透視“A拆A”成色：近八成子公司上市首日迎“開(kāi)門紅” 漲幅收窄、分化加劇成趨勢(shì)

    本報(bào)記者 邢萌

    最近一個(gè)多月，接連3起“A拆A”IPO上市案例落地。記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2023年5月中旬至今，先后已有友車科技、天瑪智控、西高院等3家上市公司通過(guò)分拆實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市。目前來(lái)看，自2019年12月份上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，A股市場(chǎng)上已有24家上市公司分拆子公司實(shí)現(xiàn)IPO獨(dú)立上市。

    從母公司來(lái)看，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)匯聚，知名國(guó)企云集，不乏千億元市值龍頭。部分子公司市場(chǎng)表現(xiàn)良好，上市首日“開(kāi)門紅”漸成常態(tài)。但從上市以來(lái)股價(jià)來(lái)，總體呈現(xiàn)漲幅收窄、分化加劇的趨勢(shì)。

    國(guó)企成分拆上市主力軍

    加快發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)

    從現(xiàn)有的“A拆A”落地案例來(lái)看，龍頭上市公司更傾向于分拆旗下子公司獨(dú)立上市。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，24家母公司的總市值達(dá)1.25萬(wàn)億元，平均每家市值達(dá)521億元，其中海康威視、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等3家市值均超千億元。

    從公司屬性來(lái)看，無(wú)論是從數(shù)量還是體量上，國(guó)企控股上市公司均占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)看，15家國(guó)企控股上市公司總市值達(dá)9697億元，數(shù)量及規(guī)模占比分別為63%與78%。

    在工業(yè)富聯(lián)副總經(jīng)理兼首席法務(wù)官解辰陽(yáng)看來(lái)，國(guó)企具備分拆上市的天然優(yōu)勢(shì)。一方面，部分國(guó)企上市較早，存在主業(yè)多元、估值偏低的現(xiàn)象，通過(guò)分拆上市，有助于其整合主業(yè)、重塑估值，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，其開(kāi)展分拆的意愿也較為強(qiáng)烈；另一方面，分拆上市的門檻較高，特別是上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、分拆子公司業(yè)績(jī)占比等指標(biāo)，一般上市公司要達(dá)成有一定難度，大體量國(guó)企更容易滿足要求。

    尤其在國(guó)務(wù)院國(guó)資委大力推進(jìn)央企并購(gòu)重組的形勢(shì)下，分拆上市逐漸成為央企控股上市公司登陸A股的新途徑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)共有8家央企控股公司上市，2家（天瑪智控、西高院）通過(guò)分拆上市，占比25%。

    華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，通過(guò)分拆上市，國(guó)企可以將其核心資產(chǎn)獨(dú)立上市，提高市場(chǎng)透明度和估值水平，吸引更多投資者的關(guān)注和資金。此外，分拆上市還可以促使國(guó)企提高治理效率，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，分拆上市也有望成為國(guó)企做強(qiáng)做大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有效途徑。

    目前來(lái)看，上述15家國(guó)企控股上市公司的分拆子公司中，14家來(lái)自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比93%。14家累計(jì)IPO募資額達(dá)338億元，主要流向新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域。

    自5月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委多次發(fā)聲鼓勵(lì)央企加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)調(diào)要積極研究出臺(tái)支持中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一攬子政策，創(chuàng)造有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境。

    “國(guó)企通過(guò)分拆上市獲得更多資金支持，進(jìn)而在新興產(chǎn)業(yè)中做強(qiáng)做大，有助于促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并提供了更多的投資機(jī)會(huì)。”北京數(shù)規(guī)科技中心副主任、研究員陳治衡對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱，國(guó)企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中往往具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。分拆上市可以使這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨(dú)立運(yùn)作，更加靈活、高效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和技術(shù)進(jìn)步。通過(guò)吸引更多的資金和市場(chǎng)資源，國(guó)企在分拆上市后可以進(jìn)一步發(fā)揮其創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    上市“開(kāi)門紅”漸成常態(tài)

    中長(zhǎng)期總體漲幅收窄

    通常來(lái)說(shuō)，分拆子公司往往是母公司最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，普遍受到投資者青睞，近八成上市首日股價(jià)上漲，迎來(lái)“開(kāi)門紅”。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，從上市首日股價(jià)漲跌幅來(lái)看，24家子公司中，19家實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲，占比79%，5家下跌；24家的日均漲幅約87%，6家漲幅超100%，1家跌幅近30%。

    解辰陽(yáng)認(rèn)為，這些子公司之所以受到市場(chǎng)青睞，主要有以下方面原因：一是資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)優(yōu)質(zhì)，有較強(qiáng)的獨(dú)立可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；二是所屬板塊集中于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，較原體系有更高的估值倍數(shù)；三是規(guī)范性較強(qiáng)，證券虛假陳述風(fēng)險(xiǎn)可控；四是管理鏈條與激勵(lì)機(jī)制有一定優(yōu)化，管理層有更強(qiáng)的積極性。

    但從上市以來(lái)的情況來(lái)看，這些子公司呈現(xiàn)出漲幅收窄、分化明顯的特征。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，相較于發(fā)行價(jià)，24家子公司中，16家實(shí)現(xiàn)上漲，占比約67%，8家下跌；24家平均上漲44%，較上市首日漲幅明顯收窄。其中，3家漲幅超100%，同時(shí)也有3家跌幅超過(guò)40%，分化加劇。

    解辰陽(yáng)分析道，由于實(shí)施注冊(cè)制的板塊上市首日不設(shè)漲跌幅，分拆子公司上市首日漲幅高符合正常市場(chǎng)預(yù)期。隨著近年來(lái)大盤整體震蕩，市場(chǎng)回歸理性，大部分公司出現(xiàn)了不同程度的下跌，但也明顯跑贏大盤。

    陳治衡表示，這些子公司的市場(chǎng)表現(xiàn)分化，主要是由業(yè)績(jī)和基本面差異所驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，投資者正走向成熟，對(duì)于盈利能力不高、競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低的企業(yè)具有判斷能力，從而用腳投票，也會(huì)造成一些企業(yè)股價(jià)低迷的情況?？傮w上看，分拆上市的公司提供了更多的投資機(jī)會(huì)，投資者可以通過(guò)投資這些公司實(shí)現(xiàn)投資組合的多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散。通過(guò)在不同行業(yè)、不同類型的公司中進(jìn)行投資，投資者可以降低個(gè)別公司風(fēng)險(xiǎn)，并有機(jī)會(huì)從多個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域中獲得收益，也需承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。