行健資管首席投資總監(jiān)蔡雅頌：找到對的人、對的公司和對的價格是做好價值投資的關鍵

    ■本報見習記者 王明山

    “我是一個平凡人，每當有一個新的想法進入我的腦海，我都會進行客觀判斷：市場在想什么、我在想什么、這個想法是否真正屬于我？”蔡雅頌坐在《證券日報》記者對面認真說道。

    在相對成熟的港股市場，踐行價值投資已經是資管行業(yè)的主流。不過，不同的資產管理機構，在進行價值投資的思路上也有很大的差別。行健資產管理首席投資總監(jiān)蔡雅頌在接受本報記者專訪時，詳細講述了其價值投資的思路。

    用一句話概括，就是要“找到由對的人管理的好公司，然后在對的價格買入”。蔡雅頌坦言，要做到這三個R（Right）之間的權衡并不容易，因為個人的投資思路會受到市場情緒的影響，蔡雅頌的制勝法寶是細致的調研，與相關公司管理層進行深入交流。

    蔡雅頌目前管理的行健宏揚中國股票型基金，是首批獲批的北上互認基金，由天弘基金代理。

    三個R挖掘內生成長企業(yè)

    在港股市場進行價值投資，行健資管是如何挖掘企業(yè)的內生成長性？或者說，同樣都在做價值投資，行健資管何以取得更穩(wěn)定、更高的回報？面對《證券日報》記者的開門見山，蔡雅頌也毫不忌諱，分享了他在港股做資產配置的方法，也就是3個R。

    3個R的第一步是要選到對的商業(yè)模式（Rightbusiness），第二步是看這個公司是否由可靠的管理層（RightPeople）管理，第三步則是要在對的價格（RightPrice）買入。他進一步解釋道：“不能說某一個重要，其他的不重要，而是要在三者之間找到一個平衡。這個平衡對我來說很重要，我要力保我的每一筆投資都有收益。”

    在實際的調研過程中，蔡雅頌會去跟上市公司的管理層進行深入的交流。“但是，我從來不跟他們交流銷售收入，我關心的是他們究竟在產品方面做了什么、現(xiàn)在請的設計人員是什么履歷、2019年的產品比起2018年有什么進步等。我所看重的是一家公司的內生價值，而不是其當前價值，它的PE究竟是高是低，并不是最重要。”蔡雅頌說道。

    今年一季度A股和港股市場的上漲，無疑是估值修復的過程。蔡雅頌坦言，雖然面臨估值修復，但長遠來看，有些投資公司還是不敢冒太長遠的風險、不愿意看得很長，目前大家都是在看三個月、六個月后的估值回歸。“但無論是A股還是港股，我們都看到有些公司確實有很長遠的價值，對這些公司我們是愿意加倉的。”

    行健資產管理旗下行健宏揚中國基金在2015年通過香港互認基金渠道進入內地市場，由天弘基金作為代理人。行健宏揚中國基金的非現(xiàn)金資產需有70%投資在香港上市的證券，其余可投資內地及其他市場股票。除了港股，蔡雅頌也看好其他大中華市場的一些公司，因為它們的行業(yè)和屬性是港股所不具備的。

    “平凡人”如何避免踩雷

    2018年，長生生物疫苗質量問題被曝光，百億元市值一夜之間化為烏有，退市新規(guī)也火速出臺，長生生物難逃被強制退市的命運；2019年，白馬股康得新因財務造假一夜被ST，11萬股民無眠……這些事件無不說明，即便是投資基本面靚麗的行業(yè)龍頭，仍有較大的風險。

    如何避免踩雷，成為擺在基金管理人面前的一道共同難題。

    “牛市中大家最怕沒機會，所以我每天都會分析自己的心態(tài)——是市場‘逼’著我做一些事情，還是我真的看到機會了。我也是一個平凡人，但越是平凡人越要清楚人性的弱點是什么。我甚至不能保證我50%以上的想法是對，其實我只要對了30%就很了不起了，同時會很小心地去避免70%的錯誤。”

    蔡雅頌在股票投資上的思路亦是如此，他表示，在分析上市公司股票時，會從多個角度同時出發(fā)：“如果只看一個角度，評判對錯是很容易的事情，但這不是唯一的邏輯，如果沒有把整個事情想透，中間很多錯誤的東西沒梳理好，我們就會很容易犯錯。”

    正如蔡雅頌自己所說，接受自己是一個平凡人是一件很重要的事情，愿意去思考也同樣重要。

    即便如此，在跟上市公司管理層進行交流時，是否會存在“報喜不報憂”的問題？面對《證券日報》記者的提問，蔡雅頌顯得十分自信且從容，他表示，這個問題其實不僅僅是港股市場面臨的問題，其實全世界的市場都會面臨這樣一個問題。

    他解釋道：“作為長線投資者，有一句話很重要——日久見人心。全世界的企業(yè)都一樣，有些公司會跟你講兩三年之后的事情，但有些公司會告訴你現(xiàn)在面對的問題是怎樣解決的。我們只挑20家到30家公司來投資的主要原因，就是我們真的是看好這些公司的內生價值，我們對這些公司往后2年-3年的發(fā)展前景非常了解。”

    行健資管走到今天，投研團隊目前有9個人，每個人都盯緊兩三個不同的行業(yè)。蔡雅頌補充道：“我們每天都會跟進一些比較有機會的股票，會縱向、橫向多維度進行比較。這個團隊規(guī)模跟公募基金肯定沒法比，但人多也存在溝通困難的問題。所以對我來說，團隊人員的多少不是重要因素，關鍵是我們如何精選投資機會。”