博時基金陳鵬揚：秉承GARP風格 看好產(chǎn)業(yè)升級投資方向

    2021年春節(jié)后，市場經(jīng)歷波動進入震蕩區(qū)間，部分過去兩年估值飛升但成長不足的公司被打回原形，也令不少股民基民偃旗息鼓。

    然而，兼顧成長性與估值判斷的GARP策略卻似乎并未陷入低潮。博時基金權(quán)益投資GARP組投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理陳鵬揚就表示，對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級充滿信心，盡管市場階段性可能面臨壓力，但結(jié)構(gòu)性機會始終存在。從長期維度來看，不少GARP風格的機會已經(jīng)出現(xiàn)。

    陳鵬揚自身投資體系帶有鮮明的GARP風格，兼顧成長與估值，注重整體安全邊際與性價比。投資策略方面，始終聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展較好的行業(yè)，以三到五年的維度挑選估值合理的好公司，進行相對逆向的投資。數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月陳鵬揚擔任博時裕隆靈活配置混合基金經(jīng)理起，截至2021年4月9日，五年多時間該產(chǎn)品凈值上漲超過188%，在震蕩市與結(jié)構(gòu)市都經(jīng)受住了考驗。

    注重安全邊際與性價比

    作為一名較為純粹的基本面投資選手，陳鵬揚投資最底層的邏輯框架，始終是基于“企業(yè)的股價圍繞其內(nèi)在價值上下波動”來構(gòu)建。

    在他看來，投資收益主要來源于兩個方面：

    第一，對上市公司內(nèi)在價值的深入研判。企業(yè)本身處于怎樣的增長斜率當中，買入5%與30%內(nèi)在增長的公司，從中周期維度來看，股價上的表現(xiàn)一定會有差別。

    第二，價格長期一定是圍繞價值上下波動。因此在波動的高點與低點買入，結(jié)果也會不一樣。陳鵬揚希望在偏低的左側(cè)位置介入，做相對逆向的投資，使自己買入的價格更加合理。

    “如果用一句話總結(jié)自身投資策略，就是要聚焦趨勢上的好公司，去做相對逆向的投資。”陳鵬揚表示。

    在他的理解中，資本市場是實體產(chǎn)業(yè)趨勢的反映，所以對于自己而言，最重要的就是能挑出在趨勢上的產(chǎn)業(yè)，進一步挑出好公司。

    談到對于自身能力圈的界定，陳鵬揚坦言，自身更致力于在產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩個大的方向上找到比較核心的好標的。

    在產(chǎn)業(yè)趨勢層面，陳鵬揚坦言，自身會更加注重兩類方向的價值變化：

    第一類變化是價值本身的增長。比如新生事物衍生出來新的需求，例如互聯(lián)網(wǎng)計算機等領域涌現(xiàn)出來新興科技類投資機遇。

    第二類機會其實是來自于價值鏈的轉(zhuǎn)移。其中包括兩個維度：一是大的產(chǎn)業(yè)價值的轉(zhuǎn)移，比如新能源替代傳統(tǒng)能源，光伏替代煤炭等。二是產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，同樣以新能源汽車為例，早期汽車產(chǎn)業(yè)主要以外資為主，未來新能源車當中國內(nèi)產(chǎn)業(yè)可能會占據(jù)相當大的利潤分配比例，例如電池的制造與供應鏈等，國內(nèi)相關企業(yè)已經(jīng)具備全球級別的競爭力。

    作為博時基金權(quán)益投資GARP組投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理，陳鵬揚的投資體系也帶有鮮明的GARP特點，即“成長風格，價格合理”，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價比。投資標準主要有三個方面：

    一是行業(yè)成長性。在大多數(shù)情況下會要求有15%以上的持續(xù)增長，但在部分行業(yè)10%以上的增長也會考慮。

    二是細分賽道的競爭格局。希望能夠找到在各個細分行業(yè)賽道上，能夠形成優(yōu)勢格局，甚至是主導格局的公司。因為這樣的公司價值沉淀會越來越多，相應而言，內(nèi)在價值增長的空間更大，穩(wěn)定性也更強。

    三是估值層面。在過去兩年，市場熱度較高，很多投資者忽視了估值的重要性，實際上在博時GARP組投資的體系中，估值仍然是一個十分重要的指標。

    談到對于好公司的定義，陳鵬揚認為，“好公司最重要的一點，應該是能夠壟斷某一個賽道，在行業(yè)內(nèi)形成較強的競爭優(yōu)勢。”

    具體到好公司的選股標準，陳鵬揚表示，主要分為幾個維度：

    第一，較好的商業(yè)模式，能夠持續(xù)創(chuàng)造有質(zhì)量的現(xiàn)金流。

    第二，足夠高的“護城河”，無論是在品牌端還是資源端，渠道、成本控制或技術層面，可以形成強有力的壁壘去獲得持續(xù)超越社會平均水平的回報。

    第三，擁有優(yōu)秀的企業(yè)家與管理團隊，保證內(nèi)部溝通機制順暢。

    第四，發(fā)展戰(zhàn)略上堅定執(zhí)行，不存在潛在的被新進入者顛覆的風險。

    把估值放在重要位置

    在陳鵬揚看來，上市公司本身的內(nèi)在價值增長，是投資研究中最重要的內(nèi)容，在整體決策權(quán)重中至少占到70%以上。剩下大約三成的比重，會關注在估值具備明顯擴張空間的標的上。

