基金研判股市大勢： 公募偏謹慎 私募強調(diào)“盈利驅(qū)動”

    本報記者 王寧

    近兩日，市場上流傳一份據(jù)稱為興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非的內(nèi)部交流會議紀要，其稱“寧愿少賺不愿意多虧”；此外，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏遠的發(fā)聲也頗受關注，“警惕美股牛市終結(jié)對中國資產(chǎn)的外溢效應，投資者要量力而行。”整體來看，公募基金“偏謹慎”，強調(diào)了市場可能存在風險。

    《證券日報》記者注意到，相對于公募，私募對當前市場的判斷仍然樂觀，例如星石投資和高毅資產(chǎn)等認為，“2021年的投資邏輯已從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動”。

    公募“喊話”警惕潛在風險

    《證券日報》記者從興證全球基金處獲悉，其實董承非的上述觀點并不是最新表態(tài)，該言論是在春節(jié)前于某場路演中提出的，當時不屬于公開表態(tài)，且這份會議紀要并未經(jīng)過本人審核同意發(fā)表。

    “公司未有統(tǒng)一的口徑對外發(fā)表基金經(jīng)理的觀點，也允許基金經(jīng)理有不同的聲音。”興證全球基金相關人士告訴記者，至于董承非最新的觀點是什么，目前尚不清楚。

    根據(jù)流出的這份會議紀要來看，董承非表示對今年年初市場呈現(xiàn)的躁動行情比較肯定，并對2021年全年相對謹慎。他認為，市場已經(jīng)脫離基本面，進入資金正反饋過程，基于對核心資產(chǎn)質(zhì)地、與其匹配的對應估值所判斷，認為“如果未來股價不大幅下跌，很長時間給投資者帶來的回報會少的可憐”。

    與此同時，董承非表態(tài)“已經(jīng)在做一些預防性的動作，并正在監(jiān)控一些總量指標”。

    董承非“偏謹慎”觀點廣泛流傳的同時，2月26日，王宏遠更是直言：要警惕美股牛市終結(jié)對中國資產(chǎn)的外溢效應，投資者要量力而行。

    王宏遠認為，全球多個經(jīng)濟體大規(guī)模貨幣寬松形成的泡沫逐漸迎來拐點，刺破這一泡沫的會是通貨膨脹，以及通貨膨脹預期。基于此，美國長達12年的牛市很可能會結(jié)束。如果美股牛市結(jié)束，包括中國市場在內(nèi)的全球市場，將會受到影響。美國現(xiàn)在的財政和貨幣政策基本上已經(jīng)彈盡糧絕，只能靠世界貨幣效應來推動市場的上漲，美股現(xiàn)在風險大于收益；要警惕美股牛市結(jié)束帶來的波動影響。

    王宏遠表示，以美股為代表的國際市場風險存在傳導到中國國內(nèi)市場的外溢效應風險。中國大致有100只左右的股票是所謂的核心資產(chǎn)，這些核心資產(chǎn)是跟著美股走勢的，如果美股開始下跌，會有外溢效應，對這些中國核心資產(chǎn)股票，要做好其中部分股票面臨風險的準備。

    私募投資邏輯有所切換

    與公募偏謹慎的觀點相比，私募顯得相對溫和。

    星石投資相關人士表示，受益于全球疫情改善、疫苗接種加快，春節(jié)期間大宗商品價格走強，市場對通脹和經(jīng)濟復蘇預期增強，受益于價格和需求雙回升的周期行業(yè)受到青睞，也就是所謂的交易通脹。但同時，市場對貨幣政策的擔憂加大，對流動性比較敏感的成長股，也就出現(xiàn)了一定的調(diào)整。

    對于后市，星石投資認為市場開始擔心貨幣政策收緊導致整體調(diào)整。“無論從國外還是國內(nèi)來看，當下貨幣政策都不具備收緊的條件。”“現(xiàn)階段流動性不是市場主要矛盾，疫苗的大規(guī)模接種、美國經(jīng)濟政策刺激、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)優(yōu)異帶來的國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇的共振，將是市場的投資主線。”

    星石投資同時強調(diào)，近期A股關于大小盤切換、機構(gòu)抱團瓦解的擔憂不絕于耳，市場分歧加大。一方面，前期相對強勢被抱團的熱門行業(yè)板塊連續(xù)回調(diào)，初顯瓦解跡象；另一方面，受益通脹和經(jīng)濟復蘇預期的周期品領漲。“2021年A股將從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動。在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，企業(yè)盈利增長趨勢不變，通脹預期抬頭的背景下，估值合理、業(yè)績增長動力突出的公司更值得擁抱。未來重點關注受益于經(jīng)濟復蘇的周期行業(yè)以及前期受困疫情的消費和服務。”

    高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰最新觀點認為，2021年有可能會面對跟此前不同經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利的基本面，尤其是企業(yè)盈利方面。過去幾年，市場整體投資邏輯仍然是以防守型的消費、醫(yī)藥疊加結(jié)構(gòu)性增長行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、消費電子，或者以新能源為代表的公司，這個前提都是基于認為大多數(shù)行業(yè)，包括制造業(yè)的企業(yè)利潤非常差的假設，同時也是基于利率下行的假設，因此，可以給頭部公司更高的估值水平。

    鄧曉峰認為，極度的共識帶來市場的極度分化，但2021年的經(jīng)濟基本面，跟專業(yè)機構(gòu)過去的共識存在嚴重偏差。2021年制造業(yè)上游的行業(yè)利潤可能會非常出色，大多數(shù)公司的盈利水平將超出預期，而過去防守型行業(yè)的公司，盈利增長反而處于落后的狀態(tài)，疊加利率上行的壓力，與當下市場共識或存在巨大的偏差。“市場將基于企業(yè)的內(nèi)生增長和估值水平，重新判斷、調(diào)整”。