五大首席把脈下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)力點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭邊際放緩 仍需政策持續(xù)加力

    本報(bào)記者 孟珂

    從近日國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭有所放緩。與此同時，7月份新增人民幣貸款以及社會融資規(guī)模也雙雙低于預(yù)期，表明穩(wěn)增長政策仍需持續(xù)加力。

    那么，下一階段在推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展方面，貨幣政策和財(cái)稅政策如何共同發(fā)力？《證券日報(bào)》記者采訪了五位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，共同把脈下一階段經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)。

    國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯

    7月份投資與消費(fèi)增速低于市場預(yù)期。7月份社零同比增速為2.7%，1月份至7月份固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速繼續(xù)下行至-6.4%，反映出當(dāng)前國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。

    “7月份經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇斜率較6月份有一定下降，背后原因在于7月份疫情對經(jīng)濟(jì)活動和消費(fèi)的擾動比6月份略大。同時，6月份經(jīng)濟(jì)大幅復(fù)蘇在一些方面對7月份需求有一定的透支。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)家明明對記者表示，結(jié)構(gòu)上看，多重因素導(dǎo)致目前有效需求不足，地產(chǎn)市場面臨突出困難、居民消費(fèi)表現(xiàn)相對疲軟。

    展望后勢，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月份消費(fèi)數(shù)據(jù)再現(xiàn)下滑，增速也明顯弱于工業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”特征進(jìn)一步凸顯。一方面，前期居民收入增速下滑正在制約當(dāng)期消費(fèi)；另一方面，疫情反復(fù)不僅影響商品和服務(wù)消費(fèi)場景，也對居民消費(fèi)信心帶來一定沖擊，導(dǎo)致居民儲蓄傾向增強(qiáng)，對當(dāng)期消費(fèi)起到一定抑制作用。

    “考慮到汽車購置稅減免政策效應(yīng)的逐步釋放，汽車消費(fèi)仍對社零形成一定支撐。”國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，上半年城鎮(zhèn)居民可支配收入增速3.6%，央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示居民儲蓄意愿再創(chuàng)歷史新高，居民“預(yù)防式”儲蓄意愿較強(qiáng)，或影響未來一段時期投資消費(fèi)修復(fù)的程度。

    從投資端來看，王青預(yù)計(jì)，伴隨政策性金融工具開始發(fā)力，專項(xiàng)債資金支持項(xiàng)目逐步形成實(shí)物工作量，8月份基建投資將延續(xù)提速態(tài)勢。在以降息為代表的宏觀政策發(fā)力背景下，短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下行勢頭將有所緩解，其中基建投資提速將在較大程度上對沖房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響。

    趙偉表示，6月份地方債集中發(fā)行近1.6萬億元，但7月份基建投資依然回落，在一定程度上反映出資金落地滯后?；ㄍ顿Y或更多反映資金“前置”，而疫情多地散發(fā)、資金與項(xiàng)目不匹配等，導(dǎo)致落地偏慢。年中以來，投資落地有所加快，帶動部分中觀指標(biāo)改善，修復(fù)速度依然偏慢。

    仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟則認(rèn)為，國內(nèi)疫情多地散發(fā)和國際形勢錯綜復(fù)雜的暫時性、短期性因素，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢，特別是對生產(chǎn)端和消費(fèi)端造成較大擾動，但宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動能仍延續(xù)。

    “7月份信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，存量增速小幅下行，企業(yè)中長期信貸增長明顯放緩，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求仍然較弱，需要加大政策調(diào)節(jié)力度。”植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長連平表示。

    財(cái)政貨幣政策需協(xié)同發(fā)力

    財(cái)政政策和貨幣政策是提振需求的主要工具，財(cái)政政策側(cè)重引導(dǎo)激勵社會有效需求增加，貨幣政策側(cè)重保持物價(jià)穩(wěn)定、降低社會融資成本，二者需協(xié)同發(fā)力才能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。

    值得關(guān)注的是，當(dāng)前貨幣增量政策已開始發(fā)力。8月15日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，凈收回2000億元流動性；開展20億元7天逆回購，繼續(xù)維持較低操作量。7天逆回購利率與一年期MLF利率下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，分別降至2.0%與2.75%。“此次總量與價(jià)格工具同時調(diào)整，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩對加大逆周期調(diào)節(jié)力度的迫切需求。”連平表示。

    連平表示，未來穩(wěn)健貨幣政策將重點(diǎn)推進(jìn)信用擴(kuò)張，著力提高商業(yè)銀行信貸支持能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資能力，打通寬貨幣到擴(kuò)信用的政策傳導(dǎo)渠道。下半年需求緩慢恢復(fù)與財(cái)政支出持續(xù)加大，央行逆回購仍可能維持較低的操作規(guī)模。截至目前，今年還有2.6萬億元MLF到期，適度縮量續(xù)作的概率較大。與MLF相比，降準(zhǔn)所釋放的資金成本更低、期限更長，調(diào)節(jié)銀行資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢更大，總量工具采用降準(zhǔn)將更為合適。

    “在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度是有需求、有空間的，需要降低市場利率以刺激信用擴(kuò)張與需求恢復(fù)，改善政策預(yù)期。”連平說。

    “貨幣政策的‘推繩子效應(yīng)’，決定了穩(wěn)增長過程中其更多的是起輔助作用，而財(cái)政政策的托底效果會更直接。”趙偉表示，可通過財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政的方式補(bǔ)充缺口，包括地方一般財(cái)政收支差額通過轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)充；部分剩余專項(xiàng)債務(wù)額度較多的東部省份，可通過發(fā)行限額內(nèi)專項(xiàng)債補(bǔ)充政府性基金收支缺口。

    除此之外，趙偉認(rèn)為，政策性銀行資產(chǎn)端沒有預(yù)算硬約束，需要滿足的資本充足率也遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線3.5個百分點(diǎn)以上；除資本充足率外，不受其他商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)限制，可及時加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)資金支持。

    明明也認(rèn)為，未來財(cái)政政策也將會有增量工具出臺，不排除今年專項(xiàng)債額度擴(kuò)容或提前使用明年專項(xiàng)債額度的可能性。