三角形支撐框架促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán) 資本市場(chǎng)將積極發(fā)揮樞紐功能

    10月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專(zhuān)題會(huì)議。專(zhuān)家表示，近幾日決策層的發(fā)聲在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下是非常及時(shí)且必要的，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

    三角形框架助力穩(wěn)增長(zhǎng)

    會(huì)議提出，在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

    對(duì)于本次會(huì)議首次提出三角形支撐框架，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，2018年以來(lái)貨幣政策維持流動(dòng)性合理充裕，但由于經(jīng)濟(jì)下行加上信用風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，資金積累在短期資產(chǎn)上，沒(méi)有很好傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為緩解企業(yè)融資困難，更好實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，此次金穩(wěn)會(huì)提出實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間形成支撐框架。

    國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛稱(chēng)，從三角關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果還不明顯，說(shuō)明貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在梗阻，主要是微觀機(jī)制沒(méi)有理順，合理充裕的流動(dòng)性很難在微觀層面產(chǎn)生效果，其反映是資本市場(chǎng)表現(xiàn)較差，而資本市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)于預(yù)期非常關(guān)鍵，預(yù)期惡化會(huì)進(jìn)一步影響貨幣政策傳導(dǎo)效果。“三角”不是分而治之，而是在一個(gè)傳導(dǎo)鏈條上的不同層級(jí)關(guān)系。穩(wěn)健中性政策效率的發(fā)揮需其他兩角的有力支持才能實(shí)現(xiàn)。通過(guò)微觀機(jī)制的“搞活”和資本市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮，將貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制打通，讓比較充裕的貨幣市場(chǎng)環(huán)境能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生真正有效的支持，進(jìn)而對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生作用。

    另外，會(huì)議表示，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，當(dāng)前主要工作是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下推進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)工作。因此，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)增長(zhǎng)訴求將進(jìn)一步提升，財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)投資政策及社會(huì)政策將形成合力，以減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力。

    加快完善資本市場(chǎng)基本制度

    會(huì)議提出，發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐功能。資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響大，資本市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，加快完善資本市場(chǎng)基本制度。前期已經(jīng)研究確定的政策要盡快推出要深入研究有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重大改革舉措，成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)。

    弘毅遠(yuǎn)方基金總經(jīng)理郭文認(rèn)為，本次會(huì)議提出了資本市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)和綱領(lǐng)，厘清了資本市場(chǎng)上對(duì)發(fā)展方向的一些混亂認(rèn)識(shí)，消除市場(chǎng)不確定性。整體來(lái)看，資本市場(chǎng)是進(jìn)行預(yù)期管理及進(jìn)行下一階段去杠桿工作重要樞紐，當(dāng)前選擇加快推出資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革舉措時(shí)機(jī)非常合適，中國(guó)股市具備長(zhǎng)牛環(huán)境。

    “資本市場(chǎng)一邊連接著投資者和社會(huì)資金，一邊連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司。資本市場(chǎng)是否穩(wěn)定，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)主體在受到?jīng)_擊后預(yù)期如何變化。”潘向東表示，資本市場(chǎng)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)金融等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。與成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)資本市場(chǎng)散戶(hù)較多，波動(dòng)劇烈，融資功能突出，但定價(jià)功能和資源配置效率略顯不足，投資風(fēng)險(xiǎn)管理有待提高。

    具體來(lái)看，對(duì)于完善資本市場(chǎng)基本制度和有利于長(zhǎng)期健康發(fā)展的重大舉措，潘向東認(rèn)為，一是加強(qiáng)上市公司信息披露，通過(guò)完善上市公司治理、提高上市公司質(zhì)量來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)主體自我約束，逐步推出上市公司注冊(cè)制和退市制度；二是在資源配置方面，強(qiáng)調(diào)國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)的同等地位，通過(guò)鼓勵(lì)地方政府和私募基金，化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，提高金融資源配置效率；三是通過(guò)修訂《公司法》《證券法》等，完善資本市場(chǎng)運(yùn)行法律體系，逐步與國(guó)際接軌；四是穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，吸引海外長(zhǎng)線(xiàn)資金投資境內(nèi)資本市場(chǎng)。

    從微觀角度緩解融資難題

    “此次會(huì)議提出通過(guò)完善商業(yè)銀行考核體系，提高民營(yíng)企業(yè)授信業(yè)務(wù)的考核權(quán)重等方式，從微觀角度緩解中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難題。”潘向東表示，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持較弱，主要由于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重。一方面，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)由于缺乏抵押品、存活期短、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息不透明，風(fēng)險(xiǎn)比較大；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行，銀行信貸順周期性增強(qiáng)。緩解中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難題，具體來(lái)看，一是通過(guò)修改銀行考核體系等方式引導(dǎo)銀行增加對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)信貸，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；二是支持中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展直接融資，利用直接融資模式的風(fēng)險(xiǎn)分散、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、改善資源配置等功能，補(bǔ)充銀行信貸不足。

    在信貸方面，會(huì)議提出，對(duì)暫時(shí)遇到經(jīng)營(yíng)困難，但產(chǎn)品有市場(chǎng)、項(xiàng)目有發(fā)展前景、技術(shù)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，不盲目停貸、壓貸、抽貸、斷貸。曾剛認(rèn)為，此前銀行因?yàn)檩^為關(guān)注短期收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，一旦出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)有明顯自保傾向，影響企業(yè)資金運(yùn)行，進(jìn)而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行應(yīng)建立起與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的理念，適度放松對(duì)短期收益或風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，但由此或出現(xiàn)短期內(nèi)不良上升。從監(jiān)管角度講，需對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度適度放松，應(yīng)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化情況，適度調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)容忍度水平。比如，可以考慮在某一周期內(nèi)要求銀行不良水平保持穩(wěn)定，而不是每個(gè)時(shí)點(diǎn)都要求銀行一定要在某個(gè)水平之下。

    此外，從防控風(fēng)險(xiǎn)角度看，交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員趙亞蕊表示，未來(lái)從兩方面增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控：一是建立針對(duì)民營(yíng)企業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。二是加快推進(jìn)金融科技、大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)在民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控方面的應(yīng)用，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度的民營(yíng)企業(yè)采取差異化的授信政策和貸后管理方案。