寶盈基金：以新思路估值科創(chuàng)板公司

    日前，以科創(chuàng)板為范本的注冊制增量改革備受資本市場關(guān)注。然而，與注冊制相關(guān)的諸多問題，例如如何為企業(yè)估值、科創(chuàng)板開板預(yù)期等引發(fā)了市場激烈討論。為此，中國證券報(bào)記者專訪了寶盈基金相關(guān)人士。寶盈基金指出，科創(chuàng)板中新經(jīng)濟(jì)公司居多，多種估值方法均可使用。同時(shí)，目前市場對科創(chuàng)板熱情高漲，不排除初期可能會爆炒，但更需用理性和包容的眼光來看待。

    多種估值方法判斷企業(yè)價(jià)值

    寶盈基金表示，相較于傳統(tǒng)A股，科創(chuàng)板企業(yè)多屬于成長期企業(yè)。其中部分企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，屬于“新經(jīng)濟(jì)公司”，可以采用市銷率、市凈率定價(jià)，甚至以遠(yuǎn)期市盈率定價(jià)。同時(shí)，這些新經(jīng)濟(jì)公司的技術(shù)迭代周期較快，作為投資者，采用多種估值方法判斷企業(yè)價(jià)值更有裨益。此外，科創(chuàng)板上市公司中有很多創(chuàng)新藥企業(yè)，例如微芯生物，更宜采用管線估值（pipeline）。

    可以看到，目前也存在尚未盈利，以及處于虧損投入狀態(tài)的公司擬申報(bào)科創(chuàng)板。那么如何給這樣的企業(yè)估值？寶盈基金認(rèn)為，估值方法多種多樣，理論上來說，給企業(yè)定價(jià)分為相對估值和絕對估值法。從絕對估值法來說，股權(quán)自由現(xiàn)金流或可為虧損企業(yè)定價(jià)（凈利潤為負(fù)但是資產(chǎn)較重折舊較多），但是一個(gè)虧損的企業(yè)很難產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。從相對估值法來說，市凈率和市銷率均可為虧損企業(yè)定價(jià)，同時(shí)可以采用遠(yuǎn)期市盈率為新經(jīng)濟(jì)公司定價(jià)。從已有案例可以看到，采用遠(yuǎn)期市盈率為新經(jīng)濟(jì)公司定價(jià)的居多。寶盈基金認(rèn)為，用重置成本法為科創(chuàng)企業(yè)定價(jià)有失偏頗，重置成本法更適用于夕陽產(chǎn)業(yè)，或公司清算時(shí)，與科創(chuàng)板大背景不符。

    市場終會回歸理性

    科創(chuàng)板采用了市場化詢價(jià)的方式，有市場人士擔(dān)心會導(dǎo)致估值泡沫的產(chǎn)生。對此，寶盈基金表示，要以包容的心態(tài)看待科創(chuàng)板初期可能的“炒作”，相信監(jiān)管層有足夠的工具箱去防范短期內(nèi)的暴漲暴跌。

    與此同時(shí)，為了提高獲配比例，是否在最初階段會出現(xiàn)計(jì)提調(diào)高報(bào)價(jià)的情況？對此寶盈基金坦言“不會”。原因在于，市場化詢價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的博弈過程。可以參考工業(yè)富聯(lián)的情況，投行當(dāng)初的投價(jià)區(qū)間是0.01元/股-21.00元/股，但是最后實(shí)際中簽集中在14.04元-14.05元/股。當(dāng)初工業(yè)富聯(lián)的報(bào)價(jià)隱含市盈率約為17倍，投資者普遍接受，所以選擇了募資隱含市盈率進(jìn)行報(bào)價(jià)。但若募資隱含PE遠(yuǎn)高于行業(yè)或者對標(biāo)公司PE，機(jī)構(gòu)或降低報(bào)價(jià)，每只個(gè)股尚需具體分析。從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)拍賣模型來看，多次報(bào)價(jià)之后，作為機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)會集中在區(qū)間的平均數(shù)。因此，單純地提高報(bào)價(jià)是不理性的選擇。

    對于市場預(yù)期首批科創(chuàng)板企業(yè)上市后可能會遭遇爆炒的問題，寶盈基金表示，首先，目前，監(jiān)管層已設(shè)立“熔斷條款”防止前5日不設(shè)漲跌幅限制下可能出現(xiàn)的暴漲暴跌。對于任何一個(gè)市場來說，爆炒都不是市場有效的體現(xiàn)?；仡檮?chuàng)業(yè)板初期，首批28家公司第一天上漲約為100%，第二天幾乎集體跌停?；貧w科創(chuàng)板，并不排除科創(chuàng)板開板初期發(fā)生爆炒的可能性，但是寶盈基金仍然相信，監(jiān)管層有足夠的工具箱能夠平滑上市初期的不理性。除此之外，市場自身也終會回歸理性。