國家信息中心：宏觀經(jīng)濟延續(xù)好中趨穩(wěn)走勢

    2018年以來，我國宏觀經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深化，新動能新亮點不斷涌現(xiàn)，邁向高質(zhì)量發(fā)展起步較好。但是，貿(mào)易摩擦增多等因素加大了外部經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，三大攻堅戰(zhàn)任務(wù)艱巨，防風險與穩(wěn)增長平衡難度提高，鞏固經(jīng)濟良好運行態(tài)勢仍面臨一定挑戰(zhàn)。初步預計，一季度我國GDP增長6.7%左右，CPI上漲2.3%左右。

    □國家信息中心經(jīng)濟預測部

    預計一季度GDP增長6.7%左右

    當前，我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展時代，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和韌性較強，新動能新產(chǎn)業(yè)茁壯成長，創(chuàng)新驅(qū)動趨勢明顯，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，外需仍保持旺盛態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟延續(xù)好中趨穩(wěn)走勢，初步預計一季度GDP增長6.7%左右。

    （一）產(chǎn)業(yè)發(fā)展提質(zhì)增效

    我國經(jīng)濟正處于高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的關(guān)鍵時期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，先進制造業(yè)加快發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻不斷增強。

    工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進，去產(chǎn)能取得實質(zhì)性進展，主要工業(yè)品市場供需關(guān)系得到較大改善。十九大提出把經(jīng)濟發(fā)展的著力點放在實體經(jīng)濟上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向。一季度，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，先進制造業(yè)加速發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大。1-2月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長11.9%和8.4%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快4.7和1.2個百分點。但是，我國仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系有待進一步建立；污染防治攻堅戰(zhàn)任務(wù)艱巨，部分高耗能高污染企業(yè)取暖季限產(chǎn)停產(chǎn)；2月份，制造業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)3個月放緩?？傮w來看，工業(yè)生產(chǎn)將穩(wěn)中略緩，預計一季度工業(yè)增加值將增長6.6%左右。

    服務(wù)業(yè)支撐作用不斷增強。一季度，服務(wù)業(yè)持續(xù)較快發(fā)展，對經(jīng)濟社會發(fā)展的支撐帶動作用與日俱增。1-2月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長8.0%，同比回落0.2個百分點。當前，我國生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)與生活型服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)同步增長態(tài)勢。一方面，與居民消費升級相關(guān)的養(yǎng)老醫(yī)療、高檔消費、信息智能、旅游休閑、文化娛樂等服務(wù)行業(yè)不斷提升供給水平與供給能力；另一方面，與裝備制造、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系相配套的金融、保險、咨詢、物流、信息、商務(wù)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，特別是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)勢頭迅猛。但是，勞動力成本的持續(xù)上升、防風險加強金融監(jiān)管、房地產(chǎn)市場調(diào)控等影響部分服務(wù)業(yè)發(fā)展。初步預計，一季度第三產(chǎn)業(yè)將增長7.5%左右。

    （二）內(nèi)外需呈現(xiàn)分化態(tài)勢

    消費需求保持平穩(wěn)態(tài)勢。一季度，元旦、春節(jié)等假期較為集中，居民購物、旅游、休閑、娛樂等消費需求較為旺盛，春節(jié)假期全國零售和餐飲收入增長10.2%，全國旅游總消費增長12.6%，電影票房大增70%；城鄉(xiāng)居民收入增長速度連續(xù)快于經(jīng)濟增速，消費保持平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)穩(wěn)固；就業(yè)形勢持續(xù)向好，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率處于較低水平，有利于穩(wěn)定消費預期與信心；網(wǎng)絡(luò)購物、分享經(jīng)濟、智能通信、智慧醫(yī)療等新型消費模式和消費業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，對消費起到提振作用，1-2月全國網(wǎng)上零售額增長37.3%，增幅同比加快5.4個百分點。但是，汽車市場消費爆發(fā)式增長階段已過，房地產(chǎn)銷售逐步放緩，兩大龍頭消費市場不溫不火。1-2月份，汽車銷量增長1.7%，商品房銷售面積增長4.1%，增幅分別同比放緩7.1和21個百分點。初步預計，一季度社會消費品零售總額將增長10%左右。

