銀華基金李曉星：做有估值保護(hù)的成長股投資

    “長期穩(wěn)定的超額收益就是絕對收益。”這是李曉星一直堅(jiān)持的投資理念。

    銀河證券最新發(fā)布的《中國公募基金長期業(yè)績排名榜單》顯示，截至今年6月30日，銀華中小盤精選過去七年的期間收益率達(dá)547.66%，年化收益率達(dá)30.59%，在同類293只偏股型基金中排名第一。

    而在流動性寬松的市場中，當(dāng)前很多股票已然不便宜，如何獲取超額收益？“想獲得超越市場的超額收益，就要比市場想得更遠(yuǎn)。”在市場普遍認(rèn)為估值因子已經(jīng)失效的今年，這個(gè)因子一直存在于李曉星的投資策略中。“我們做的是有估值保護(hù)的成長股投資，對于太貴、透支未來業(yè)績的個(gè)股，我們會放棄，但對于那些尚未看到拐點(diǎn)的估值較低的個(gè)股，我們愿意花時(shí)間等待這個(gè)拐點(diǎn)。”

    盡管聚焦質(zhì)地、不看估值的投資方法在今年上半年的表現(xiàn)非常突出，李曉星管理的基金持倉的很多股票也受益于這一風(fēng)格，但他并不認(rèn)為某一種投資方法可以永遠(yuǎn)奏效。“在大家投資越來越趨同的背景下，關(guān)注邏輯背后的假設(shè)更為重要。”李曉星說。

    關(guān)注流動性變化

    在李曉星看來，下半年影響市場的核心因素有三：疫情、外部環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。他認(rèn)為，疫情、外部因素都屬于風(fēng)險(xiǎn)事件。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來的時(shí)候，流動性會相對寬松，讓整個(gè)市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力更小。如果外部環(huán)境趨好，疫情逐步得到控制，流動性則會收緊。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，如果經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，作為看得長遠(yuǎn)的央行也會邊際性收緊流動性。因此，下半年的市場核心要看流動性是否變化，如果流動性邊際收緊，估值壓力會增加，估值因子可能會重新發(fā)揮作用。

    “我覺得估值因子大概率會發(fā)揮作用。”李曉星用一句話概括了他對下半年市場的總體判斷。“現(xiàn)在有很多研究認(rèn)為估值因子已在A股失效，但如果大家都這樣認(rèn)為，它就快變得有效了。從一年的維度看，我認(rèn)為估值因子將重新發(fā)揮作用。估值因子不光代表了價(jià)值股，還代表了業(yè)績成長股。”他表示，“我認(rèn)為下半年流動性不會特別緊，但流動性邊際也不會更松，在這種情況下，市場大概率會去賺公司業(yè)績增長的錢，PEG（市盈率相對盈利增長比率）的投資方法在未來一段時(shí)間將重新奏效。”

    兵無常勢，水無常形。在判斷流動性邊際不會更寬松的基礎(chǔ)上，李曉星也對自己的投資組合進(jìn)行了一定調(diào)整。“流動性的寬松，讓整體估值抬升了一個(gè)水位，現(xiàn)在市場上機(jī)會都被發(fā)掘得很充分。在成長股這條線上，要找到被低估的個(gè)股有一定難度，我們會盡量去尋找一些有性價(jià)比的股票。”具體到如何調(diào)整，李曉星說，“目前，我們盡量把投資組合整體的估值往下壓。方向上，把估值特別貴的股票賣出一些，買一些景氣度還沒起來或目前景氣度偏低但未來趨勢會向上的個(gè)股。”

    尋找高性價(jià)比個(gè)股

    盡管將組合整體的估值下調(diào)，但李曉星仍然保留了目前估值較高的電動車板塊相關(guān)個(gè)股。在他看來，任何板塊的上漲一般都分為三個(gè)階段：第一階段是少數(shù)行業(yè)出身的基金經(jīng)理在買，此時(shí)一般股價(jià)位于“左側(cè)”；第二階段是比較敏銳的平衡基金經(jīng)理進(jìn)入，這個(gè)階段會看到明顯的“右側(cè)”信號；第三階段就是泡沫化。“總體來看，電動車行業(yè)目前位于第二階段，但未來四個(gè)季度，這個(gè)行業(yè)的景氣度是環(huán)比向上的，雖然貴，但除了貴卻挑不出其它毛病，而且高估值會通過業(yè)績快速增長來消化，所以，接下來電動車板塊的超額收益是比較確定的。”他說。

    對于李曉星聚焦的消費(fèi)和科技賽道來說，目前的估值水位都很高。他表示：“綜合來看，消費(fèi)股和科技股都可以稱為成長股，成長股是通過業(yè)績的不斷增長實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲。事實(shí)上，本輪消費(fèi)和科技的上漲是由寬松的流動性推高估值實(shí)現(xiàn)的，所以，當(dāng)流動性發(fā)生緊縮或邊際收緊時(shí)，估值也有可能收縮，對成長股中業(yè)績增速無法消化估值的標(biāo)的較為不利。”

    消費(fèi)和科技板塊相關(guān)個(gè)股目前并不便宜，但在李曉星眼里，仍有一些值得投資的方向。“消費(fèi)板塊比如白酒、家電、農(nóng)業(yè)后周期以及乳制品還是有較高性價(jià)比，科技板塊中的電動車、光伏、消費(fèi)電子、傳媒等細(xì)分領(lǐng)域性價(jià)比也較高。”此外，如果經(jīng)濟(jì)向上，他也會考慮布局一些處于低位的周期成長股。