“小號(hào)”降準(zhǔn)內(nèi)涵豐富 寬信用值得更多期待

    4月15日，央行宣布降準(zhǔn)。在分析人士看來，穩(wěn)增長政策主線沒有變化，貨幣政策下一步行動(dòng)將由經(jīng)濟(jì)、物價(jià)及外部均衡共同決定，本月LPR會(huì)否下調(diào)存在不確定性。相對于進(jìn)一步放松貨幣，寬信用發(fā)力的態(tài)勢更趨明顯。

    “克制”的降準(zhǔn)透露多重信息

    此次降準(zhǔn)幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)，在全面降準(zhǔn)歷史上還是首次。

    當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。各方分析，降準(zhǔn)體現(xiàn)了宏觀政策主動(dòng)作為，還表明貨幣調(diào)控堅(jiān)持以我為主，但此次稍顯克制的降準(zhǔn)幅度透露出多重信息。

    首先，平衡多種政策目標(biāo)，可能影響寬貨幣的節(jié)奏、力度和形式。廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁分析，面對美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策、中美利差一度出現(xiàn)倒掛的情況，我國貨幣政策在發(fā)力穩(wěn)增長的同時(shí)，需兼顧內(nèi)外部平衡。“央行有控制通脹預(yù)期的考慮，因此降準(zhǔn)幅度較為克制。”紅塔證券研究所所長李奇霖說。

    其次，當(dāng)前流動(dòng)性充裕，大幅降準(zhǔn)的迫切性不強(qiáng)。近期，主要貨幣市場利率低位運(yùn)行，表明銀行體系流動(dòng)性比較充裕。中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)提到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作力度加大，會(huì)形成一定的流動(dòng)性供應(yīng)，大幅降準(zhǔn)的迫切性不強(qiáng)。在李奇霖看來，此次降準(zhǔn)的核心目的是給銀行提供長期低成本資金，降低社會(huì)綜合融資成本。

    再者，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率不高了，需珍惜正常貨幣政策空間。此次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%。劉郁認(rèn)為，如果5%是存款準(zhǔn)備金率的底線，并維持三檔結(jié)構(gòu)不重疊，后續(xù)降準(zhǔn)空間已有限。“貨幣政策需留有余地，子彈不能打光。”華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)說。

    4月LPR調(diào)降與否引熱議

    正如機(jī)構(gòu)分析，當(dāng)前貨幣政策需平衡多重目標(biāo)，特別是面臨內(nèi)外部均衡的難題，可能對政策操作產(chǎn)生一定的影響。在這一背景下，各方對于4月LPR走向存在不同看法。此前，4月15日開展的新一期MLF利率沒有變化。

    一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前面臨外部制約，且降準(zhǔn)幅度有限，4月LPR調(diào)降可能性不大。“MLF降息落空，主要原因是外部制約。”在張繼強(qiáng)看來，這一影響對于LPR調(diào)降同樣適用，而此次降準(zhǔn)要在25日才實(shí)施，LPR報(bào)價(jià)是在20日，因此，4月LPR調(diào)降的概率不大。劉郁稱，此次降準(zhǔn)不足以觸發(fā)LPR下調(diào)。

    也有一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，4月LPR有可能調(diào)降。根據(jù)降準(zhǔn)對LPR報(bào)價(jià)變動(dòng)的影響規(guī)律，綜合考慮前次降準(zhǔn)和鼓勵(lì)銀行降低撥備率的影響，東吳證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)稱，4月兩期限的LPR有同步下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)的可能性。“如果經(jīng)濟(jì)增長有低于潛在增長水平的風(fēng)險(xiǎn)，那么就有降息的必要。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬稱，不排除本月LPR調(diào)降的可能性，且大概率是1年期和5年期以上同步調(diào)降。而在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來，雖然此次降準(zhǔn)對銀行負(fù)債成本的壓降作用不足以直接帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行，但后續(xù)人民銀行或通過存款自律機(jī)制改革等方式進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行壓降LPR，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的稀缺、銀行負(fù)債成本的減輕等均有助于未來銀行降低LPR報(bào)價(jià)。

    還有觀點(diǎn)認(rèn)為，除降低政策利率、LPR等，人民銀行可能采取信號(hào)意義弱一些的方式壓降利率水平。中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)舉例，銀行正下調(diào)房貸利率，還可通過存款利率定價(jià)機(jī)制改革降低銀行存款成本，從而推動(dòng)貸款利率下降。

    政策重心料轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?/p>

    復(fù)雜形勢下，貨幣調(diào)控面臨更多挑戰(zhàn)，后續(xù)行動(dòng)可能需綜合考慮經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、外部均衡等因素，但穩(wěn)增長政策主線沒有變化，這是市場共識(shí)。貨幣政策穩(wěn)增長的主要手段是寬信用，寬貨幣的最終目的也是寬信用。分析人士認(rèn)為，貨幣調(diào)控的重心將進(jìn)一步向?qū)捫庞脙A斜。

    寬信用，關(guān)鍵在于穩(wěn)定信貸總量增長。鐘正生指出，貨幣政策護(hù)航寬信用需在四方面發(fā)力，包括：多措并舉降低企業(yè)綜合融資成本；進(jìn)一步支持制造業(yè)及綠色領(lǐng)域，加快結(jié)構(gòu)性工具的落地使用；加大對房地產(chǎn)重點(diǎn)領(lǐng)域的托底力度；緩解商業(yè)銀行資本約束，增強(qiáng)銀行的貸款投放能力。

    日前召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率。此外，有中小銀行證實(shí)，近日市場利率定價(jià)自律機(jī)制召開會(huì)議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)左右。

    降存款準(zhǔn)備金率，鼓勵(lì)降撥備覆蓋率，鼓勵(lì)降存款利率，觀察人士指出，這三個(gè)“降”猶如三支箭，雖作用原理不同，但目標(biāo)非常一致，那就是推動(dòng)銀行增強(qiáng)信貸投放能力，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的支持力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多金融活水，從而達(dá)到寬信用、穩(wěn)增長的目的。