    投資需求仍面臨下行壓力。1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長7.9%，增幅同比放緩1個百分點。當前，金融監(jiān)管力度與范圍有所加大，銀行收縮表外業(yè)務(wù)，增加傳統(tǒng)信貸投放，但金融系統(tǒng)資金面偏緊，1-2月社會融資規(guī)模增量同比少增5575億元，為近3年的最低水平；地方債務(wù)治理強度不減，將抑制基建投資增長，1-2月基建投資增長16.1%，增幅同比放緩11.2個百分點；外商及港澳臺投資意愿不強，港澳臺商投資下降3.6%，外商投資下降3.1%。但是，由于新興領(lǐng)域快速發(fā)展，新動能、補短板方面的投資有所提升。1-2月份，高技術(shù)制造業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、農(nóng)業(yè)投資同比分別增長11.3%、39.3%、15.6%和22.9%，分別快于全部投資3.4、31.4、7.7和15.0個百分點。初步預計，一季度投資將增長7.5%左右。

    出口需求快速增長。世界經(jīng)濟增長預期提升，國際貿(mào)易依舊向好，全球投資活躍程度提高，外需延續(xù)良好態(tài)勢有利于我國增加出口。1-2月份，按美元價計算我國出口增長24.4%，增幅同比加快21.6個百分點。但是，美國發(fā)起對華301調(diào)查，反傾銷反補貼調(diào)查力度加大，貿(mào)易摩擦明顯增多；主要國家財政貨幣政策取向調(diào)整，對我國貿(mào)易、投資、匯率走勢將形成干擾。初步預計，一季度出口將增長18.6%左右，同期進口將增長17.5%左右。

    （三）物價走勢溫和適中

    春節(jié)因素及氣溫偏低導致CPI中鮮菜等食品價格漲幅回升較大；受價格改革因素影響，醫(yī)療保健類服務(wù)價格漲幅偏高；2月份CPI由1月份的1.5%回升至2.9%，創(chuàng)2013年11月以來的新高。1-2月CPI累計上漲2.2%，同比提高0.5個百分點。當前，我國居民消費價格主要受價格改革、勞動力成本上升和居民消費升級等因素的影響，春節(jié)過后蔬菜、肉禽等食品價格將會明顯回落，工業(yè)品價格對消費品價格的傳導有限，居民消費價格沒有大漲的基礎(chǔ)。初步預計，一季度CPI將上漲2.3%左右。

    從工業(yè)品價格來看，1-2月PPI上漲4%，漲幅同比放緩3.3個百分點。此輪工業(yè)品價格大幅上漲，主要受行業(yè)需求回升疊加去產(chǎn)能和國際大宗商品價格上漲的影響，加之前期價格超跌，基數(shù)較低，價格具有恢復性上漲特征，且結(jié)構(gòu)性特征十分明顯，主要集中在石油天然氣、煤炭、鋼鐵和有色金屬等資源類行業(yè)。初步預計，一季度PPI將上漲3.9%左右。

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動新舊動能快速轉(zhuǎn)換

    我國堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力培育壯大新動能，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快優(yōu)化升級。

    （一）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革破舊立新

    中央經(jīng)濟工作會議明確指出，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深化要素市場化配置改革，重點在“破”“立”“降”上下功夫。政府工作報告指出，深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上，繼續(xù)抓好“三去一降一補”，簡政減稅減費、優(yōu)化營商環(huán)境、激發(fā)市場主體活力。

    一季度以來，一是無效供給繼續(xù)得以破除，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)落后產(chǎn)能加快出清，同時去產(chǎn)能工作向發(fā)電、化工等領(lǐng)域推進；采掘業(yè)和加工業(yè)利潤大幅上升，行業(yè)整體進入復蘇；微觀組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，技術(shù)水平提升，環(huán)境治理改善。二是新動能加快培育，先進制造業(yè)加快發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，綠色低碳、共享經(jīng)濟等新經(jīng)濟增長點發(fā)展勢頭良好。三是實體經(jīng)濟財稅成本降低，要素市場化改革加速推進，財稅體制改革不斷深化，涉企收費進一步清理規(guī)范，商事制度改革向縱深推進，企業(yè)負擔得到減輕。預計隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深化和相關(guān)舉措的精準化程度提高，我國經(jīng)濟將進一步向形態(tài)更高級、分工更優(yōu)化、結(jié)構(gòu)更合理的階段轉(zhuǎn)變。

