民企債券融資支持工具出爐 CRMW護(hù)航民企融資

    支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中央連出重拳，債券市場(chǎng)也在行動(dòng)。22日，央行宣布引導(dǎo)設(shè)立民企債券融資支持工具（簡(jiǎn)稱支持工具），穩(wěn)定和促進(jìn)民企債券融資。

    證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家獲悉，為緩解民企融資困境、防范債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國銀行（3.27-2.10%）間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)將組織中債信用增進(jìn)投資股份有限公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)，探索以市場(chǎng)化方式支持民企債券發(fā)行，為暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難的民企緩解融資壓力。

    CRMW護(hù)航民企融資

    上周，中債增進(jìn)創(chuàng)設(shè)“18榮盛SCP005信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”，并聯(lián)合杭州銀行、寧波銀行分別創(chuàng)設(shè)“18紅獅SCP006”、“18富邦PPN003”緩釋憑證。這也是交易商協(xié)會(huì)2016年發(fā)布修訂后的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》以來，首批掛鉤民企債券的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）。

    中債增進(jìn)投資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理丁家烜介紹，中債增進(jìn)在一級(jí)市場(chǎng)上出售民營企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，釋放了明確的政府支持信號(hào)，修復(fù)民企的正常融資渠道。為保證實(shí)施效果，中債增進(jìn)按照市場(chǎng)化、法治化原則開展工作，遵循“階段性幫扶”的理念，有的放矢，限期有序退出，對(duì)暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)債券融資精準(zhǔn)支持，不搞大水漫灌，并嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)民企經(jīng)營實(shí)質(zhì)性改善。

    多位參與緩釋憑證發(fā)行的市場(chǎng)人士向記者表示，在民企債券發(fā)行的同時(shí)，由專業(yè)的債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)——中債增進(jìn)，或由其聯(lián)合主承銷商向債券投資人賣出緩釋憑證，可以鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資民企債券。如債券發(fā)生違約，緩釋憑證賣方將以原價(jià)買入違約債券，提供信用保護(hù)。

    以近期浙江民企紅獅集團(tuán)發(fā)行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業(yè)主體評(píng)級(jí)為AA+，債項(xiàng)發(fā)行規(guī)模5億元。發(fā)行過程中，中債增進(jìn)聯(lián)合主承銷商杭州銀行分別創(chuàng)設(shè)了相關(guān)的緩釋憑證。其中，中債增進(jìn)緩釋憑證票面費(fèi)率為0.4%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)0.4億元；杭州銀行緩釋憑證票面費(fèi)率為0.41%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)1億元。

    杭州銀行副行長丁鋒介紹稱，創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證對(duì)該期債券發(fā)行的支持作用明顯。“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者參與認(rèn)購，降低了債券發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，幫助風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的民營企業(yè)獲得足夠的金融支持，從而擴(kuò)大民營企業(yè)的直接融資渠道及融資規(guī)模”。

    紅獅集團(tuán)副總經(jīng)理章旭喜認(rèn)為，在融資實(shí)踐中，支持工具發(fā)揮了“實(shí)打?qū)嵉男Ч?rdquo;，創(chuàng)設(shè)緩釋憑證幫助紅獅控股節(jié)約了近97.5萬元的融資成本。本次發(fā)行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業(yè)融資便利程度。

    支持工具具有兩大亮點(diǎn)

    多位參與緩釋憑證創(chuàng)設(shè)的市場(chǎng)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，民營企業(yè)債券融資支持工具通過市場(chǎng)化方式支持民企融資、提振市場(chǎng)信心，具有兩大亮點(diǎn)。其中之一，是采取在債券發(fā)行階段同步發(fā)售緩釋憑證的方式，讓緩釋憑證的發(fā)售與債券的發(fā)行相互配合與支持，創(chuàng)造了一種全新的支持債券發(fā)行的業(yè)務(wù)模式。

    以中債增進(jìn)創(chuàng)設(shè)的“18榮盛SCP005信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”為例，投資人通過簿記建檔先獲得緩釋憑證的預(yù)獲配量和價(jià)格，同步以不少于預(yù)獲配憑證的量申購債券，最后以債券獲配量來確定緩釋憑證的正式獲配量，就能通過“債券+緩釋憑證”的組合實(shí)現(xiàn)其較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資收益。

    “這種創(chuàng)新機(jī)制改變了傳統(tǒng)擔(dān)保與債項(xiàng)綁定的固定模式，投資人可以將信用保護(hù)和債項(xiàng)分離進(jìn)行投資交易，提高了債券發(fā)行和信用保護(hù)的靈活性。”浙商銀行（4.35+2.35%）投資銀行部總經(jīng)理沈?yàn)I說。

    另一大亮點(diǎn)是本次緩釋憑證采取簿記建檔方式定價(jià)。據(jù)一位參與認(rèn)購的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創(chuàng)設(shè)方在一對(duì)一詢價(jià)后直接定價(jià)，投資人參與程度有限。如定價(jià)產(chǎn)生偏差，會(huì)影響投資人申購的積極性。在本次發(fā)行中，創(chuàng)設(shè)方先通過前期詢價(jià)和成本考量確定價(jià)格區(qū)間，提高定價(jià)過程信息透明度，定價(jià)更貼近市場(chǎng)需求，有利于進(jìn)一步完善債券發(fā)行主體信用利差的形成機(jī)制。

    “通過引入可與債券分離投資與交易的緩釋憑證，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與認(rèn)購。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資人，可以增加更多投資產(chǎn)品，提高資產(chǎn)配置的靈活性。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的可以通過緩釋憑證賣方的信號(hào)引導(dǎo)，增強(qiáng)對(duì)民企債券的信心，獲得較高投資收益。”上述銀行人士稱。

    作為本土化的信用衍生品，此次發(fā)揮重要作用的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證再度受到市場(chǎng)關(guān)注。寧波銀行投資銀行部總經(jīng)理陳辰告訴記者，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是一種簡(jiǎn)單、基礎(chǔ)的信用衍生產(chǎn)品，受保護(hù)范圍具體明確，僅為單一債項(xiàng)，非常適合配合債券的發(fā)行銷售，并可在上市后在二級(jí)市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓。這與國際市場(chǎng)復(fù)雜信用衍生產(chǎn)品以交易為主的應(yīng)用有本質(zhì)區(qū)別。

    此外，緩釋憑證在2010年推出后首次采用簿記建檔定價(jià)，對(duì)于推動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息透明具有重要意義。據(jù)陳辰介紹，緩釋憑證發(fā)售遵循公開原則，包含詢價(jià)、確定費(fèi)率區(qū)間、申購、確定費(fèi)率等流程。在確定保護(hù)費(fèi)率區(qū)間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創(chuàng)設(shè)額度后的價(jià)格為憑證的定價(jià)。

    多位受訪人士指出，民企債券融資支持工具為民企融資困境提供了一種市場(chǎng)化的解決思路，利用債券市場(chǎng)投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，疏通民企債券融資渠道，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企的預(yù)期，逐步改善民企融資環(huán)境。