降息預(yù)期背后：不同策略對沖基金“各懷心思”豪賭高回報

    “美聯(lián)儲降息預(yù)期再次擊敗了美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理感慨說。

    在隔夜美聯(lián)儲主席鮑威爾再度暗示即將降息的刺激下，美國三大股指盤中一度刷新歷史新高，其中標(biāo)普500指數(shù)歷史上首次突破3000點整數(shù)關(guān)口。

    截至7月11日22時，道瓊斯指數(shù)漲破27000點，繼續(xù)迭創(chuàng)歷史新高。

    “但是，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險只會遲到，但絕不缺席。”他對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說。在隔夜美股創(chuàng)新高期間，他發(fā)現(xiàn)不少主動管理型基金紛紛逢高減持美股頭寸。

    瑞銀董事總經(jīng)理亞特·卡辛（ArtCashin）警告稱，當(dāng)前美國陷入經(jīng)濟衰退的風(fēng)險正穩(wěn)步上升。在他看來，金融市場不應(yīng)對標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高感到過度興奮，因為紐約聯(lián)儲等美國金融監(jiān)管部門對經(jīng)濟衰退的衡量指標(biāo)，主要是3個月期與10年期的美國國債收益率利差，目前這個利差暗示美國未來12個月內(nèi)陷入經(jīng)濟衰退的可能性超過30%。

    21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多方了解到，面對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫所引發(fā)的美股上漲格局，不同策略基金的應(yīng)對策略截然不同——一面是大量量化投資基金大舉追漲美股博取短期收益，一面則是主動管理型基金正悄然加大美股持倉風(fēng)險對沖力度。

    “無可否認(rèn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫的確對美股構(gòu)成利好，但這種利好效應(yīng)未必持續(xù)很久，一旦市場意識到美聯(lián)儲被迫降息，是基于美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險可能高于市場預(yù)期，美股市場的樂觀情緒就會出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)變。”U.S。GlobalInvestors分析師FrankHolmes向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者直言，目前不斷創(chuàng)新高的美股，儼然正處于誰接最后一單的激烈博弈階段。

    量化策略資金追漲美股

    隨著美股再創(chuàng)新高，此前一再呼吁減持美股的大型投行再度被“打臉”。

    7月7日，摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師AndrewSheets團隊發(fā)布最新報告，建議投資者將全球股市評級從“中性”下調(diào)至“減持”。為了證明自己的判斷“無誤”，摩根士丹利已經(jīng)將美國和新興市場股市的投資比重調(diào)低至2014年以來的最低值，原因是他們認(rèn)為經(jīng)濟衰退正令全球股市整體平均回報預(yù)期接近過去六年以來的新低值。

    此前，高盛首席美國股票策略師DavidKostin也發(fā)布報告指出，美國經(jīng)濟衰退與美股上市公司糟糕的盈利前景將阻止美股進一步上漲，原因是今年美股上漲不是靠企業(yè)基本面改善推動，而是通過估值提升，如今美股估值已接近公允估值。

    “目前而言，投行的理性分析結(jié)論，同樣敗給了美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫所引發(fā)的市場風(fēng)險偏好快速提升。”U.S。GlobalInvestors分析師FrankHolmes向記者分析說，在隔夜鮑威爾暗示即將降息后，整個華爾街金融市場風(fēng)險偏好驟然升溫，除了美股持續(xù)上漲創(chuàng)下歷史新高，原油等高風(fēng)險資產(chǎn)同樣從中受益大漲逾3%。

    記者多方了解到，這背后，是大量量化投資策略資金正奮力推高美股原油價格博取短期高回報。具體而言，量化投資機構(gòu)的交易策略高度趨同——只要美聯(lián)儲釋放降息信號，他們就會根據(jù)以往美聯(lián)儲降息與美股的提振效應(yīng)，通過程序化交易模型自動買入大量美股與美股ETF從中獲利。

    量化投資策略資金的最大特點，是它基本不考慮美國經(jīng)濟衰退基本面問題，專注于通過歷史經(jīng)驗與技術(shù)分析捕捉美聯(lián)儲貨幣政策變動所帶來的美股投資機會。

    “目前，很難評估量化投資資金的涌入，究竟能將美股推高多少。”他指出，這主要取決于大型對沖基金與資管機構(gòu)是否愿意增加量化投資策略的資金比重。

    一位美國量化投資策略基金經(jīng)理向記者透露，不少多策略對沖基金在量化投資策略的投入比重普遍在基金總資產(chǎn)的30%-40%。若要讓他們再度追加投資額度，一方面需要讓基金管理人看到美聯(lián)儲降息步伐臨近正帶來更多投資機會，另一方面近期美股波動幅度還需要增加，讓他們看到更大的價差套利回報。

    “目前而言，多數(shù)量化投資基金主要在動用存量資金追漲美股，因為大家都擔(dān)心一旦美股在創(chuàng)新高后隨時回調(diào)并跌破某個重要點位，可能會觸發(fā)量化投資資金集體獲利了結(jié)，最終出現(xiàn)樹倒猢猻散的局面。”他告訴記者。

    在他看來，這令大量多策略對沖基金必須做出新的抉擇，是聽從大型投行的建議減持美股，或?qū)γ拦深^寸加大風(fēng)險對沖力度；還是富貴險中求——冒著美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險擔(dān)憂再起令美股隨時回調(diào)的風(fēng)險，利用量化投資策略加倉美股博取短期高回報。

    主動管理基金強調(diào)風(fēng)險對沖

    記者多方了解到，目前多數(shù)主動管理型對沖基金更傾向聽從大型投行的建議。

    “在隔夜美股創(chuàng)新高期間，我們又減持了約4個百分點的美股頭寸。”一位美國主動管理型對沖基金交易員向記者透露，如果美股持續(xù)上漲，他們還將繼續(xù)減持，直到觸及基金條款約定的最低持倉標(biāo)準(zhǔn)。

    究其原因，他所在的對沖基金認(rèn)為美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫對美股的提振效應(yīng)不會持久，很快整個金融市場會意識到美聯(lián)儲降息舉措背后，是美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險可能遠遠高于市場預(yù)期。

    “我們近期調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大，正令越來越多美國上市公司紛紛收緊開支與壓縮人員招聘計劃，甚至不少公司已不再追求業(yè)績高增長，轉(zhuǎn)而聚焦經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷裂。”這位交易員告訴記者，因此他們選擇相信大型投行的預(yù)判，即下半年美股上市公司的利潤同比增速將明顯放緩，甚至不少行業(yè)美股上市公司業(yè)績將由盈轉(zhuǎn)虧。

    不過，在美股上漲的賺錢效應(yīng)誘惑下，選擇逢高減持美股的主動管理型對沖基金并不多。

    “很多同行會選擇一種更復(fù)雜的風(fēng)險對沖操作方式。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。比如他們要么買入美股期貨沽空期權(quán)，要么逢低加倉市場恐慌指數(shù)VIX看漲期權(quán)以押注美股大幅回調(diào)。

    他直言，這些舉措表明他們當(dāng)前的矛盾心態(tài)，既不想錯失美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫所帶來的美股短期上漲紅利，又渴望押注美國經(jīng)濟衰退與美股大幅回調(diào)獲取新的回報。畢竟，只要美股持續(xù)上漲，他們只需“損失”較低的期權(quán)權(quán)利金與手續(xù)費，卻能坐收股價上漲紅利，反之他們迅速對上述期權(quán)行權(quán)，通過沽空美股博取高回報。