連平、劉濤：1萬億元特別國債發(fā)行對巿場構(gòu)成多重利好

    今年的《政府工作報告》提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。5月13日，財政部發(fā)布通知，宣布今年超長期特別國債將于17日首發(fā)。

    自今年起連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，是中央針對今后一段時期我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的機遇和挑戰(zhàn)，審時度勢推出的重大戰(zhàn)略舉措。從效果來看，特別國債兼顧了短期和遠景，對我國經(jīng)濟有三重意義：一是能助推內(nèi)需擴大和經(jīng)濟增長。近年來，隨著全球供應(yīng)鏈格局快速變化、傳統(tǒng)出口市場需求趨勢性減弱，國內(nèi)需求對經(jīng)濟增長的重要性進一步凸顯。2023年，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻率高達82.5%，資本形成總額對GDP的貢獻率也達到28.9%，均是經(jīng)濟增長的重要抓手。發(fā)行超長期特別國債將有助于我國投資和消費需求進一步擴大。據(jù)測算，如果我國每年能新增1萬億元的投資和消費，有望額外拉動GDP至少增長0.2到0.25個百分點。

    二是有助于推動中國經(jīng)濟長期高質(zhì)量發(fā)展。綜合來看，超長期特別國債將支持的領(lǐng)域和方向，可能與黨的二十大報告、“十四五”規(guī)劃、2024年《政府工作報告》等所涉及的重大工程、重大項目及經(jīng)濟社會發(fā)展重大戰(zhàn)略高度契合。雖然建設(shè)需求大、回報周期長，但對于未來我國經(jīng)濟、科技、綜合國力大幅躍升，經(jīng)濟總量和城鄉(xiāng)居民人均收入再上層樓，建成現(xiàn)代化經(jīng)濟體系具有重大戰(zhàn)略意義。

    三是有助于推動地方財政休養(yǎng)生息。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年末，全國政府債務(wù)余額為70.77萬億元，占全年GDP比重約56.14%，低于國際通行的60%警戒線，也遠低于主要市場經(jīng)濟國家和部分新興市場國家。不過，其中地方債余額40.74萬億元，占全國政府債務(wù)余額比重約為57.6%，財政壓力相對較大。2023年末發(fā)行的1萬億元國債，一部分便是通過轉(zhuǎn)移支付方式，大大減輕了地方財政負擔。

    “特別國債”的特別之處有二。其一，指資金投向為特定目標、具有明確用途的國債，多被專項用于國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域建設(shè)，或應(yīng)對重大疫情和自然災(zāi)害等公共危機。其二，指它不同于普通國債，其收支列入中央政府性基金預算，發(fā)行的審批機制及流程也較為靈活。歷史上，我國共發(fā)行過5次特別國債，多為5至10年期，最長30年。

    與以往5次特別國債相比，本輪超長期特別國債有三個突出特點：第一，發(fā)行期限特別長。今年1萬億元超長期特別國債發(fā)行期限分別為20年、30年和50年，覆蓋了2030年、2035年、2049年等關(guān)鍵時間節(jié)點，不但能為建設(shè)周期長、投資回報慢的重大項目工程提供充裕的超長期資金，同時還能攤薄國債的付息壓力。第二，連續(xù)發(fā)行且規(guī)模較大。盡管并未給出明確發(fā)行年份，但考慮到未來幾年對我國社會發(fā)展的重大意義、全球經(jīng)濟增長動能持續(xù)不足以及外部環(huán)境復雜等因素，發(fā)行期可能達到4至5年。若按每年1萬億元額度計算，最終總發(fā)行規(guī)模可能高達5萬億元，將超過此前特別國債2700億至1.55萬億元的發(fā)行規(guī)模。第三，發(fā)行用途與經(jīng)濟和高質(zhì)量發(fā)展高度相關(guān)。與以往用于補充銀行資本金或是抗擊疫情等具體事項相比，本輪特別國債將聚焦國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，與未來幾十年內(nèi)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展關(guān)聯(lián)十分緊密，對于實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)目標將起到至關(guān)重要的推動作用。

    此次超長期特別國債將為我國債券市場、投資者、相關(guān)產(chǎn)業(yè)及民營經(jīng)濟等帶來諸多直接利好。首先，特別國債為債券市場注入了活力。今年2月，央行發(fā)布通知，進一步擴大柜臺債券投資品種，便利居民和投資者投資國債、金融債券、公司信用類債券等銀行間債券市場的幾乎所有債券品種。超長期特別國債以國家信用作擔保，具備風險低、流通性強，免征利息所得稅等優(yōu)點，加之收益相對于中短期國債更高，是較為理想的投資品。正式推出后，超長期特別國債必將進一步活躍我國債券市場。

    其次，對投資者而言，當前國內(nèi)銀行機構(gòu)面臨凈息差收窄、內(nèi)源性資本補充不足等挑戰(zhàn)，各項數(shù)據(jù)也表明銀行體系流動性相對緊張。參考此前特別國債曾明確鼓勵個人和中小微企業(yè)投資者認購，本輪特別國債可能繼續(xù)同時面向機構(gòu)和個人發(fā)行。當然，執(zhí)行中債券批次的發(fā)行對象可適當予以側(cè)重和區(qū)分。

    再次，特別國債將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供強大動力。超長期特別國債的具體投向涉及科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全等領(lǐng)域，將為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、先進制造業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、生物制藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來重大發(fā)展機遇和強勁推動力。

    最后，特別國債對民營企業(yè)也是重大利好。今年來，多地發(fā)文支持民間投資參與國家重大工程和補短板項目、重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈項目等建設(shè)。按規(guī)定，對交通物流重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，中央投資支持比例一般不超過總投資的60%；而對關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)、新引擎新賽道等領(lǐng)域，該比例不超過15%。超長期特別國債形成的中央預算內(nèi)資金，將通過直接投資、投資補助等方式，對國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)發(fā)揮積極的投資引導作用和撬動作用。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不斷增長，踴躍參與的民營資本將收獲可觀的紅利。（作者分別是廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員）