    （二）新舊動能轉(zhuǎn)換加快推進

    我國深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，積極把握世界新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革大勢，不斷增強經(jīng)濟創(chuàng)新力和競爭力，引導創(chuàng)新資源要素合理聚集和流動，不斷強化企業(yè)的創(chuàng)新主體地位，以新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)品、新動能為核心的“六新”經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。一季度以來，一是新技術(shù)廣泛應用。移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)技術(shù)等新一代信息技術(shù)在經(jīng)濟社會領(lǐng)域持續(xù)廣泛應用；飛機制造、基因工程等重點領(lǐng)域技術(shù)取得實質(zhì)性突破。二是新產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好。以高端裝備制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)正在成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)邁向中高端、助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。1-2月份，新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長225.5%和200%。三是新業(yè)態(tài)發(fā)展步伐加快。電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)約車、移動辦公、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能家庭、遠程醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)旅游等一批新業(yè)態(tài)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，為經(jīng)濟增長注入活力。四是新模式迅猛發(fā)展。共享經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、創(chuàng)意經(jīng)濟等正在迅速成長，傳統(tǒng)的企業(yè)邊界被打破，產(chǎn)業(yè)鏈合作模式不斷革新。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟激發(fā)快遞業(yè)務(wù)迅速增長。1月份，快遞業(yè)務(wù)量預計完成39億件，規(guī)模超過日本2016年全年的郵政快遞量，同比增長76.4%。五是新產(chǎn)品層出不窮。市場主體開發(fā)新產(chǎn)品熱情高漲，供給創(chuàng)新不斷加大，在航空航天、軌道交通裝備、高檔數(shù)控機床、船舶和海洋工程領(lǐng)域涌現(xiàn)一大批戰(zhàn)略性新產(chǎn)品。六是新動能加快形成。實施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動，開展數(shù)字經(jīng)濟試點，推進人工智能創(chuàng)新發(fā)展工程，促進農(nóng)村三次產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展等，我國新動能對經(jīng)濟增長的貢獻已超過30%。數(shù)據(jù)顯示，2月份，中國新經(jīng)濟指數(shù)（NEI）為29.8，即新經(jīng)濟投入占整個經(jīng)濟投入的比重為29.8%，新一代信息技術(shù)與信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)在其中占比最大。隨著創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的繼續(xù)深入落實，新動能對經(jīng)濟增長的支撐作用將進一步顯現(xiàn)，不斷推動經(jīng)濟質(zhì)量和效益的提升。

    全面深化改革推動我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新時代

    改革開放40年來，我國經(jīng)濟社會發(fā)展取得了舉世矚目的成就，全面深化改革正推動我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新時代。40年來，我國經(jīng)歷了由計劃經(jīng)濟到商品經(jīng)濟再到市場經(jīng)濟的探索，對市場規(guī)律的認識不斷提高，市場逐漸成為資源配置的主要方式，價格市場化改革加快推進，國有企業(yè)改革逐漸深化，微觀主體經(jīng)濟活力和競爭力進一步增強，重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革取得突破性進展，社會主義市場經(jīng)濟體系日趨完善。

    同時，我國始終堅持對外開放，把對外開放作為基本國策并積極融入全球化發(fā)展中。在對外開放過程中，我國先后經(jīng)歷了由廣東、福建兩省內(nèi)的重點城市設(shè)立經(jīng)濟特區(qū)，到沿海港口城市全部開放，再到沿江及內(nèi)陸和沿邊城市的開放，對外開放領(lǐng)域逐漸擴大，外商準入門檻不斷降低，投資便利化水平日益提高，逐步形成了由點及面全方位的對外開放新格局。

