人民幣：短期擾動(dòng)不改雙向波動(dòng)

    3月下旬以來，人民幣兌美元匯率再現(xiàn)一波升值，盡管此次人民幣匯率升值的速度和幅度小于前幾次，但在中美貿(mào)易摩擦的特殊背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走向的預(yù)期產(chǎn)生了一定的分歧。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，在人民幣基本面依然穩(wěn)健的背景下，中美貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)主要表現(xiàn)在短期市場(chǎng)情緒方面，未來人民幣兌美元匯率走勢(shì)的關(guān)鍵影響因素仍是美元。盡管短期內(nèi)人民幣匯率波動(dòng)可能加大，但基于美元指數(shù)年內(nèi)大概率震蕩的一致預(yù)期，人民幣匯率穩(wěn)中趨升、雙向波動(dòng)的大格局并未改變。

    人民幣緩步升值

    近期中美貿(mào)易摩擦對(duì)人民幣匯率形成擾動(dòng)，3月下旬以來，在、離岸人民幣雙雙再現(xiàn)一波升值。

    3月21日以來，在岸人民幣兌美元即期匯率從6.3350元漲至6.2814元，累計(jì)漲幅約0.85%或536基點(diǎn)，期間最高觸及6.2579元，刷新2015年匯改以來新高。

    香港市場(chǎng)方面，近期離岸人民幣兌美元匯率的漲幅更大，截至4月11日收盤，離岸人民幣兌美元匯率報(bào)6.2734元，較3月21日升值603基點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)0.95%，盤中亦刷新2015年匯改以來新高至6.2370元。

    推動(dòng)這一輪人民幣升值的仍是美元指數(shù)走弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月21日至4月11日，美元指數(shù)從90.43跌至89.52，區(qū)間累計(jì)跌幅為1%，這一跌幅基本對(duì)應(yīng)著近期離岸人民幣的漲幅，相比之下，在岸人民幣匯率的升值幅度并不算高。

    與此前不同的是，此次美元指數(shù)下跌、人民幣相應(yīng)升值，固然有美聯(lián)儲(chǔ)3月加息“靴子”落地、2018年4次加息預(yù)期落空等因素的打壓，但中美貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)也不容忽視。

    如北京時(shí)間3月23日凌晨，特朗普針對(duì)中國貿(mào)易簽署備忘錄，當(dāng)日美元指數(shù)大跌0.39%，隨后一日，離岸人民幣匯率拉升近600點(diǎn)，在岸人民幣匯率也大漲近400點(diǎn)；再比如3月28日，因市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦憂慮減輕，美元指數(shù)大幅反彈0.83%，同日在、離岸人民幣匯率雙雙跌逾150點(diǎn)。

    “短期人民幣基本面依然穩(wěn)健的背景下，中美貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)主要表現(xiàn)在短期市場(chǎng)情緒方面。當(dāng)中美貿(mào)易摩擦初次升溫時(shí)，市場(chǎng)情緒傾向于人民幣升值，境內(nèi)人民幣一度快速上漲至6.27附近。但隨著市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦擔(dān)憂的加劇，短期人民幣升值預(yù)期反而減弱，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向高位震蕩。”中國民生銀行（7.60+0.26%）金融市場(chǎng)部研究中心湯湘濱表示。

    短期擾動(dòng)有限

    在中美貿(mào)易摩擦的特殊背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走向預(yù)期產(chǎn)生了一定的分歧。

    湯湘濱指出，貿(mào)易摩擦對(duì)美元指數(shù)的影響可能并不明確，但人民幣匯率對(duì)貿(mào)易摩擦?xí)憩F(xiàn)得更加敏感。短期人民幣匯率有偏向穩(wěn)定的傾向，因此上下波動(dòng)的空間并不一定很大。而人民幣匯率的中長期趨勢(shì)仍存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

    不少分析人士認(rèn)為，未來人民幣兌美元匯率走勢(shì)關(guān)鍵因素仍是美元指數(shù)。

    “2015年8月以來的中間價(jià)形成機(jī)制改革，已經(jīng)令人民幣從錨定美元，快速逆轉(zhuǎn)為很大程度上走向美元的鏡像關(guān)系，除非貿(mào)易摩擦對(duì)美元指數(shù)和中國的國際收支結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，否則難以沖擊人民幣匯率。”申萬宏源（2.53-2.69%）證券指出。

