業(yè)尚未得到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的支持，國(guó)內(nèi)的多數(shù)投資者也未能分享到這些企業(yè)迅速崛起帶來(lái)的投資回報(bào)。因此，迫切需要研討對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈利的新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)引入多樣化的非財(cái)務(wù)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，允許VIE（可變利益實(shí)體）等靈活的架構(gòu)，從而吸引主要業(yè)務(wù)在中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)在本土資本市場(chǎng)上市。

    股權(quán)直接融資渠道通暢

    可解決高科技企業(yè)資金短缺

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)對(duì)防范重大風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有何作用？

    李雪梅：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，今后三年，要重點(diǎn)抓好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。其中，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)位列第一，其重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，要把防控風(fēng)險(xiǎn)貫穿于資本市場(chǎng)發(fā)展始終，把握以下幾方面。

    第一，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)有利于降低財(cái)務(wù)杠桿，化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的基本功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，進(jìn)而使得能創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)獲取資本。企業(yè)只有以通暢的渠道獲得股權(quán)直接融資，才有可能減少對(duì)債務(wù)融資的過(guò)度依賴，降低債務(wù)違約和清算風(fēng)險(xiǎn)；同樣，資本市場(chǎng)的直接融資功能使得資金供給方可以與需求方直接交易，避免資金層層嵌套，只在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)。一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)在化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)方面將起到至關(guān)重要的作用。

    第二，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)有利于促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)迅速崛起。資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的多樣性使得尚未實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈利的新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)能夠有機(jī)會(huì)獲取發(fā)展壯大急需的資本。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，幾乎每次國(guó)家級(jí)別的經(jīng)濟(jì)崛起都有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做后盾。美國(guó)硅谷互聯(lián)網(wǎng)高科技的崛起就是個(gè)有說(shuō)服力的例證。建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)是對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的強(qiáng)有力保障。

    第三，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)有利于改善公司治理水平，提升全社會(huì)的商業(yè)誠(chéng)信文化。資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的底層邏輯有兩點(diǎn)：資本供給方對(duì)資本需求方的信任，資本需求方在法律責(zé)任和受托責(zé)任約束下的盡職盡責(zé)。良好的公司治理機(jī)制就是這種盡職盡責(zé)的體現(xiàn)。建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，持續(xù)改善上市公司的治理水平，不僅有利于提升上市公司的質(zhì)量，這種“正外部性”也有利于提升全社會(huì)的商業(yè)誠(chéng)信文化，減少失信行為造成的經(jīng)濟(jì)損失和信任危機(jī)。

    更加重視會(huì)計(jì)信息

    助推資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)建設(shè)

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：從會(huì)計(jì)師的專業(yè)角度看，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在本國(guó)資本市場(chǎng)上市還需要完善哪些機(jī)制和制度？

    李丹：改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，無(wú)論從制度建設(shè)還是從市場(chǎng)自身特征，都取得了舉世矚目的成就。但“行百里者半九十”，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)任重道遠(yuǎn)，隨著現(xiàn)代社會(huì)不斷發(fā)展進(jìn)步，未來(lái)還有諸多機(jī)制和制度需要與時(shí)俱進(jìn)，逐步完善。從會(huì)計(jì)師的專業(yè)角度，建議從以下四個(gè)方面進(jìn)一步建設(shè)完善：

    第一，不斷創(chuàng)新，推動(dòng)新股發(fā)行制度改革。

    新股發(fā)行制度是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”，發(fā)行條件如何設(shè)定決定著什么類型的企業(yè)能順利上市融資，發(fā)行審核中的責(zé)任邊界決定著中介機(jī)構(gòu)將什么質(zhì)量的企業(yè)推向市場(chǎng)，發(fā)行的節(jié)奏快慢決定著二級(jí)市場(chǎng)上的交易行為。所以，新股發(fā)行制度需要不斷創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)。例如，是否可以考慮引入相對(duì)靈活的制度，在一定的條件下允許注冊(cè)在中國(guó)境外而主要業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)在境內(nèi)交易所上市？另外是否在規(guī)則層面確立核發(fā)上市批文的常態(tài)化、是否放松新股定價(jià)管制以減少一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)套利空間等很多細(xì)節(jié)問(wèn)題未來(lái)需要進(jìn)一步研究和落實(shí)。