    改革開放增強了我國經(jīng)濟發(fā)展的綜合實力。在經(jīng)濟發(fā)展方面，我國已成為全球第二大經(jīng)濟體，當前對全球經(jīng)濟增長的貢獻達30%以上，高于美國、歐洲、日本等發(fā)達國家，成為全球經(jīng)濟增長的主要推動力。在外貿(mào)外資方面，我國貨物貿(mào)易規(guī)模位居全球之首，實際使用外資每年超過千億美元，成為全球最受歡迎的外商直接投資目的地之一；我國對外直接投資步伐明顯加快，“一帶一路”倡議推動了與周邊國家的相互交流與融合發(fā)展。在改善民生方面，我國從世界最貧困的國家之一躍升為中等偏上收入國家。農(nóng)村貧困人口由1978年的7.7億人減少至2017年的3046萬人，農(nóng)村居民貧困發(fā)生率由97.5%降至3.1%，城鎮(zhèn)失業(yè)率長期維持在4%左右的較低水平，基本醫(yī)療保險逐步實現(xiàn)全覆蓋，我國實現(xiàn)了由貧困到溫飽再到小康的歷史性跨越。

    當前，已經(jīng)實施以及正在落實的各項改革制度將對經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)生深遠影響，加速推動我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段。一是生產(chǎn)效率提升。隨著無效供給的破除，落后產(chǎn)能被淘汰，相關(guān)產(chǎn)品供求關(guān)系明顯改善，資源利用效率得到提高，國企改革深入推進以及要素價格市場化改革也將提升市場競爭程度，提高資源配置效率。二是市場主體競爭力增強。企業(yè)稅費負擔的降低減輕了企業(yè)的生產(chǎn)成本，“放管服”改革的深化進一步激發(fā)了市場活力，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施增強了企業(yè)的競爭力，生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值不斷提高。三是經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性加強。在經(jīng)濟發(fā)展過程中注重對風險的防范和化解，影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、地方政府債務(wù)等重點領(lǐng)域的風險得到有效控制，金融監(jiān)管不斷完善，經(jīng)濟金融風險總體可控，為我國經(jīng)濟增長提供了良好的發(fā)展環(huán)境。四是對外開放的廣度和深度進一步提高。銀行、證券等金融領(lǐng)域的準入標準逐步放寬，外資準入門檻不斷降低，投資環(huán)境日漸優(yōu)化，吸引外資的競爭優(yōu)勢明顯，同時國際產(chǎn)能合作深入推進，“一帶一路”建設(shè)有序推進，企業(yè)“走出去”內(nèi)生動力強勁。五是發(fā)展成果由人民共享的程度上升。居民收入穩(wěn)步提高，消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，教育質(zhì)量逐步提升，社會保障力度加大，貧困人口繼續(xù)減少，人民群眾的獲得感、幸福感、安全感上升。六是綠色發(fā)展水平明顯提升。隨著中央環(huán)保督查和京津冀及周邊地區(qū)大氣治理趨嚴，企業(yè)污染防治力度不斷加大，尤其是部分高耗能高污染企業(yè)取暖季限產(chǎn)停產(chǎn)，環(huán)境治理成效初步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年1月，全國338個城市的平均空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)占比為68.6%，同比上升8.6個百分點，其中京津冀地區(qū)的空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)占比達64.5%，同比更是上升28.3個百分點。

    金融防風險與穩(wěn)增長平衡難度提高

    2018年以來，國際金融貨幣環(huán)境延續(xù)趨緊態(tài)勢，全球資本市場波動程度加大。2月2日，美國市場遭遇“黑色星期五”——股債雙雙暴跌：道瓊斯指數(shù)跌幅達2.54%，為2016年6月份以來最大單日跌幅；美國10年期基準國債收益率一度升至2.85%，創(chuàng)2014年1月以來盤中新高。2月5日，美股再度暴跌，道瓊斯指數(shù)大跌4.6%，跌逾1000點，創(chuàng)美股史上最大單日跌幅。歐洲和亞太股市同樣遭受波及。受國際金融市場動蕩的影響，我國股市大幅調(diào)整，上證綜指在1月底2月初連續(xù)10個交易日內(nèi)，跌幅達到12%，下挫400多點，引起社會廣泛關(guān)注，部分研究觀點甚至擔憂呈現(xiàn)金融危機前兆。

