專項債助力社融超預期結構性問題仍存

    7月12日，央行發(fā)布的金融數據顯示，6月新增人民幣信貸1.66萬億低于預期，結構上仍以居民按揭貸款為主；當月新增社會融資規(guī)模2.26萬億超出預期，主要是專項債發(fā)行增加帶動明顯。

    當日海關總署還發(fā)布了外貿數據。從市場反饋來看，15時進出口數據公布后，銀行間現券收益率下行幅度擴大；16時金融數據公布后，現券收益率下行幅度有所收窄，但短暫回升后繼續(xù)下行，顯示對經濟下行有所擔憂。

    聯(lián)訊證券首席經濟學家李奇霖認為，6月的金融數據在總量層面并不弱，和5月數據反映出來的信息（融資需求不弱）基本一致，但存在結構性問題。比如企業(yè)中長期貸款依然疲弱、社融部分非標融資存在趨勢性下滑的風險。

    “同業(yè)剛兌信仰的打破，引發(fā)同業(yè)收縮，逐步向實體傳導。專項債發(fā)行錯峰、非標到期壓力上升等，也可能影響社融節(jié)奏。社融存量增速或在3季度前后見頂，隨后進入緩慢回落通道。”長江證券首席宏觀分析師趙偉對21世紀經濟報道記者表示。

    央行數據顯示，6月存量社融增速10.9%，環(huán)比提高0.3個百分點，也是今年增速的峰值。

    企業(yè)中長期貸款疲弱

    央行數據顯示，上半年人民幣貸款增加9.67萬億元，同比多增6440億元。具體到月度來看，6月新增人民幣信貸1.66萬億，年內新增規(guī)模僅次于1月，主要因為銀行季末沖貸款。

    從結構來看，6月信貸主要是按揭貸款。數據顯示，6月居民中長期貸款接近5000億（居民中長期貸款主要是按揭貸款），約占全部新增信貸的三成，是占比最大的一項。

    從今年數據看，二季度以來各月新增居民中長期貸款均超過企業(yè)中長期貸款（該類貸款主要用于固定資產投資），顯示住房信貸需求仍然較強，但企業(yè)中長期投資需求不足。

    值得注意的是，6月新增居民短期貸款2667億年內第二高。上半年居民短期貸款增加1萬億，這一規(guī)模已超越樓市火爆時的2017年同期，僅次于2018年同期，不排除有部分短貸作為首付流入房地產市場。

    西南地區(qū)某股份行省分行人士表示，按揭貸款條件比較嚴格，所以投放速度不如條件較為寬松的個人消費貸款，最近消費貸投放規(guī)模還不錯。但消費貸到底流向哪里并不好把控，部分挪去購房也有可能。

    “6月信貸需求較5月有所恢復但仍不及同期，信用擴張仍不足。6月人民幣貸款增速同比下降，企業(yè)部門中長期信貸繼續(xù)下滑，僅短期信貸回升較為明顯。”中信證券固收首席分析師明明對21世紀經濟報道記者表示，“經濟活力不足疊加外部壓力使得企業(yè)投資意愿減弱，預計后續(xù)企業(yè)長期融資需求難以迅速上抬。”

    同比來看，6月新增信貸少增近1800億，主因是對非銀機構信貸及票據融資的下行。其中，票據融資和非銀貸款相比去年同期減少近2000億。

    華泰宏觀團隊認為，受5月底風險事件的影響，銀行對非銀機構的資金融出明顯減少，由此帶動銀行對非銀金融機構貸款同比少增1809億元。同時由于流動性分化、部分機構流動性緊張，票據融資同樣受到負面沖擊。

    非標修復停止

    社融方面，6月份社會融資規(guī)模增量為2.26萬億元，同比多增近8000億，超出市場預期，主要因為專項債發(fā)行增加。

    數據顯示，社融口徑下的專項債規(guī)模為3579.29億，相比去年同期增加2560.28億。今年專項債新政提出加快專項債券發(fā)行使用進度，力爭今年9月底前發(fā)行完畢，政策效果得以顯現。

    財政部數據顯示，截至6月末，新增專項債券發(fā)行規(guī)模1.38萬億，占全年限額的65%。按此計算，還剩余7700億額度待發(fā)行，7-9月月均發(fā)行規(guī)模為2566億，低于6月份的規(guī)模。且去年三季度專項債大規(guī)模發(fā)行，今年三季度專項債發(fā)行規(guī)模同比將可能出現下降。

    非標方面，6月委托貸款減少827億元，信托貸款增加14億元，未貼現的銀行承兌匯票減少1311億元，整體呈現出減少的趨勢。

    同比而言，今年6月非標融資較去年同期少減4791億。

    華泰宏觀團隊認為，非標融資繼續(xù)同比少減，體現去年低基數影響及政策邊際緩和，近期信用債融資意愿降低也使得部分企業(yè)轉向非標融資。

    拉長時間看，自去年4月資管新規(guī)落地以來，非標融資持續(xù)負增長，一定程度上帶動基建投資增速下滑。不過央行行長易綱去年12月底在清華公開講座上表示“影子銀行是必要補充”后，非標融資有所恢復，今年3月份首次出現正值。

    不過這只是“曇花一現”，今年4月份轉為負值，4、5月份大約在-1420億左右，6月份擴大為-2123億。分項看，未貼現銀行承兌匯票跌幅加深，主要因為利用票據與結構化存款套利的行為由于監(jiān)管的介入而趨于減少，銀行開票更為慎重。

    委托貸款由于監(jiān)管要求一直沒有松動，在上一波修復過程中并沒有出現明顯的改善，此次依然維持了過往的收縮力度。信托貸款較5月環(huán)比改善，小幅增長14億。近期部分信托機構被監(jiān)管部門要求限制房地產信托產品規(guī)模，預計后續(xù)信托融資難以回升。

    李奇霖認為，未來社融的總量與結構俱佳，至少需要看到逆周期調節(jié)政策的加碼與政策基調的變化。但考慮到去杠桿的大局，房地產的景氣度下滑與財政的空間逼仄，結構上的問題可能會一直存在，信用收縮與分層的現象可能會卷土重來。

    明明稱，從后續(xù)貨幣政策的角度說，央行目前政策行動受到多重因素的影響，總體呈現出一種偏中性觀望的態(tài)度，不應過度預期整體級別的大幅寬松。