彈性增強(qiáng)總體持穩(wěn) 人民幣雙向波動格局未改

    6月中旬以來，人民幣兌美元匯率加速調(diào)整，在岸價一度跌破6.54，回吐年內(nèi)漲幅。分析人士表示，此輪人民幣匯率下跌的主要原因是美元升值，并伴隨市場風(fēng)險偏好和外匯供求力量變化的推波助瀾。不過，結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣周期等因素看，美元繼續(xù)上行空間有待觀察，人民幣并無大幅貶值基礎(chǔ)，下半年仍將延續(xù)整體持穩(wěn)、雙向波動的運(yùn)行格局。

    回吐年內(nèi)漲幅

    2018年以來，人民幣兌美元匯率先升后跌，近期下跌速度則明顯加快。

    6月25日，人民幣兌美元中間價下調(diào)89個基點(diǎn)至6.4893，為連續(xù)第四日調(diào)貶，四日累計調(diào)整幅度已超過650基點(diǎn)。若從6月15日計，人民幣兌美元中間價在短短6個交易日已下調(diào)931基點(diǎn)，且其中有兩日調(diào)整幅度均超過340基點(diǎn)，調(diào)整的速度和幅度超過市場預(yù)期。

    與中間價相比，在、離岸人民幣即期匯率調(diào)整幅度更大。6月14日起，離岸匯率先行調(diào)整，從6.39開始下行，加速突破6.40、6.50關(guān)口，至22日收盤報6.5103，25日盤中進(jìn)一步下破6.55關(guān)口，8個交易日調(diào)整幅度已超過1600基點(diǎn)，累計跌幅逾2.5%；在岸匯率也緊隨調(diào)整步伐，6月15日至25日的6個交易日有5日下跌，即期匯價從6.3923快速下行至6.5240，調(diào)整幅度達(dá)1317基點(diǎn)或2.06%，且25日盤中一度跌破6.54關(guān)口，創(chuàng)6個月新低。

    至此，無論是人民幣中間價，還是在、離岸人民幣即期匯率，幾乎都回吐了年內(nèi)全部漲幅。與2017年底收盤價相比，在、離岸人民幣即期匯率年內(nèi)實(shí)際已小幅走軟，人民幣兌美元中間價年內(nèi)上調(diào)幅度僅449基點(diǎn)。

    美元升值是關(guān)鍵

    6月中旬以來人民幣匯率何以出現(xiàn)加速調(diào)整？多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次人民幣匯率貶值是市場化行為所致，近期美元升值仍是關(guān)鍵因素。

    從盤面上看，繼6月初的回調(diào)后，6月8日起美元指數(shù)重拾漲勢，從93.44左右攀升至95.13，區(qū)間累計升值約1.8%；與之相應(yīng)，人民幣匯率出現(xiàn)加速下跌，尤其6月15日、19日、21日，在岸人民幣兌美元匯率單日下跌幅度分別高達(dá)245基點(diǎn)、575基點(diǎn)、202基點(diǎn)；14日至19日，離岸人民幣兌美元匯率連續(xù)四日分別走跌285基點(diǎn)、193基點(diǎn)、180基點(diǎn)、226基點(diǎn)。

    “6月14日美聯(lián)儲議息會議以來，人民幣貶值速度有所加快，引發(fā)市場擔(dān)憂。連日來人民幣貶值主要系市場貢獻(xiàn)，中間價貢獻(xiàn)基本均衡甚至略微指向升值方向，這反映目前并沒有證據(jù)表明近期人民幣貶值是央行干預(yù)的結(jié)果，而更多是市場對美元升值的自發(fā)反應(yīng)。”國泰君安（16.66-1.54%）宏觀花長春團(tuán)隊(duì)表示。

    對于近幾日美元指數(shù)高位回落、人民幣匯率反而走軟的現(xiàn)象，市場觀點(diǎn)認(rèn)為，近期人民幣匯率下跌并未脫離美元指數(shù)影響，只是由于全球貿(mào)易形勢不確定性上升，市場風(fēng)險偏好導(dǎo)致外匯市場供求力量短期變化，加大了外匯市場的波動。

    興業(yè)研究分析稱，近期人民幣匯率出現(xiàn)下行可能受到三方面因素影響：其一，全球貿(mào)易形勢再起波瀾，人民幣承壓貶值；其二，貿(mào)易形勢引發(fā)市場情緒轉(zhuǎn)變，前期人民幣匯率“抗跌”屬性有所削弱，呈現(xiàn)小幅補(bǔ)跌；其三，美聯(lián)儲宣布加息后，人民幣7天逆回購利率未上調(diào)，或帶來一定的情緒影響。

    機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在全球貿(mào)易形勢變化和中美貨幣政策出現(xiàn)一定背離的疊加影響下，市場短期情緒波動加大，不排除人民幣匯率仍有一定的下調(diào)空間，但在短期情緒集中宣泄過后，在岸和離岸匯率將逐步向中間價收斂，人民幣將重回年初以來跟隨美元雙向波動的常態(tài)。

    年內(nèi)將持穩(wěn)運(yùn)行

    人民幣匯率跌破6.50關(guān)口后，部分市場人士對人民幣匯率繼續(xù)下跌的擔(dān)憂重新出現(xiàn)。但綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，一方面，美元指數(shù)繼續(xù)上行的空間可能有限；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率仍有堅實(shí)支撐，且當(dāng)前外匯市場供求和預(yù)期基本穩(wěn)定，人民幣匯率持穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)依然牢固。

    “短期來看，美聯(lián)儲如期加息，美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，但長期來看，美國財政刺激美元走高或難繼續(xù)，美元上升動力有限并將回落。本次美元走高支撐的人民幣貶值并非長期趨勢。”中信證券（15.96-3.16%）固收首席明明表示。

    從美元指數(shù)與人民幣匯率走勢的對比情況來看，人民幣匯率呈現(xiàn)出了較強(qiáng)“韌性”。此外，近幾個月，雖然人民幣匯率的方向是下跌，不過資本卻呈現(xiàn)流入狀態(tài)。如5月，代表零售外匯市場的銀行結(jié)售匯順差1235億元，達(dá)到近4年來的最大順差規(guī)模；盡管外匯儲備名義上出現(xiàn)一定幅度下降，但主要是美元反彈引起估值變動的結(jié)果，如果剔除掉估值效應(yīng)，近兩個月外儲同樣呈現(xiàn)回升狀態(tài)。

    “由于微觀主體預(yù)期改善、匯率彈性增強(qiáng)、資本管制政策有效性等原因，匯率波動對資本流動的驅(qū)動在減弱。”招商固收研究尹睿哲團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評稱。

    平安證券宏觀固收組陳驍團(tuán)隊(duì)表示，在嚴(yán)格推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿、嚴(yán)控房價等大環(huán)境下，有利于人民幣匯率穩(wěn)定；短期看，考慮到資本管制仍然嚴(yán)格，且在當(dāng)前中間價形成機(jī)制下，人民幣兌美元匯率大幅下跌壓力不大。

    正如業(yè)內(nèi)人士所言，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，應(yīng)對外部環(huán)境變化，為我國外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行提供了根本保障。