    一季度，國際貨幣政策繼續(xù)向正?；较蚧貧w，我國金融監(jiān)管力度增強。金融貨幣環(huán)境變化將給經(jīng)濟運行帶來以下影響，一是主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策正?；赡芗哟笕蚪鹑谑袌霾▌有?，影響國內(nèi)金融穩(wěn)定。在全球長期通脹率和生產(chǎn)率發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變等背景下，發(fā)達國家貨幣政策過快收緊將抬升長期利率，對全球宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響。一季度以來，全球金融政策趨緊的外溢效應疊加國內(nèi)金融去杠桿操作導致國內(nèi)股市、債市等金融市場大幅波動。二是我國將防范金融風險作為三大攻堅戰(zhàn)之首，加強重點領(lǐng)域風險防范和處置，打擊違法違規(guī)金融活動，加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管建設(shè)。在防風險、去杠桿政策組合拳的作用下，從2017年四季度開始，中國的宏觀杠桿率已有所下降，金融體系內(nèi)部杠桿控制也初見成效。一季度，金融“雙支柱”政策將推動杠桿率繼續(xù)下降，我國能夠守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。三是在金融強監(jiān)管背景下，央行將綜合運用臨時準備金動用安排（CRA）等多種貨幣政策工具補充流動性，創(chuàng)造適宜經(jīng)濟去杠桿和提質(zhì)增效的流動性環(huán)境。預計市場利率中樞將有所下行，M2增速將略有回升但仍將保持個位數(shù)，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將持續(xù)。四是金融去杠桿短期內(nèi)可能導致信用環(huán)境整體趨緊、抬高融資成本。一方面，房地產(chǎn)融資、PPP、特色小鎮(zhèn)等融資需求在銀行通道業(yè)務(wù)被封堵，這將在一定程度上抑制已經(jīng)趨冷的房地產(chǎn)領(lǐng)域投資；另一方面，控制居民杠桿率過快增長的監(jiān)管導向?qū)⑹广y行對于個人住房貸款的發(fā)放更為謹慎，對居民購房和房地產(chǎn)市場銷售造成影響。因此，未來準確把握防風險和穩(wěn)增長的平衡點，在降低杠桿率的同時保證實體經(jīng)濟發(fā)展、資本市場健康運行、房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展、金融體系合理運轉(zhuǎn)、避免政策疊加的負面影響成為宏觀調(diào)控的重點。

    當前宏觀經(jīng)濟面臨的風險挑戰(zhàn)不容忽視

    盡管我國經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性、韌性和包容性明顯增強，一季度將延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展勢頭，但是宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域仍面臨若干風險挑戰(zhàn)。

    （一）金融風險聚集態(tài)勢尚未根本扭轉(zhuǎn)

    2016年我國金融業(yè)增加值占GDP比重達到8.4%，為主要經(jīng)濟體最高，超過美國的7.5%、英國的6.6%、日本的4.2%、德國的3.9%。但是由于大量資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部循環(huán)，金融業(yè)“脫實向虛”現(xiàn)象比較突出，金融去杠桿勢在必行，國家將金融防風險作為重要調(diào)控任務(wù)之一。在資管新規(guī)出臺、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管收緊、專項整治消費貸進入房地產(chǎn)領(lǐng)域、加強通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)監(jiān)管等“組合拳”作用下，金融業(yè)“脫實向虛”的態(tài)勢得到初步扭轉(zhuǎn)，金融去杠桿取得一定成效，但短期內(nèi)衍生的風險事件有所增多。云南省級投資平臺出現(xiàn)10億級信托兌付危機；浦發(fā)銀行成都分行為掩蓋不良貸款，違規(guī)向1493個空殼企業(yè)授信775億元；樂視網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押違約風險繼續(xù)發(fā)酵；資本市場調(diào)整幅度加大。這將考驗金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性與抗風險能力，同時給宏觀經(jīng)濟運行帶來干擾。

