■本報(bào)記者 傅蘇穎
近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第二次會(huì)議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，重點(diǎn)研究進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的問題。
中信證券固定收益首席分析師明明昨日對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，當(dāng)前，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與實(shí)現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)是等價(jià)的命題，而當(dāng)前這一傳導(dǎo)過程受阻的主要癥結(jié)體現(xiàn)在信貸和社融的失速。更深入地理解，銀行宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核和存款增速低約束了銀行投放信貸的能力，經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)大、企業(yè)信用違約事件頻發(fā)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好、投放信貸意愿受到壓制，金融監(jiān)管政策對(duì)委托貸款、信托貸款和非標(biāo)產(chǎn)品的限制收窄了資金投放的途徑，最終導(dǎo)致了央行投放的總量貨幣不能形成微觀信貸的局面，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)受阻。
中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰昨日對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，從金融體系層面來看，貨幣政策機(jī)制傳導(dǎo)的效果受到貨幣政策工具轉(zhuǎn)變、流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)以及流動(dòng)性傳導(dǎo)摩擦等因素的影響。自2015年以來，公開市場操作取代存款準(zhǔn)備金率成為央行流動(dòng)性供給的主要渠道。但央行通過公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性投放的操作對(duì)象是公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，包括大中型商業(yè)銀行、政策性銀行等。導(dǎo)致中小型銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)較大型銀行面臨著更高邊際資金成本，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性分層在一定程度上影響了央行銀行流動(dòng)性投放的傳導(dǎo)。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面來看，鄂志寰認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)“影子銀行”的規(guī)范客觀上影響了廣義信用環(huán)境的松緊度，中小企融資難、融資貴問題仍然突出。近期央行出臺(tái)多項(xiàng)措施要求銀行加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度。盡管年內(nèi)央行多次定向降準(zhǔn)和進(jìn)行中期借貸便利（MLF）操作，社融增速仍從去年同期的13%一直下滑至9.85%。這主要由于央行對(duì)信貸規(guī)模的約束和銀行內(nèi)部壞賬風(fēng)險(xiǎn)考核標(biāo)準(zhǔn)的限制，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制未能暢通，民營企業(yè)與小微企業(yè)仍難以從銀行獲得授信。
“疏通貨幣政策機(jī)制的傳導(dǎo)，一方面可以考慮擴(kuò)大公開市場操作對(duì)象范圍，以解決金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性分層問題；另一方面，在非標(biāo)資產(chǎn)回表的過程中，可以考慮適當(dāng)調(diào)整對(duì)信貸規(guī)模的管控，以加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持；并繼續(xù)完善MPA框架，如將對(duì)中小企業(yè)貸款作為其中的考核指標(biāo)之一，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部激勵(lì)疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。”鄂志寰表示。
明明認(rèn)為，要進(jìn)一步疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，目前總量的無差別貨幣投放空間和邊際影響已經(jīng)不大，更重要的是推動(dòng)信用傳導(dǎo)渠道的下一環(huán)節(jié)——銀行向企業(yè)投放信貸。從這一環(huán)節(jié)來看，定向數(shù)量工具包括此前定向降準(zhǔn)配合MLF置換，以及定向型MLF操作，這一方式已經(jīng)被實(shí)踐，效果需要等待時(shí)間的檢驗(yàn)。此外，放寬信貸投放額度管理，還應(yīng)逐步放寬監(jiān)管力度，包括調(diào)整MPA參數(shù)、降低貸款的資本占用比例，窗口指導(dǎo)加快信貸投放等。同時(shí)需要補(bǔ)充銀行資本金放松表內(nèi)資本約束，包括通過特別國債、匯金債和銀行次級(jí)債的發(fā)行補(bǔ)充銀行資本金。
