“錯(cuò)位發(fā)展” 券商對(duì)標(biāo)行業(yè)價(jià)值新坐標(biāo)

    本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組 李文 周尚伃 于宏

    當(dāng)前正值“十五五”開(kāi)局、資本市場(chǎng)改革縱深推進(jìn)、新質(zhì)生產(chǎn)力加速培育的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，作為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的核心樞紐，證券行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)從發(fā)展理念到生態(tài)格局的深刻重塑。

    《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確提出，“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯(cuò)位發(fā)展”。這一頂層設(shè)計(jì)為證券行業(yè)指明了轉(zhuǎn)型方向：告別單一的規(guī)模競(jìng)賽，轉(zhuǎn)向契合高質(zhì)量發(fā)展要求的生態(tài)重構(gòu)。在建設(shè)一流投行的目標(biāo)引領(lǐng)下，“做大做優(yōu)”已非唯一追求，“做精”“做專”“做特色”成為行業(yè)發(fā)展的價(jià)值新坐標(biāo)。

    從規(guī)模導(dǎo)向到功能適配

    近年來(lái)，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化、證券行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，券商資本規(guī)模穩(wěn)步壯大，盈利能力顯著修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月份，全行業(yè)107家證券公司總資產(chǎn)達(dá)14.5萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)達(dá)3.3萬(wàn)億元。

    規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是科技創(chuàng)新的能力顯著提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯正發(fā)生變化。在政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的共同作用下，行業(yè)格局加速向“頭部做優(yōu)做強(qiáng)、中小機(jī)構(gòu)特色化發(fā)展”的新形態(tài)演進(jìn)。

    “‘十五五’時(shí)期，資本市場(chǎng)對(duì)券商的功能定位和專業(yè)能力提出了更高要求，其核心是從‘規(guī)模導(dǎo)向’向‘功能導(dǎo)向’轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)專業(yè)能力與時(shí)代需求的深度適配。”全國(guó)政協(xié)委員，恒銀金融科技股份有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)江浩然在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在功能定位上，券商需跳出單純的交易中介角色，扛起服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的使命，既要成為直接融資的核心服務(wù)商，也要當(dāng)好資本市場(chǎng)的“看門人”和社會(huì)財(cái)富的專業(yè)管理者。

    實(shí)際上，政策導(dǎo)向與監(jiān)管定調(diào)，都在引導(dǎo)券商告別同質(zhì)化、“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)調(diào)功能性優(yōu)先，并引導(dǎo)不同類型的券商錯(cuò)位發(fā)展。

    2025年發(fā)布的《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》為行業(yè)生態(tài)重構(gòu)提供了清晰的制度框架。新規(guī)最具標(biāo)志性的調(diào)整在于：不再對(duì)總營(yíng)業(yè)收入按排名加分，減少規(guī)模類指標(biāo)重復(fù)加分，同時(shí)提升對(duì)凈資產(chǎn)收益率的加分力度。這標(biāo)志著行業(yè)評(píng)價(jià)邏輯從“規(guī)模優(yōu)先”向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”和“功能適配”轉(zhuǎn)變。

    監(jiān)管層同步打出“分類支持、差異化準(zhǔn)入”的政策組合拳，為不同梯隊(duì)券商“量身定制”發(fā)展路徑。具體來(lái)看，監(jiān)管部門構(gòu)建“機(jī)構(gòu)白名單”制度，對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果較好的優(yōu)質(zhì)券商，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立、資金運(yùn)用等方面給予更大的自主空間；對(duì)于中小券商，則側(cè)重引導(dǎo)其在特定區(qū)域或特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成比較優(yōu)勢(shì)。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上明確提出，將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開(kāi)資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對(duì)中小券商、外資券商在分類評(píng)價(jià)、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面探索實(shí)施差異化監(jiān)管，促進(jìn)特色化發(fā)展。此外，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也在相關(guān)實(shí)施意見(jiàn)中提出，建立健全長(zhǎng)效工作機(jī)制，分層分類推進(jìn)一流投行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)。

    在國(guó)泰海通非銀金融首席分析師劉欣琦看來(lái)，《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》圍繞加減分項(xiàng)優(yōu)化，針對(duì)權(quán)益投資等業(yè)務(wù)開(kāi)展以及中小券商差異化經(jīng)營(yíng)給予更多評(píng)分傾斜，有助于更好地促進(jìn)行業(yè)功能發(fā)揮，支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。

    從同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)到差異化共生

    在政策引導(dǎo)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的雙重推動(dòng)下，層次分明、生態(tài)互補(bǔ)的證券行業(yè)新格局正加速形成。不同類型、不同梯隊(duì)的券商正依據(jù)資源稟賦，尋找屬于自己的“生態(tài)位”。

