“晴雨表”放晴 中國資產(chǎn)贏得“信任票”

    在歐美市場顯著下跌的背景下，近期A股走出獨立行情。從4月份開始，一些海外資金悄然行動，逐漸增加對中國資產(chǎn)的配置力度。機構人士分析，資金增持中國資產(chǎn)的動機既源于對中國經(jīng)濟預期的改善，也得益于中國資產(chǎn)估值吸引力逐漸顯現(xiàn)。展望后市，中國資產(chǎn)表現(xiàn)能否全面回暖、投資者行為是否具備持續(xù)性，關鍵取決于中國經(jīng)濟恢復的節(jié)奏。

    “最近的表現(xiàn)，讓A股‘扳回了一局’。”來自北京的投資者劉華意味深長地說。

    13日，尾盤拉升；14日，V形反轉；15日，再接再厲。面對海外股、債、匯“三殺”，本周以來A股市場的走勢讓不少投資者覺察到了變化。這種變化從4月底、5月初已悄然出現(xiàn)。從A股到港股再到中概股，越來越多的跡象表明，境內外投資者在抄底中國資產(chǎn)特別是中國股票上形成了共識。

    借用劉華的話來說，這是境內外投資者對中國資產(chǎn)投下的“信任票”，更是對中國經(jīng)濟投下的“信任票”。展望未來，要進一步增強中國資產(chǎn)吸引力，還需進一步提升中國經(jīng)濟的成色。

    轉變：從易感到抗跌

    6月14日，上證指數(shù)盤中一度跌1.83%，收盤漲1.02%；10年期國債期貨盤中一度跌0.14%，收盤跌0.02%；在岸人民幣對美元即期匯率盤中一度貶309個基點，收盤貶17個基點……人民幣資產(chǎn)先抑后揚，頂住了隔夜海外市場股、債、匯“三殺”的影響。尤其是上證指數(shù)逆勢翻紅，上演V形反轉，引來不少關注。

    6月15日，股、匯市場升勢延續(xù)。其中，上證指數(shù)重上3300點。在岸人民幣對美元匯率續(xù)升逾百個基點，回到6.72元附近。

    近期，中國資產(chǎn)頻頻走出獨立行情，股市表現(xiàn)躋身全球主要市場的前列。數(shù)據(jù)顯示，5月以來，截至6月15日亞太市場收盤，A股創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證指數(shù)分別累計上漲11.04%、10.13%、8.48%，在全球主要股指中位居漲幅榜前列。同期，歐美主要股指跌幅靠前，其中美國納斯達克指數(shù)累計下跌超過12%，處于領跌位置。

    在劉華看來，中國股市“扳回了一局”。

    今年前4個月，疫情防控形勢、海外貨幣政策、地緣政治局勢等內外因素顯著變化，造成的影響超出預期，全球金融市場震蕩加劇，各類中國資產(chǎn)價格波動也不同程度地加大。作為十分敏感且具備高度流動性的一類資產(chǎn)，A股市場一度連續(xù)下跌，多次與海外資產(chǎn)共振，表現(xiàn)出對外部風險的易感特征。

    “同樣面對海外市場波動造成的擾動，在最近這一輪行情之中，中國資產(chǎn)特別是權益資產(chǎn)明顯表現(xiàn)得更加平穩(wěn)、更有韌性、更具底氣。”劉華認為，近期中國資產(chǎn)的穩(wěn)定性、獨立性重新凸顯，反映了市場預期和資金行為的某種變化。

    值得注意的是，6月14日，素有“聰明錢”之稱的北向資金緊跟A股股指運行節(jié)奏，日內流動也呈現(xiàn)出V形反轉的特征。早盤北向資金一度凈賣出近30億元，到尾盤又大舉進場搶籌，全天凈買入39.44億元。6月15日，凈買入規(guī)模擴大至133.59億元。據(jù)統(tǒng)計，過去13個交易日，北向資金有12個交易日呈現(xiàn)凈買入。

    共識：抄底中國資產(chǎn)

    不只是北向資金，在抄底中國資產(chǎn)特別是中國股票上，最近各路資金表現(xiàn)出了相當程度的“默契”。

    國際金融協(xié)會（IIF）近日發(fā)布的全球資金流向報告顯示，5月份，共有49億美元資金從新興市場流出，這也是新興市場連續(xù)第3個月面臨資金流出的處境。然而，中國市場逆勢迎來資金流入，其中，股票市場吸引了27億美元資金流入，債券市場流入20億美元。

    “近期全球資金流動中值得注意的一大變化是外資再度流入A股。”中金公司策略分析師李求索告訴中國證券報記者，資金追蹤數(shù)據(jù)庫EPFR的數(shù)據(jù)顯示，6月1日-6月8日，共有0.45億美元的海外主動配置資金流入A股，另有8.32億美元的被動配置資金流入，整體流入達8.77億美元。同期，港股也吸引了903.1萬美元的海外資金流入。

    摩根大通在近日發(fā)布的一份報告中稱，其對沖基金客戶在連續(xù)拋售港股一年多后，自3月中旬以來已開始買入港股。報告指出：“過去一個月，亞太區(qū)是對沖基金客戶凈買入最多的地區(qū)。”