    第二，嚴(yán)格監(jiān)管，加大信息披露違法違規(guī)的處罰力度。

    資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的落腳點(diǎn)是上市公司的信息披露。必須通過(guò)法律和制度規(guī)范資本市場(chǎng)的“主角”上市公司和申請(qǐng)上市的發(fā)行人主動(dòng)落實(shí)高質(zhì)量的信息披露。未來(lái)應(yīng)加快推動(dòng)《證券法》修訂，為建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)奠定法治基礎(chǔ)。在修訂《證劵法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)化上市公司和申請(qǐng)上市的發(fā)行人對(duì)信息披露的法律責(zé)任，加大對(duì)提供虛假信息的處罰力度，完善法制環(huán)境，落實(shí)依法治國(guó)的方針，用法治的嚴(yán)肅性對(duì)提供虛假信息的行為起到震懾作用。

    第三，嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)決策提供信息基礎(chǔ)。

    會(huì)計(jì)信息是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的計(jì)量和反映，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)各主體進(jìn)行正確決策的基礎(chǔ)。國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控和重大決策也需要掌握經(jīng)濟(jì)的真實(shí)運(yùn)行情況。例如，在2008年全球金融危機(jī)中，幾乎無(wú)人能回答“銀行的資產(chǎn)究竟價(jià)值多少錢”這樣一個(gè)基本問(wèn)題。在資本市場(chǎng)上，如果投資者對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值衡量缺乏信心，那么他們對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)也將失去信心。這也是2008年金融危機(jī)波及廣泛、影響深遠(yuǎn)的原因之一。

    會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身不斷在自我改進(jìn)，以求更加準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)。在與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則持續(xù)全面趨同的大背景下，中國(guó)財(cái)政部陸續(xù)修訂發(fā)布新金融工具準(zhǔn)則、新收入準(zhǔn)則以及新租賃準(zhǔn)則的征求意見(jiàn)稿，將對(duì)會(huì)計(jì)信息的改進(jìn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。會(huì)計(jì)信息應(yīng)被資本市場(chǎng)更加重視，注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)整體素質(zhì)的提高將對(duì)建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)起到重要作用。

    第四，以更開(kāi)放的心態(tài)與國(guó)際資本市場(chǎng)融合。

    資本具有全球化的特性，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)不可能閉門造車。國(guó)際資本市場(chǎng)也對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放做出積極回應(yīng)。2017年6月份，MSCI明晟公司宣布將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，已經(jīng)體現(xiàn)國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好的前景和金融市場(chǎng)穩(wěn)健性的信心。

    目前中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的基本原則已經(jīng)較為明確，例如堅(jiān)持引進(jìn)來(lái)和走出去并重，大幅度放寬行業(yè)準(zhǔn)入限制，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)；深化境外上市制度改革，逐步完善QFII、RQFII制度；支持境內(nèi)交易所、行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司積極參與“一帶一路”建設(shè)；推出原油期貨，以滿足境內(nèi)外企業(yè)及投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求等。在未來(lái)需要以更加開(kāi)放的心態(tài)落實(shí)這些開(kāi)放政策。

    總之，作為積極參與資本市場(chǎng)建設(shè)的專業(yè)人士，可以說(shuō)目前我們趕上了最好的時(shí)代。堅(jiān)信經(jīng)過(guò)各方的不斷努力，在不久的將來(lái)我國(guó)將建設(shè)成一個(gè)法治、專業(yè)、開(kāi)放的資本市場(chǎng)，成為世界公認(rèn)的資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。