債市為何對降準(zhǔn)無動于衷

    10日，債券市場延續(xù)震蕩走勢，無論是現(xiàn)貨還是期貨，行情均波瀾不驚。大力度降準(zhǔn)實(shí)施在即，債券市場卻似乎無動于衷。目前來看，海外債市波動及通脹預(yù)期抬頭，制約市場做多意愿，短期債市恐難有趨勢性行情，但利率下行的大環(huán)境并未改變。

    9月下旬，在跨季流動性趨緊的情況下，債市走出一波上漲行情。10年期國債期貨在下探4個月低位后開始反彈，目前已回到8月下旬以來運(yùn)行區(qū)間上沿附近。10年期國債、國開債收益率也在逼近3.7%、4.3%后重新回落，目前分別降至約3.6%和約4.2%。

    國慶長假歸來，市場資金面全面回暖，貨幣市場利率整體下行，且央行于國慶長假最后一日宣布定向降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)。與此同時，經(jīng)過7月、8月、9月連續(xù)三個月密集發(fā)行，地方債發(fā)行在10月開始放緩，本周計劃發(fā)行規(guī)模不足200億元，利率債供給壓力有所減輕。面對如此多重利好，債券市場卻沒能延續(xù)之前漲勢，這是為何？

    綜合各方分析來看，債市未能延續(xù)節(jié)前漲勢，可能受到如下幾方面因素影響：

    首先，近期快速收窄的中美利差可能在很大程度上影響了國內(nèi)債券投資者做多意愿。國慶長假期間，美債收益率出現(xiàn)較快上行，本周初，10年期美國國債收益率一度升至3.26%，創(chuàng)下2011年5月以來新高。在長假前我國債市反彈過程中，10年期國債收益率則降到3.6%一線。此消彼長之后，中美10年期國債收益率利差迅速收窄至不足40BP，已處于近2011年4月低位水平。作為全球債市定價基準(zhǔn)，美債收益率上行，以及中美利差“保護(hù)墊”縮水，在無形中制約了中國債市收益率下行，特別是在市場情緒層面。

    其次，人民幣匯率保“7”壓力重新上升，市場擔(dān)憂資本外流風(fēng)險。在9月末美聯(lián)儲加息后，我國央行沒有調(diào)整公開市場操作利率，近日又決定進(jìn)一步實(shí)施定向降準(zhǔn)，顯示中美貨幣政策取向的差異在擴(kuò)大，疊加美元走強(qiáng)影響，本周人民幣匯率跌破6.9元，市場擔(dān)心8月外儲下滑及銀行結(jié)售匯逆差擴(kuò)大趨勢會加重。境外機(jī)構(gòu)在上半年債券牛市演繹中扮演了重要角色，在匯率貶值和資本流出的背景下，若該類機(jī)構(gòu)買入意愿下降，對債市的邊際影響不可小覷。

    再者，近期油價上漲帶動部分工業(yè)品繼續(xù)漲價，雖然通脹數(shù)據(jù)暫時無憂，但通脹預(yù)期不斷提升，對債券利率走勢的影響已有所顯現(xiàn)。

    最后，這次降準(zhǔn)仍采取定向降準(zhǔn)的做法，降準(zhǔn)釋放資金基本與MLF到期和10月稅期形成對沖，貨幣市場利率繼續(xù)下行空間有限，寬信用的意圖甚于寬貨幣，且此前市場對央行繼續(xù)降準(zhǔn)已有一定預(yù)期，債券市場節(jié)前上漲一定程度上就是基于對降準(zhǔn)的猜測，因此節(jié)前債市上漲已部分透支節(jié)后表現(xiàn)空間。

    總的來看，中美利差收窄和通脹預(yù)期增強(qiáng)，對短期債市繼續(xù)上漲構(gòu)成了制約，考慮到四季度投資者普遍有保成果的傾向，近期債市走出趨勢性行情的可能性不大。不過，央行降準(zhǔn)進(jìn)一步鞏固了流動性合理充裕格局，貨幣市場利率將保持低位運(yùn)行，未來債市收益率下行機(jī)會仍大于上行風(fēng)險。