    另一方面，結(jié)合最新公布的3月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來看，目前我國國際收支仍較均衡。央行數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份我國官方外匯儲(chǔ)備31428.2億美元，較上月增加83.38億美元；2018年第一季度官方外匯儲(chǔ)備增加27.71億美元。

    華泰證券指出，3月份官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)不大，而且估值因素對(duì)于新增貢獻(xiàn)較大，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于跨境資金并未顯現(xiàn)出較明顯直接影響，同時(shí)在經(jīng)歷1月份的人民幣兌美元匯率大幅升值、企業(yè)積極結(jié)匯之后，目前資金跨境流動(dòng)處于均衡狀態(tài)。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期而言，在貿(mào)易摩擦不確定性依然較強(qiáng)的背景下，人民幣匯率很可能將缺乏明顯趨勢(shì)，有望以延續(xù)震蕩的方式等待相關(guān)因素的明朗；但隨著市場(chǎng)情緒平復(fù)，匯率走勢(shì)終將回歸基本面。

    雙向波動(dòng)將延續(xù)

    如業(yè)內(nèi)人士所言，在當(dāng)前的匯率機(jī)制下，人民幣兌美元匯率仍將主要跟隨美元指數(shù)波動(dòng)，且隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣匯率彈性將不斷提高。

    對(duì)于美元指數(shù)的走勢(shì)判斷，目前市場(chǎng)仍相對(duì)一致地認(rèn)為，結(jié)合歐美經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等環(huán)境來看，美元指數(shù)缺乏走強(qiáng)的動(dòng)力，年內(nèi)底部震蕩的概率可能更高，但在美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好、加息+縮表的支撐下，美元繼續(xù)下跌的空間也將有限。

    “2017年我們判斷美元指數(shù)牛市結(jié)束，2018年1月我們確認(rèn)美元熊市正式開始。”興業(yè)研究徐寒飛指出，美元熊市背后最核心的原因是非美經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，因而市場(chǎng)交易重心從2017年開始已從美國轉(zhuǎn)向歐元區(qū)等非美經(jīng)濟(jì)體。未來歐央行貨幣政策變化節(jié)奏將是影響匯市波動(dòng)的核心因素之一?；谖磥砻涝笖?shù)進(jìn)入熊市的預(yù)期，人民幣對(duì)美元仍有升值空間。

    華泰證券同時(shí)表示，人民幣狹義匯率走勢(shì)未來的決定性因素仍是美元指數(shù)的變動(dòng)，美元指數(shù)目前處在本輪美元周期的頂部拐點(diǎn)區(qū)域，未來震蕩走弱概率較高，由此判斷人民幣兌美元匯率走勢(shì)仍處在升值通道之中，維持2018年人民幣兌美元匯率中樞6.30的判斷，同時(shí)預(yù)計(jì)匯率波動(dòng)落在6.20-6.40區(qū)間之內(nèi)概率較高。

    “短期來看，人民幣匯率的波動(dòng)主要由中間價(jià)形成機(jī)制、主要貨幣匯率的結(jié)構(gòu)性變化以及國際收支結(jié)構(gòu)的變化三大因素所驅(qū)動(dòng)。”申萬宏源證券認(rèn)為，受歐英央行邊際緊縮力度大于美聯(lián)儲(chǔ)的影響，美元指數(shù)預(yù)計(jì)年內(nèi)均將維持在當(dāng)前水平附近窄幅震蕩。同時(shí)，中國的國際收支有望延續(xù)改善局面，人民幣匯率預(yù)計(jì)年內(nèi)大概率在6.25-6.33之間窄幅波動(dòng)，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的升值或貶值。

    市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，考慮到2017年下半年以來的人民幣對(duì)美元升值，主要基于美元貶值和市場(chǎng)預(yù)期的糾正。若后續(xù)美元仍保持震蕩偏弱走勢(shì)，人民幣對(duì)美元整體也將偏強(qiáng)，但考慮到近期市場(chǎng)預(yù)期呈現(xiàn)出有所分化的跡象，2018年或?qū)⒖吹饺嗣駧艆R率更多的雙向波動(dòng)。