    “錯(cuò)位發(fā)展是證券行業(yè)走向成熟的必然選擇。”中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)記者直言，過(guò)去，券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，導(dǎo)致資源內(nèi)耗和低效“價(jià)格戰(zhàn)”。如今，錯(cuò)位發(fā)展的理念正引導(dǎo)券商分層競(jìng)爭(zhēng)。

    頭部券商正在向“全球一流”進(jìn)階。中信證券、中金公司等頭部券商在致力于夯實(shí)基本盤的同時(shí)，聚焦跨境業(yè)務(wù)、衍生品交易、高端財(cái)富管理等高精尖領(lǐng)域積極參與全球競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)中國(guó)企業(yè)“出海”成為常態(tài)，頭部券商正成為連接世界的“超級(jí)節(jié)點(diǎn)”。數(shù)據(jù)印證了這一趨勢(shì)：2025年，港股股權(quán)承銷金額前十席位中，中資機(jī)構(gòu)占據(jù)六席，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)56.15%；部分券商國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)到較高水平，成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力引擎。

    對(duì)中小券商而言，拼特色才有出路，做專做精方能長(zhǎng)久。吳清強(qiáng)調(diào)：“一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的‘專屬’、‘專利’，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢(shì)、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。”

    在財(cái)富管理、資管等強(qiáng)調(diào)服務(wù)精細(xì)化的領(lǐng)域，特色券商已嶄露頭角。2025年，東北證券在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)方面斬獲執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)最高分；興業(yè)證券依托金融科技賦能，重點(diǎn)發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)；長(zhǎng)江證券、國(guó)聯(lián)民生憑借在研究業(yè)務(wù)方面的潛心深耕，在2025年上半年分倉(cāng)傭金排行中躋身前十名。

    “要讓大型券商聚焦綜合金融服務(wù)和國(guó)際市場(chǎng)，發(fā)揮表率作用；中小機(jī)構(gòu)則深耕細(xì)分領(lǐng)域，通過(guò)特色化經(jīng)營(yíng)構(gòu)建護(hù)城河。這不僅能夠優(yōu)化行業(yè)資源配置，緩解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，更能推動(dòng)券商服務(wù)體系向多元化和精細(xì)化升級(jí)，讓不同類型的企業(yè)和投資者都能獲得精準(zhǔn)匹配的金融服務(wù)，提升券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。”趙錫軍說(shuō)。

    在中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良看來(lái)，“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，綜合性機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的格局有望逐步形成，行業(yè)生態(tài)將走向錯(cuò)位發(fā)展、多元共生。

    隨著中小券商在細(xì)分賽道“漸入佳境”、頭部機(jī)構(gòu)在全球市場(chǎng)破浪前行，未來(lái)，行業(yè)“頭部券商+中小特色券商”的格局將愈發(fā)鮮明，行業(yè)有望形成百花齊放、協(xié)同互補(bǔ)的新生態(tài)。

    “小而美”大有可為

    2025年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）首次突破140萬(wàn)億元，如此體量決定了資本市場(chǎng)既需要“大而全”的全能型投行，也呼喚“專而精”的特色服務(wù)商。對(duì)于數(shù)量眾多的中小券商而言，與其在“紅海”中與頭部機(jī)構(gòu)正面競(jìng)爭(zhēng)，不如在細(xì)分賽道里做深做透。

    “中小券商走‘小而美’特色化道路，發(fā)展前景廣闊。”江浩然進(jìn)一步表示，中小券商深耕本地市場(chǎng)，在響應(yīng)地方企業(yè)需求上更具競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，隨著數(shù)字金融的快速發(fā)展，中小券商可將有限資源集中于細(xì)分場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)技術(shù)對(duì)業(yè)務(wù)的精準(zhǔn)賦能。從增長(zhǎng)前景來(lái)看，當(dāng)前資本市場(chǎng)存在大量未被頭部券商覆蓋的細(xì)分需求，這為中小券商提供了廣闊展業(yè)空間。此外，政策鼓勵(lì)中小券商特色經(jīng)營(yíng)，疊加區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，為中小券商搶占細(xì)分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造了新機(jī)遇。只要中小券商堅(jiān)守特色、深耕細(xì)作，就能在行業(yè)變局中站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)與頭部券商的良性互補(bǔ)。

    “小而美”的核心在于“專精特”。上海交通大學(xué)證券金融研究所副所長(zhǎng)李楠對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“新時(shí)代背景下，中小券商應(yīng)打造‘小而美’的精品模式，選擇具備發(fā)展?jié)摿Φ馁惖阑蜃陨硎煜さ募?xì)分領(lǐng)域，依托區(qū)域資源或?qū)I(yè)能力深耕細(xì)作，通過(guò)優(yōu)質(zhì)服務(wù)形成忠實(shí)的客群，從而打造出各有所長(zhǎng)的精品投行、特色投行、特色服務(wù)商。”