    此外，從基金申贖情況看，李求索介紹，6月1日至6月8日，專注投資A股的海外基金獲得10.64億美元的凈申購，一改前一周的凈贖回態(tài)勢。

    EPFR數(shù)據(jù)顯示，6月7日，目前海外規(guī)模最大的中概股ETF——安碩MSCI中國ETF（MCHI）單日凈流入金額達2.69億美元。據(jù)了解，這是該基金自成立以來的最大單日資金凈流入。

    最近披露的一些數(shù)據(jù)則顯示，從4月份開始，一些海外資金已悄然行動，重新加大對包括A股、港股、中概股在內的中國股票的投資力度。

    比如，4月份，海外規(guī)模最大的中國股票基金——安聯(lián)神州A股基金將新能源賽道股寧德時代、隆基綠能的持倉分別提高了6.02%、27.02%。安聯(lián)投資旗下另一只中國股票基金——安聯(lián)全方位中國股票基金則在4月份增持了中國互聯(lián)網(wǎng)股票。其中，對騰訊控股、阿里巴巴、京東、網(wǎng)易、美團的增持幅度分別達16.33%、10.38%、10.39%、25.30%、10.38%。

    對于中概互聯(lián)網(wǎng)股票，摩根大通旗下的JPMChinaAdistUSD同樣投出了“信任票”。4月份，該基金對京東和美團的持股數(shù)量分別增加了10.04%、6.58%。

    從債券到股票，從A股到港股再到中概股，種種跡象表明，境內外投資者增配中國資產(chǎn)的熱情正在逐步地、廣泛地回升。

    信號：看好中國經(jīng)濟

    股市向來被視為經(jīng)濟的“晴雨表”，外資則素有市場的“聰明錢”之稱。如今，“晴雨表”放晴了，“聰明錢”回來了，這釋放了什么信號？在受訪專家看來，這傳遞了境內外投資者相信中國經(jīng)濟前景、看好中國資產(chǎn)價值的信號。

    制造業(yè)PMI較快回升、進出口增速明顯加快、新增社融和信貸大超預期、物價水平持續(xù)平穩(wěn)……近日披露的部分5月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)不斷傳來好消息。國家統(tǒng)計局6月15日正式發(fā)布的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步表明，隨著國內疫情防控形勢總體改善，穩(wěn)增長政策措施效果逐步顯現(xiàn)，5月份生產(chǎn)需求逐步恢復，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，主要指標多數(shù)改善，國民經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復勢頭，部分受疫情沖擊較大的地區(qū)經(jīng)濟加快恢復。

    市場人士注意到，從4月底、5月初開始，A股市場企穩(wěn)跡象及外資抄底中國資產(chǎn)動作增多，與經(jīng)濟運行的邊際變化幾乎同步出現(xiàn)。

    摩根士丹利表示，A股將受益于各類穩(wěn)經(jīng)濟措施。摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強說：“我們對中國穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟，穩(wěn)住企業(yè)主體以及穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈抱有信心。”

    “盡管當前中國資本市場面臨一定的挑戰(zhàn)，但從長期來看，全球投資者對中國經(jīng)濟及金融市場的發(fā)展前景依然充滿信心。”瑞信中國區(qū)首席執(zhí)行官兼瑞信證券（中國）有限公司董事長胡知鷙也對記者表示。

    強烈的穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)市場政策信號進一步增強投資者配置中國資產(chǎn)的底氣。4月底以來，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策舉措集中發(fā)布，密度和力度較為罕見，逐步扭轉市場對中國經(jīng)濟的悲觀預期。金融管理部門紛紛發(fā)聲、吸引“長錢”入市力度加大、股債市場新一輪開放舉措漸次落地、房地產(chǎn)調控政策加快完善、企業(yè)赴境外上市政策逐步清晰、中美審計監(jiān)管合作相向而行……政策暖風頻吹，金融市場情緒逐步回暖。

    野村證券首席經(jīng)濟學家陸挺告訴記者，近期相關部門積極回應中概股、企業(yè)境外上市、化解房地產(chǎn)風險等市場關切，釋放明確的政策信號，對穩(wěn)定市場提供良好政策環(huán)境。

    瑞銀全球金融市場中國主管房東明也稱，隨著監(jiān)管加強與市場溝通，此前對產(chǎn)業(yè)政策的一些疑慮已逐步消散，外資投資A股的意愿重新提升。

    “中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟深度融合，具有比較好的長期發(fā)展機遇。”談及開放的話題，邢自強說，歷史經(jīng)驗表明，中國越是擴大開放，越能做到與全球經(jīng)濟和金融深度融合，并利用好全球資金為中國的經(jīng)濟增長與金融發(fā)展服務。從長期看，中國也希望吸引包括外資在內的更多類型的長期資金入市。

    “這再次表明，穩(wěn)市場、穩(wěn)外資的關鍵還是穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預期。”一位機構人士說，疫情的陰霾正在消散，隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策的效力不斷顯現(xiàn)，經(jīng)濟企穩(wěn)恢復態(tài)勢逐步確立，中國資產(chǎn)有望逐漸迎來柳暗花明。

