從研究員到基金經(jīng)理 在嘉實(shí)平均要坐4年“研究板凳”

    “我們要比這個(gè)行業(yè)大部分的分析師都要了解行業(yè)和公司，要成為這個(gè)行業(yè)的專家。”

    這是嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷對(duì)包括基金經(jīng)理在內(nèi)嘉實(shí)基金所有投研人員的基礎(chǔ)要求。資管行業(yè)的核心是投研實(shí)力，嘉實(shí)基金深信，面對(duì)非有效市場(chǎng)，必須通過(guò)深度研究才能為客戶獲得更美好的回報(bào)。

    跑現(xiàn)場(chǎng)

    挖掘企業(yè)基本面的真相

    在北京的基金經(jīng)理和中國(guó)南部縣城的養(yǎng)殖現(xiàn)場(chǎng)距離有多遠(yuǎn)？

    對(duì)于姚爽來(lái)說(shuō)，并不遠(yuǎn)，就在現(xiàn)場(chǎng)。即便相距2000多公里，但為了弄清楚所專注研究的農(nóng)業(yè)企業(yè)真實(shí)生產(chǎn)情況，姚爽還是飛機(jī)加汽車地出現(xiàn)在了這個(gè)只有90個(gè)鄉(xiāng)村的小縣城。這里有家養(yǎng)殖企業(yè)在他的調(diào)研名錄里。去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研是姚爽研究時(shí)的重要環(huán)節(jié)，無(wú)論多遠(yuǎn)。

    姚爽是嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自今年年初以來(lái)至5月28日，嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)收益率達(dá)46%，在350只普通股票基金中排在第7位。這一業(yè)績(jī)來(lái)自他和團(tuán)隊(duì)對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的長(zhǎng)期深度研究。

    “深度研究最基礎(chǔ)的就是調(diào)研。通過(guò)調(diào)研搜集一手資料，才能更容易接近真相。”擁有10年農(nóng)業(yè)、食品飲料行業(yè)研究經(jīng)歷的姚爽如是說(shuō)。“調(diào)研不僅是座談，還要對(duì)企業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地勘察，去對(duì)比一線工人生產(chǎn)日志，必要時(shí)還會(huì)向調(diào)研企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行訪談。”

    在嘉實(shí)，像姚爽這樣在研究中看重調(diào)研的人還有很多。例如嘉實(shí)智能汽車基金經(jīng)理姚志鵬，他于2011年便加入嘉實(shí)基金擔(dān)任研究員，環(huán)保低碳與新能源是他的專屬研究領(lǐng)域。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自年初以來(lái)截至5月28日，嘉實(shí)智能汽車收益率31.7%，在同類基金中排名前1/10。這一業(yè)績(jī)同樣離不開(kāi)基于“跑現(xiàn)場(chǎng)”的深度研究。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅2018年他針對(duì)A股上市公司的實(shí)地調(diào)研就近20次。“深度研究不僅需要深度閱讀案頭報(bào)告，更重要的還是去現(xiàn)場(chǎng)。”他說(shuō)。

    研究驅(qū)動(dòng)投資是嘉實(shí)基金始終如一的理念。在深度研究的具體實(shí)踐中，沉下身去調(diào)研正是嘉實(shí)投研人員沖破故事與迷思，確保研究結(jié)論不斷接近真相的武器。這是他們?cè)谘芯恐械墓残?，不迷信于案頭報(bào)告和二手資料，甚至不迷信于自己已有結(jié)論；而是用在現(xiàn)場(chǎng)的聽(tīng)、看、問(wèn)，來(lái)不斷逼近企業(yè)最真實(shí)的基本面。

    有時(shí)候，這種實(shí)地調(diào)查需要長(zhǎng)達(dá)幾年的持續(xù)追蹤，以不斷修正自己的判斷。例如2016年初，有一家公司第一次進(jìn)入嘉實(shí)視野，隨后3年里嘉實(shí)共走訪這家企業(yè)15次。

    以深度研究聞名的嘉實(shí)基金，一直就是業(yè)內(nèi)腳踏實(shí)地勤奮調(diào)研的代表。自2012年至2019年5月28日，嘉實(shí)基金僅調(diào)研A股上市公司就達(dá)2661次，相當(dāng)于每個(gè)交易日至少調(diào)研一次上市公司。

    正如嘉實(shí)一位資深基金經(jīng)理在新員工培訓(xùn)中所交流的：“故事有很多，真相只有一個(gè)。只是，如果一年里有200天都坐在辦公室，是無(wú)法接近企業(yè)真相的。”

    要做基金經(jīng)理

    先坐4年“研究板凳”

    “物流產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)將更多集中在細(xì)分領(lǐng)域，我們基于市場(chǎng)規(guī)模、效率提升和資源整合三條線來(lái)挖掘這些機(jī)會(huì)。”

    2016年12月，肖覓即將上任嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理時(shí)闡述了自己關(guān)于物流產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。時(shí)間回至2019年，物流細(xì)分行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)正印證他當(dāng)初的判斷。

    嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)是肖覓在嘉實(shí)管理的第一只基金。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自年初以來(lái)至5月28日，這只基金收益率為24.85%，在同類基金中排名前1/4。公開(kāi)資料顯示，肖覓于2007年加入嘉實(shí)基金，在擔(dān)任嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理前，他在嘉實(shí)就已對(duì)物流運(yùn)輸行業(yè)研究了7年之久。

    深厚的研究背景是嘉實(shí)基金經(jīng)理的共同特色。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，嘉實(shí)基金目前在任公募基金經(jīng)理超50位，他們從加入嘉實(shí)基金起直至擔(dān)任公募基金經(jīng)理，平均每人要在嘉實(shí)踏踏實(shí)實(shí)做4年的研究工作，通過(guò)四年“研究板凳”積淀足夠的“嘉實(shí)深度”。其中不乏肖覓這樣在本領(lǐng)域深耕時(shí)間更久的。

    “我們不提倡每位研究員同時(shí)看很多行業(yè)，每個(gè)人最多負(fù)責(zé)2個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的深度研究。”這是嘉實(shí)對(duì)投研人員研究領(lǐng)域精細(xì)化的要求。

    從研究員做起，不僅僅是從一開(kāi)始就對(duì)某一特定領(lǐng)域積累充分認(rèn)知。更重要的是，他們?cè)谘芯繂T時(shí)期著重訓(xùn)練了框架、邏輯和思維，當(dāng)把多角度的思想組裝到一起時(shí)就形成一個(gè)思想組合。嘉實(shí)有300多位投研人員，他們每人的思想組合，最終匯成的是嘉實(shí)更多元的思想大河。

    2009年，在深刻認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)非有效性特征后，嘉實(shí)基金率先建立了“全天候·多策略”投研體系，并逐步升級(jí)到3.0版本，形成逾25個(gè)投研策略組。“這些策略組不是孤立的，他們構(gòu)造為一艘大船。積累了不同思想的投研人員在這艘大船上從多個(gè)角度觀察同一事物，進(jìn)而凝練出嘉實(shí)客觀、多元化的投資思想。”經(jīng)雷說(shuō)。

    超額收益不止于廣

    更在于深

    嘉實(shí)基金有很多以具體行業(yè)命名的研究組，他們互相交叉，不斷深化對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的深度研究。

    早在2014年，嘉實(shí)基金就已經(jīng)加深了對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的深度研究投入，并前瞻性布局基于細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)基金，相繼發(fā)行了智能汽車、農(nóng)業(yè)、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、環(huán)保、金融、物流、文體娛樂(lè)、新能源新材料等多個(gè)行業(yè)基金。這是嘉實(shí)基金不斷深化細(xì)分領(lǐng)域深度研究，以此驅(qū)動(dòng)投資業(yè)績(jī)的縮影。

    “只有研究更聚焦，才能形成對(duì)各細(xì)分領(lǐng)域基本面的深度研究，才能更加充分享受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的成果。”嘉實(shí)充分認(rèn)識(shí)到，研究對(duì)于投資的驅(qū)動(dòng)不僅在于多元和廣度，更在于對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的深度與純度。

    有一組最新數(shù)據(jù)，充分說(shuō)明了嘉實(shí)以細(xì)分領(lǐng)域深度研究來(lái)獲得超額收益的能力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自年初以來(lái)截至5月28日，嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)收益率達(dá)46%，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)、嘉實(shí)智能汽車收益率超過(guò)30%，嘉實(shí)醫(yī)療保健、嘉實(shí)新能源新材料、嘉實(shí)環(huán)保低碳、嘉實(shí)醫(yī)藥健康等行業(yè)基金收益率均超過(guò)25%，并在同類基金中排名前列。值得注意的是，嘉實(shí)的行業(yè)基金均明確了投資于基金界定的行業(yè)范圍內(nèi)的股票資產(chǎn)不低于一定比例，且多數(shù)行業(yè)基金將主流行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

    嘉實(shí)基金的行業(yè)投資管理有一個(gè)特征：集中持倉(cāng)、低換手。這是因?yàn)榧螌?shí)已經(jīng)形成了堅(jiān)實(shí)的知識(shí)庫(kù)，通過(guò)不斷加深和迭代自身對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，已經(jīng)完成28個(gè)一級(jí)子行業(yè)、112個(gè)二級(jí)子行業(yè)知識(shí)庫(kù)的建立。以此為基礎(chǔ)，嘉實(shí)對(duì)戰(zhàn)略行業(yè)和戰(zhàn)略標(biāo)的的研究、投資均敢于保持高置信度。

    “資產(chǎn)管理的本質(zhì)是投資思想的輸出，投資回報(bào)是人投資思想的結(jié)果。面對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)非有效市場(chǎng)，主動(dòng)管理和深度研究是應(yīng)對(duì)非有效市場(chǎng)的兩個(gè)手段，而深度的基本面研究驅(qū)動(dòng)投資是從‘人’向‘邏輯’的沉淀和轉(zhuǎn)化，并通過(guò)投研工業(yè)化來(lái)打造可持續(xù)、穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。”經(jīng)雷說(shuō)。這也是嘉實(shí)基金研究驅(qū)動(dòng)投資向遠(yuǎn)方的進(jìn)一步抵達(dá)。-CIS-

（策劃 CIS）