    這種“避開(kāi)紅海”的發(fā)展策略，在市場(chǎng)實(shí)踐中已初見(jiàn)成效。

    部分中小券商通過(guò)戰(zhàn)略聚焦，在細(xì)分領(lǐng)域建立起領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：華寶證券重點(diǎn)發(fā)展ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）業(yè)務(wù)；開(kāi)源證券深耕北交所業(yè)務(wù)，設(shè)立北交所研究中心，專注相關(guān)領(lǐng)域研究；東北證券聚焦服務(wù)中小創(chuàng)新企業(yè)。華興證券總經(jīng)理馬剛對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“作為科創(chuàng)板首批保薦機(jī)構(gòu)之一，華興證券持續(xù)強(qiáng)化對(duì)硬科技、新能源、生物醫(yī)藥等前沿賽道的深度研判與資源整合，以全生命周期投行服務(wù)陪伴中小創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)。未來(lái)，華興證券將繼續(xù)圍繞服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略定位，做深細(xì)分領(lǐng)域、做精客戶服務(wù)，打造‘硬科技’投行品牌。”

    扎根區(qū)域、服務(wù)地方也成為中小券商差異化發(fā)展的重要方向。財(cái)通證券立足“浙商浙企自己家的券商”定位，打造浙商浙企產(chǎn)融協(xié)同生態(tài)圈；中原證券錨定“河南資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性載體”功能定位，推動(dòng)投行從“項(xiàng)目承做”向“產(chǎn)業(yè)賦能”轉(zhuǎn)型；萬(wàn)和證券則依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)，積極參與海南自由貿(mào)易港跨境資管試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

    西部金融研究院院長(zhǎng)陳銀華對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，未來(lái)，中小券商可聚焦以下細(xì)分領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力：一是聚焦北交所、新三板等市場(chǎng)，或新能源、半導(dǎo)體等特定產(chǎn)業(yè)鏈；二是深耕屬地化投行服務(wù)，依托地緣與股東資源優(yōu)勢(shì)，以“金融顧問(wèn)”的角色深度服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展；三是聚焦特色資管與財(cái)富管理，通過(guò)精品化、差異化突圍。

    在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，券商需保持清醒與定力，無(wú)論選擇哪條發(fā)展賽道，都必須堅(jiān)守金融本源，守牢合規(guī)風(fēng)控底線。作為資本市場(chǎng)“看門人”，券商的專業(yè)功能與責(zé)任擔(dān)當(dāng)始終是立身之本。

    對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，堅(jiān)守本源，首先要聚焦主責(zé)主業(yè)、提升專業(yè)能力。這是券商發(fā)揮“功能性”的基礎(chǔ)，也是實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展的底氣所在。平安證券黨委委員、執(zhí)行委員會(huì)委員楊敬東對(duì)記者表示：“專業(yè)能力是精品投行的立身之本。平安證券搭建‘投行+產(chǎn)業(yè)+資本’協(xié)同服務(wù)生態(tài)，圍繞企業(yè)全生命周期服務(wù)需求，豐富‘股權(quán)+債券+資產(chǎn)證券化’多層次融資工具箱，以專業(yè)實(shí)力破解企業(yè)發(fā)展中的資本難題。”

    切實(shí)履行中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、筑牢合規(guī)風(fēng)控底線是券商實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展的前提。差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)不是“劍走偏鋒”，完善的公司治理、嚴(yán)密的風(fēng)控體系、扎實(shí)的合規(guī)文化，是券商實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展的“壓艙石”和“安全帶”。在此方面，券商正持續(xù)健全合規(guī)風(fēng)控防線，為錯(cuò)位發(fā)展保駕護(hù)航。例如，東方證券遵循“業(yè)務(wù)匹配、充分覆蓋、有效管理”的資本管理原則，建立健全風(fēng)控指標(biāo)分級(jí)預(yù)警機(jī)制，細(xì)化凈資本限額管理。長(zhǎng)城證券則引入多個(gè)大模型，打造“智源AI中心”，通過(guò)智能監(jiān)測(cè)提升合規(guī)風(fēng)控效能。

    站在“十五五”開(kāi)局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，證券行業(yè)正迎來(lái)發(fā)展理念、發(fā)展模式、發(fā)展生態(tài)的全方位重塑。從“規(guī)模競(jìng)賽”到“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”，從“做大做優(yōu)”到“做精做專”，不同規(guī)模、不同稟賦的券商正在重新定位賽道、校準(zhǔn)發(fā)展航向。在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的征程中，證券行業(yè)正以錯(cuò)位發(fā)展的智慧，書寫高質(zhì)量發(fā)展新篇章。