    趨勢：需看經(jīng)濟成色

    部分受訪專家表示，今后一段時間，國內外形勢變化或使中國資產(chǎn)相較海外資產(chǎn)而言更具吸引力，而影響投資者預期和行為的關鍵仍是基本面。

    首先，國內外經(jīng)濟增長前景此消彼長。專家分析，中國資產(chǎn)回報的穩(wěn)定性、走勢的獨立性，根源于中國經(jīng)濟長期向好的基本面。“經(jīng)濟運行實現(xiàn)由受到疫情沖擊因素出現(xiàn)下滑到逐步恢復的轉變。”國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉15日分析，隨著一攬子穩(wěn)增長措施落地見效，6月需求拉動有望增強，生產(chǎn)恢復有望加快，市場運轉有望改善，我國經(jīng)濟運行有望進一步改善。

    反觀海外，高通脹、快緊縮的態(tài)勢還在強化，對經(jīng)濟增長造成的負面影響開始顯現(xiàn)。近期，一些國際組織進一步下調了對主要發(fā)達經(jīng)濟體今年經(jīng)濟增速的預測值。同時，美債收益率曲線再度發(fā)生“倒掛”，也表明部分債券投資者擔心美國經(jīng)濟將會“硬著陸”，甚至陷入衰退。

    “總體來看，二季度中國經(jīng)濟將先于海外經(jīng)濟見底，中外經(jīng)濟運行相對趨勢大概率會迎來反轉。”浦銀國際策略分析師蔡瑞認為。

    進一步看，宏觀經(jīng)濟的變化將逐步傳導到企業(yè)盈利層面。東莞證券策略分析師費小平認為，隨著生產(chǎn)供應和需求改善，下半年上市公司業(yè)績增長有望逐步回到相對平穩(wěn)的狀態(tài)。高盛首席中國股票策略師劉勁津及其策略團隊預計，上市公司盈利將在下半年企穩(wěn)回升。

    其次，宏觀政策環(huán)境外緊內松，國內市場流動性相對充裕。最新數(shù)據(jù)表明，歐美通脹見頂預期落空，政策緊縮趨勢繼續(xù)強化，海外流動性收縮態(tài)勢短期難以逆轉。6月14日，有著全球流動性風向標之稱的美元指數(shù)升至105上方，創(chuàng)出近20年新高。

    4月以來，我國貨幣政策、財政政策進一步加力提速，金融體系流動性持續(xù)充裕。機構人士普遍認為，經(jīng)濟恢復勢頭仍需鞏固，預計今后一段時間，宏觀政策將繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，適度提升對宏觀杠桿率的容忍度，政策環(huán)境不會發(fā)生大的變化，市場資金面即便有所收斂，也不會明顯收緊。“未來貨幣條件仍然會保持較為寬松的狀態(tài)。”中金公司首席策略分析師王漢鋒稱，在基準情形下，預計市場流動性將保持充裕，市場利率有望震蕩下行。

    最后，中外資產(chǎn)估值差有望收窄。多位機構人士提到，當前中外資產(chǎn)價格均面臨重估，中國資產(chǎn)更具吸引力。一方面，歷經(jīng)前期調整，中國資產(chǎn)已具備相當大的估值吸引力；同時，宏觀經(jīng)濟恢復、企業(yè)盈利改善及流動性保持充裕對估值的支撐作用有望顯現(xiàn)。另一方面，海外政策加快調整、美元流動性緊縮加劇、歐美經(jīng)濟下行壓力加大等因素在資產(chǎn)估值層面尚未得到充分反映。綜合作用下，中國資產(chǎn)的性價比凸顯。

    數(shù)據(jù)顯示，目前，代表藍籌股的滬深300指數(shù)平均市盈率（TTM）約為12倍，低于16倍的歷史平均值，處于35%的歷史分位數(shù)水平。與此同時，標普500指數(shù)的平均市盈率（TTM）則為18倍。

    “當前A股市場整體估值已處于全球中等以下水平。未來海外主要經(jīng)濟體政策收緊、經(jīng)濟下行壓力加大，A股市場的相對性價比有望提升。”王漢鋒說。

    隨著中國資產(chǎn)的魅力漸顯，一些投資者正在或準備進一步加大投資力度。胡知鷙表示，瑞信預計投資者將越來越多地轉向A股市場，以分享企業(yè)基本面改善的收益。在瑞士寶盛私人銀行中國研究策略師鄧啟志看來，隨著中國國內企業(yè)復工復產(chǎn)的推進，互聯(lián)網(wǎng)、汽車和消費板塊或會受益。

    也有機構人士指出，當前外部環(huán)境錯綜復雜，金融市場不確定性仍然較多，金融市場的修復行情能否持續(xù)，關鍵取決于中國經(jīng)濟回暖的趨勢和彈性，而這有賴于各方面政策持續(xù)有效發(fā)力。

    “中國資產(chǎn)魅力關鍵還得看中國經(jīng)濟恢復的成色。”劉華說。