紅塔證券研究所所長(zhǎng)楊曉春解讀資本市場(chǎng)投融資改革政策：推進(jìn)投融資兩端協(xié)同改革 構(gòu)筑長(zhǎng)期投資高地

    本報(bào)訊 （記者丁蓉）2026年《政府工作報(bào)告》提出，“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，進(jìn)一步健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制，完善投資者保護(hù)制度，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重。”

    紅塔證券研究所所長(zhǎng)楊曉春認(rèn)為，在資本市場(chǎng)回穩(wěn)回暖、交易持續(xù)活躍的背景下，國(guó)內(nèi)投融資市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)特點(diǎn)，改革政策側(cè)重點(diǎn)更加傾向于投融資兩端協(xié)同改革，長(zhǎng)錢(qián)入市、投資者保護(hù)、創(chuàng)投退出、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為改革的四大關(guān)鍵方向。

    完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”機(jī)制

    經(jīng)過(guò)多年政策推動(dòng)和市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)中長(zhǎng)期資金入市已取得一定進(jìn)展，證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約23萬(wàn)億元，較2025年年初增長(zhǎng)36%，社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金的權(quán)益投資比例逐步提高，公募基金中的指數(shù)化和長(zhǎng)期投資產(chǎn)品也持續(xù)擴(kuò)容。

    楊曉春認(rèn)為，未來(lái)的政策重點(diǎn)將從“規(guī)模推動(dòng)”轉(zhuǎn)向“機(jī)制完善”。

    一是優(yōu)化長(zhǎng)期資金考核機(jī)制。積極推行三年及以上長(zhǎng)周期考核方案，降低短期收益率、規(guī)模增速權(quán)重，提高長(zhǎng)期復(fù)合收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益權(quán)重，增加長(zhǎng)期持有行為、換手率、分紅收益、ESG等指標(biāo)考核。實(shí)施滾動(dòng)周期考核機(jī)制，避免單一年份波動(dòng)過(guò)度影響評(píng)價(jià)結(jié)果。完善投資容錯(cuò)機(jī)制，區(qū)分投資失誤與市場(chǎng)波動(dòng)，不搞一刀切追責(zé)，推動(dòng)托管、審計(jì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同步采用長(zhǎng)周期評(píng)價(jià)體系。

    二是放寬資金來(lái)源。提升保險(xiǎn)金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金權(quán)益投資比例上限，擴(kuò)大長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)范圍與規(guī)模。推行負(fù)面清單管理，簡(jiǎn)化股權(quán)投資審批，支持耐心資本參與定增、戰(zhàn)略配售，鼓勵(lì)險(xiǎn)資設(shè)立長(zhǎng)期價(jià)值投資專(zhuān)戶(hù)，降低短期交易監(jiān)管約束。優(yōu)化理財(cái)、信托權(quán)益投資考核，降低非標(biāo)占比，提升標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益配置。強(qiáng)化國(guó)家隊(duì)、政府投資基金等資金的帶頭作用，引導(dǎo)社保、養(yǎng)老等長(zhǎng)錢(qián)持續(xù)入市。

    三是豐富長(zhǎng)錢(qián)適配工具。發(fā)展權(quán)益類(lèi)長(zhǎng)期工具，擴(kuò)大指數(shù)基金、ETF、價(jià)值型基金、養(yǎng)老目標(biāo)基金供給，支持長(zhǎng)期資金配置寬基、行業(yè)、ESG等指數(shù)產(chǎn)品。完善固定收益與類(lèi)固收工具，發(fā)展長(zhǎng)期國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債、永續(xù)債、優(yōu)先股，增加久期匹配、收益穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。大力推進(jìn)公募REITs，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、保障性租賃住房等REITs試點(diǎn)，打造長(zhǎng)期、穩(wěn)定分紅的核心配置工具。規(guī)范養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、年金產(chǎn)品、私募股權(quán)、創(chuàng)投基金，滿足長(zhǎng)期資金分散配置需求。完善股指期貨、國(guó)債期貨、股指期權(quán)等對(duì)沖工具，降低長(zhǎng)期資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    強(qiáng)調(diào)投資者權(quán)益保護(hù)

    完善投資者保護(hù)制度是強(qiáng)化信任的基石，根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2026年1月，A股投資者已超過(guò)2.5億人，其中95%以上為中小投資者，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心至關(guān)重要。2025年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見(jiàn)》，其內(nèi)容包括保護(hù)中小投資者在投資中的多方面權(quán)益，這對(duì)持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)投資信心起到了重要作用。2026年“投資者保護(hù)”再次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，表明強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控根基、鞏固市場(chǎng)投資信心仍是政策改革的核心主旨。

    楊曉春表示，當(dāng)前我國(guó)投資者保護(hù)工作雖已取得進(jìn)展，但仍需進(jìn)一步完善和提升。

    一是強(qiáng)化信息披露、嚴(yán)打造假行為。壓實(shí)上市公司、發(fā)行人第一責(zé)任，推行分層次、差異化披露，突出業(yè)績(jī)、分紅承諾、ESG、風(fēng)險(xiǎn)提示等關(guān)鍵信息，打擊虛假披露、誤導(dǎo)性陳述。嚴(yán)管中介“看門(mén)人”，提高違法違規(guī)成本，對(duì)造假、失職零容忍。

    二是健全交易與治理機(jī)制，維護(hù)公平交易。優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)投票、表決權(quán)委托機(jī)制，保障中小投資者參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)；完善異常波動(dòng)監(jiān)控、臨時(shí)停牌、風(fēng)險(xiǎn)提示體系，減少非理性波動(dòng)；加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，防止市場(chǎng)大起大落。

