基金研判股市大勢(shì)： 公募偏謹(jǐn)慎 私募強(qiáng)調(diào)“盈利驅(qū)動(dòng)”

    本報(bào)記者 王寧

    近兩日，市場(chǎng)上流傳一份據(jù)稱為興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非的內(nèi)部交流會(huì)議紀(jì)要，其稱“寧愿少賺不愿意多虧”；此外，前海開源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)的發(fā)聲也頗受關(guān)注，“警惕美股牛市終結(jié)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的外溢效應(yīng)，投資者要量力而行。”整體來(lái)看，公募基金“偏謹(jǐn)慎”，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，相對(duì)于公募，私募對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的判斷仍然樂(lè)觀，例如星石投資和高毅資產(chǎn)等認(rèn)為，“2021年的投資邏輯已從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)”。

    公募“喊話”警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)

    《證券日?qǐng)?bào)》記者從興證全球基金處獲悉，其實(shí)董承非的上述觀點(diǎn)并不是最新表態(tài)，該言論是在春節(jié)前于某場(chǎng)路演中提出的，當(dāng)時(shí)不屬于公開表態(tài)，且這份會(huì)議紀(jì)要并未經(jīng)過(guò)本人審核同意發(fā)表。

    “公司未有統(tǒng)一的口徑對(duì)外發(fā)表基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，也允許基金經(jīng)理有不同的聲音。”興證全球基金相關(guān)人士告訴記者，至于董承非最新的觀點(diǎn)是什么，目前尚不清楚。

    根據(jù)流出的這份會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，董承非表示對(duì)今年年初市場(chǎng)呈現(xiàn)的躁動(dòng)行情比較肯定，并對(duì)2021年全年相對(duì)謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)脫離基本面，進(jìn)入資金正反饋過(guò)程，基于對(duì)核心資產(chǎn)質(zhì)地、與其匹配的對(duì)應(yīng)估值所判斷，認(rèn)為“如果未來(lái)股價(jià)不大幅下跌，很長(zhǎng)時(shí)間給投資者帶來(lái)的回報(bào)會(huì)少的可憐”。

    與此同時(shí)，董承非表態(tài)“已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動(dòng)作，并正在監(jiān)控一些總量指標(biāo)”。

    董承非“偏謹(jǐn)慎”觀點(diǎn)廣泛流傳的同時(shí)，2月26日，王宏遠(yuǎn)更是直言：要警惕美股牛市終結(jié)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的外溢效應(yīng)，投資者要量力而行。

    王宏遠(yuǎn)認(rèn)為，全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模貨幣寬松形成的泡沫逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)，刺破這一泡沫的會(huì)是通貨膨脹，以及通貨膨脹預(yù)期?；诖?，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)12年的牛市很可能會(huì)結(jié)束。如果美股牛市結(jié)束，包括中國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的全球市場(chǎng)，將會(huì)受到影響。美國(guó)現(xiàn)在的財(cái)政和貨幣政策基本上已經(jīng)彈盡糧絕，只能靠世界貨幣效應(yīng)來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的上漲，美股現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)大于收益；要警惕美股牛市結(jié)束帶來(lái)的波動(dòng)影響。

    王宏遠(yuǎn)表示，以美股為代表的國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在傳導(dǎo)到中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的外溢效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)大致有100只左右的股票是所謂的核心資產(chǎn)，這些核心資產(chǎn)是跟著美股走勢(shì)的，如果美股開始下跌，會(huì)有外溢效應(yīng)，對(duì)這些中國(guó)核心資產(chǎn)股票，要做好其中部分股票面臨風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

    私募投資邏輯有所切換

    與公募偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)相比，私募顯得相對(duì)溫和。

    星石投資相關(guān)人士表示，受益于全球疫情改善、疫苗接種加快，春節(jié)期間大宗商品價(jià)格走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，受益于價(jià)格和需求雙回升的周期行業(yè)受到青睞，也就是所謂的交易通脹。但同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂加大，對(duì)流動(dòng)性比較敏感的成長(zhǎng)股，也就出現(xiàn)了一定的調(diào)整。

    對(duì)于后市，星石投資認(rèn)為市場(chǎng)開始擔(dān)心貨幣政策收緊導(dǎo)致整體調(diào)整。“無(wú)論從國(guó)外還是國(guó)內(nèi)來(lái)看，當(dāng)下貨幣政策都不具備收緊的條件。”“現(xiàn)階段流動(dòng)性不是市場(chǎng)主要矛盾，疫苗的大規(guī)模接種、美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策刺激、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)優(yōu)異帶來(lái)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振，將是市場(chǎng)的投資主線。”

    星石投資同時(shí)強(qiáng)調(diào)，近期A股關(guān)于大小盤切換、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的擔(dān)憂不絕于耳，市場(chǎng)分歧加大。一方面，前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)被抱團(tuán)的熱門行業(yè)板塊連續(xù)回調(diào)，初顯瓦解跡象；另一方面，受益通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的周期品領(lǐng)漲。“2021年A股將從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，企業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，通脹預(yù)期抬頭的背景下，估值合理、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力突出的公司更值得擁抱。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期行業(yè)以及前期受困疫情的消費(fèi)和服務(wù)。”

    高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰最新觀點(diǎn)認(rèn)為，2021年有可能會(huì)面對(duì)跟此前不同經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利的基本面，尤其是企業(yè)盈利方面。過(guò)去幾年，市場(chǎng)整體投資邏輯仍然是以防守型的消費(fèi)、醫(yī)藥疊加結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子，或者以新能源為代表的公司，這個(gè)前提都是基于認(rèn)為大多數(shù)行業(yè)，包括制造業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)非常差的假設(shè)，同時(shí)也是基于利率下行的假設(shè)，因此，可以給頭部公司更高的估值水平。

    鄧曉峰認(rèn)為，極度的共識(shí)帶來(lái)市場(chǎng)的極度分化，但2021年的經(jīng)濟(jì)基本面，跟專業(yè)機(jī)構(gòu)過(guò)去的共識(shí)存在嚴(yán)重偏差。2021年制造業(yè)上游的行業(yè)利潤(rùn)可能會(huì)非常出色，大多數(shù)公司的盈利水平將超出預(yù)期，而過(guò)去防守型行業(yè)的公司，盈利增長(zhǎng)反而處于落后的狀態(tài)，疊加利率上行的壓力，與當(dāng)下市場(chǎng)共識(shí)或存在巨大的偏差。“市場(chǎng)將基于企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)和估值水平，重新判斷、調(diào)整”。