    （二）地方政府債務(wù)風險仍然存在

    隨著地方政府債務(wù)管控力度加強、財政收入形勢向好，地方政府債務(wù)風險有所緩釋，但總體水平仍然較高，存在的風險不容小視。一方面，由于中央和地方統(tǒng)計口徑略有差異，支撐債務(wù)償還能力的地方GDP、工業(yè)生產(chǎn)甚至財政收入可能存在虛高問題，而財政債務(wù)卻為實際負擔，甚至部分地區(qū)還存在著向融資平臺騰挪等現(xiàn)象。近期，內(nèi)蒙古下調(diào)2016年財政收入1/4、規(guī)模以上工業(yè)增加值調(diào)減四成，天津濱海新區(qū)承認GDP數(shù)據(jù)存在1/3的虛高，均印證了問題的嚴重性。另一方面，基建投資持續(xù)高速增長的同時導致融資平臺無序擴張，部分融資平臺市場化轉(zhuǎn)型緩慢但債務(wù)擴張明顯，政府購買服務(wù)項目貸款異化形成違規(guī)政府性債務(wù)，部分引導基金股債不分、明股實債現(xiàn)象比較突出。此外，這些違規(guī)融資的債務(wù)資金大多投資于中長期城市建設(shè)項目，周期長、短期收益低，存在期限錯配問題，進一步加大了地方政府債務(wù)風險。

    （三）民間投資活力相對不足

    我國民間投資增速已經(jīng)連續(xù)兩年慢于全部投資，民間投資活力明顯不足?？紤]到民間投資70%以上投向制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，預計民間投資增長放緩的壓力依然較大。當前制造業(yè)領(lǐng)域整體產(chǎn)能過剩和市場需求不旺的矛盾尚未根本化解，民間資本投資意愿普遍較低。受調(diào)控政策收緊的影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也將回落?；A(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域積極推動PPP模式以引進民間資本，但大部分項目仍是國企主導、民企配合，在統(tǒng)計上歸類為國有及國有控股投資，民間投資在進入相關(guān)領(lǐng)域的過程中存在一定手續(xù)、資質(zhì)、程序等方面的限制。此外，民企融資難融資貴、國企改革進展緩慢、“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”等因素也是制約民間資本投資意愿的重要因素。

    （四）實體企業(yè)債務(wù)負擔較重

    隨著企業(yè)兼并重組、市場化債轉(zhuǎn)股等降杠桿措施取得積極進展，我國企業(yè)杠桿率呈現(xiàn)出由升轉(zhuǎn)降的良好局面。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2017年二季度末，我國非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)連續(xù)四個季度環(huán)比保持下降趨勢。但是，從絕對規(guī)模上看，我國非金融企業(yè)的債務(wù)水平仍然偏高，非金融企業(yè)部門杠桿率為163.4%，遠高于歐元區(qū)、二十國集團和新興經(jīng)濟體。2017年底，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為55.5%，非金融類國有企業(yè)資產(chǎn)負債率更是高達65.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負債總額高達62.3萬億元，非金融類國有企業(yè)負債總額99.7萬億元。部分領(lǐng)域、部分行業(yè)債務(wù)利息大量吞噬企業(yè)利潤，一方面迫使企業(yè)為了資金順利周轉(zhuǎn)而不得不加大債務(wù)、放大杠桿；另一方面高額債務(wù)壓低企業(yè)利潤，削弱企業(yè)償債能力。2017年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為7.52萬億元，而同期利息支出高達1.14萬億元。

    （五）美對我貿(mào)易保護主義行為呈現(xiàn)高頻化趨勢

    美國是我國出口產(chǎn)品重要海外市場。2008-2017年，對美出口占我國出口總額的比重一直保持在16%以上，如果加上轉(zhuǎn)口貿(mào)易，美國市場為我國提供了近1/5的外部需求。今年以來，美國啟動的實質(zhì)性貿(mào)易保護措施明顯增多，尤其是涉我外貿(mào)保護行為呈現(xiàn)高頻化趨勢。美國政府變相地進行貿(mào)易保護主義，濫用貿(mào)易救濟措施，甚至通過價格、稅收等途徑限制我產(chǎn)品進口，惡化了我對美貿(mào)易環(huán)境。美貿(mào)易保護不斷升級，可能加劇貿(mào)易摩擦乃至引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)的危險，導致我國出口環(huán)境惡化。

    主任：張宇賢

    副主任：王遠鴻 牛犁

    參與討論：經(jīng)濟預測部全體研究人員

    執(zhí)筆：閆敏 胡祖銓 鄒蘊涵 陳彬 鄔瓊