    三是暢通維權(quán)渠道，降低維權(quán)成本。建設(shè)線上線下多渠道投訴舉報(bào)平臺(tái)，簡(jiǎn)化投訴流程、縮短審核時(shí)限。完善特別代表人訴訟制度，降低維權(quán)門(mén)檻，推廣先行賠付、責(zé)令回購(gòu)、和解金、調(diào)解、仲裁等賠償機(jī)制，建立快速理賠通道。

    四是推進(jìn)投資者適當(dāng)性管理，加大投資者教育。強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)匹配監(jiān)管，禁止向普通投資者銷(xiāo)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，完善投資冷靜期、回訪機(jī)制等制度。加速推進(jìn)投資者保護(hù)相關(guān)立法，細(xì)化民事賠償、舉證責(zé)任倒置、懲罰性賠償規(guī)則。加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)樹(shù)立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資理念。

    拓寬資金退出渠道

    近年來(lái)，資金退出需求持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2025年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生5211筆退出案例，同比上升41%。然而傳統(tǒng)依賴(lài)IPO的退出渠道有限，難以滿足市場(chǎng)增長(zhǎng)需求，退出渠道不暢將導(dǎo)致資本循環(huán)受阻、行業(yè)生態(tài)失衡、市場(chǎng)流動(dòng)性下降‌、‌資源配置效率降低，直接制約資金流向科技初創(chuàng)企業(yè)的意愿。2026年政府工作報(bào)告明確提出“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”，直指這一核心矛盾。

    楊曉春表示，拓展退出渠道的可行措施包括：暢通IPO退出渠道，股權(quán)市場(chǎng)針對(duì)“硬科技”企業(yè)設(shè)上市、并購(gòu)開(kāi)通綠色通道。放寬私募投資上市公司限制，豐富股份、現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)債支付工具，提高估值包容性。發(fā)展S基金，支持S基金設(shè)立與份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑪U(kuò)大份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。允許基金將持有的上市公司股票通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)的方式向投資者進(jìn)行分配，避免集中減持沖擊市場(chǎng)。暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，落實(shí)境外上市備案制，提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化和開(kāi)放程度，便利外幣基金退出。

    未來(lái)資本市場(chǎng)將構(gòu)建更具包容性的并購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制，破解科創(chuàng)資本“退出難”困境。

    降低間接融資依賴(lài)

    楊曉春認(rèn)為，“提高直接融資、股權(quán)融資比重”的核心是降低企業(yè)對(duì)銀行信貸依賴(lài)，提升資本市場(chǎng)資源配置能力，解決科創(chuàng)企業(yè)融資難的問(wèn)題。從企業(yè)發(fā)展來(lái)看，科創(chuàng)企業(yè)具有長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)的特征，傳統(tǒng)信貸難以覆蓋，通過(guò)做大做強(qiáng)直接融資、股權(quán)融資，可以發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分散、財(cái)富管理樞紐作用，有助于降低企業(yè)杠桿率、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、加速科技成果轉(zhuǎn)化，讓金融活水更好服務(wù)科技創(chuàng)新。根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，“十四五”期間，我國(guó)交易所市場(chǎng)股債融資達(dá)到64萬(wàn)億元，直接融資比重達(dá)到31.97%，較“十三五”末提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)格局初步形成，為“十五五”深化改革奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。當(dāng)前，從間接融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向直接融資發(fā)力，需要資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上更具彈性。

    一是深化多層次股權(quán)市場(chǎng)改革。優(yōu)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展，支持未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)、紅籌、硬科技企業(yè)掛牌上市。壯大私募股權(quán)與創(chuàng)投，發(fā)展天使、創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)期，促進(jìn)市場(chǎng)資源向新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)領(lǐng)域集聚。

    二是豐富股權(quán)融資工具。推廣儲(chǔ)架發(fā)行、鎖價(jià)定增、可轉(zhuǎn)債、可交債、優(yōu)先股、REITs等金融工具，以匹配科創(chuàng)企業(yè)多種融資需求。優(yōu)化國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等運(yùn)作機(jī)制，采用“母基金+直投”模式助力硬科技‌企業(yè)發(fā)展。

    三是優(yōu)化直接融資環(huán)境，降低股權(quán)融資成本。完善再融資、并購(gòu)重組、減持、定增規(guī)則，降低合規(guī)成本與交易摩擦，提升融資審核效率、壓實(shí)中介責(zé)任。通過(guò)政府引導(dǎo)基金、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、科創(chuàng)擔(dān)保、科創(chuàng)保險(xiǎn)等方法分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，提升市場(chǎng)投資信心。加強(qiáng)企業(yè)治理與信息披露監(jiān)管，減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

    四是推動(dòng)政府投資基金管理改革，完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制。將政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金評(píng)價(jià)重心從單純的財(cái)務(wù)回報(bào)和規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向以政策效果、長(zhǎng)期價(jià)值和整體效益為導(dǎo)向的綜合性考量。針對(duì)不同類(lèi)型的投資實(shí)施差異化考核，對(duì)涉及投早、投小、投硬科技的基金，重點(diǎn)考核其功能發(fā)揮，而非短期財(cái)務(wù)回報(bào)，并根據(jù)國(guó)辦1號(hào)文件精神，建立健全容錯(cuò)機(jī)制，遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

    楊曉春認(rèn)為，2026年資本市場(chǎng)投融資改革，旨在通過(guò)引入長(zhǎng)期資金穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)強(qiáng)化保護(hù)鞏固信任根基，通過(guò)疏通退出渠道激活創(chuàng)投活力，通過(guò)加強(qiáng)股權(quán)投資促進(jìn)科技創(chuàng)新，最終打造一個(gè)更有活力、更有韌性的資本市場(chǎng)，高效賦能科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（編輯 張文玲）