    根據(jù)多年經(jīng)驗來看，陳鵬揚指出，價值增長為投資帶來的回報貢獻，要遠超估值擴張。但他同時指出，“我們也始終強調(diào)在合理的估值范圍內(nèi)來做投資。”

    陳鵬揚闡釋，自身的方法論簡單而言是通過“產(chǎn)業(yè)趨勢、公司質(zhì)地、估值”三方面結(jié)合進行投資。在這其中，估值實際上起到了重要的防守作用，在投資決策之前，對每家上市公司的下行安全邊際有所了解是非常重要的工作。

    實際上，從過往經(jīng)歷來看，國內(nèi)基金市場也存在所謂“追漲殺跌”的情況，在市場上漲情緒高漲時，申購量會很大。但也很可能在市場調(diào)整時，承受較大回撤。

    “從個人做投資的初衷而言，我希望能夠控制好組合的回撤，能夠讓不同階段申購的基民都能有一個相對穩(wěn)定的持基體驗。”陳鵬揚表示，因此估值始終是投資中重要的指標。

    談到具體估值與定價方法，陳鵬揚坦言，從整個市場以及每個投資人的角度出發(fā)，研究定價的準確性與時間周期實際上也是因人而異的，每個人對于不同行業(yè)的理解與認知都存在差異。

    陳鵬揚坦言，對于公司經(jīng)營層面以及內(nèi)在價值的判斷，本身存在不確定性與波動因素。這就類似做投資本身，去預測一個季度或者半年一年的市場實際上是很難的。

    但如果拉長到三到五年的維度，很多時候投資會變得更加清晰明朗。因為從長期來看，股價走勢的變化方向，與公司經(jīng)營變化的方向是一致的。無論是A股或者美股，長期走牛或走熊的股票，背后一定是反映著深刻的產(chǎn)業(yè)趨勢與公司經(jīng)營能力變化。

    陳鵬揚坦言，自身一直嘗試著盡可能以久遠的時間來進行定價，因為理論上而言，只要定價的周期越長，相對于估值與股價的把握程度也越高。一般而言，陳鵬揚會從5年左右的維度，去考慮估值為組合帶來的貢獻，當然更重要的是不斷加深對于行業(yè)與公司的研究。

    對于何時選擇賣出與調(diào)倉，陳鵬揚表示，實際上較少進行擇時與倉位變動，更多是以公司為基礎來進行調(diào)整。

    他闡釋，兩種情況會選擇調(diào)整持倉，第一類是市場在很短時間內(nèi)就反應了預期潛在的增長，例如本來預期一只股票在5年維度可以翻倍，但如果在半年時間就上漲了80%，那么此時再去評估公司五年維度的基本面本身，如果沒有特別正向的變化，實際上長期收益空間是有所收窄的，就需要去降低相應標的持倉。

    第二類就是規(guī)避看錯的風險。從行業(yè)與公司的研究角度出發(fā)，所有的專業(yè)投資者都力求深入研究，但難免會有看錯的時候。在公司基本面的發(fā)展沒有達到前瞻判斷的期望時，組合也會選擇果斷賣出。

    “長期來看，股價一定是圍繞著基本面去上下波動，最終是會向基本面回歸的。因此我們始終把估值放在重要的維度。”陳鵬揚強調(diào)，“綜合而言，我們希望博時GARP的產(chǎn)品可以從長期維度做到較好平衡。”

    產(chǎn)業(yè)升級始終是最大投資方向

    談到對于后市整體看法，首先在宏觀層面，陳鵬揚表示，從國內(nèi)整體經(jīng)濟發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)競爭力始終在向上走，政策引導的方向也更加明確，始終圍繞產(chǎn)業(yè)升級，雙循環(huán)驅(qū)動這樣的大方向來推進，未來發(fā)展格局更加清晰明朗。

    陳鵬揚認同“股市是經(jīng)濟的晴雨表”，仔細分析，很多時候股市的表現(xiàn)，是與現(xiàn)實世界背后的產(chǎn)業(yè)趨勢與經(jīng)濟發(fā)展一脈相承的。如果同海外類比來看，過去10年美股中科技類、互聯(lián)網(wǎng)類的資產(chǎn)表現(xiàn)明顯比傳統(tǒng)資產(chǎn)亮眼很多，背后都是由產(chǎn)業(yè)趨勢決定的。

    站在當前節(jié)點，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來講，陳鵬揚認為，國內(nèi)很多機會實際上較為明確。很多產(chǎn)業(yè)的成長速度與質(zhì)量，都比海外同行更快更優(yōu)，因為國家經(jīng)濟發(fā)展處在上升勢頭當中，企業(yè)本身也在努力耕耘向上。

    “從基本面角度來看，我對國內(nèi)經(jīng)濟與資本市場整體的基本面充滿信心。”但他同時指出，唯一需要謹慎關注的點在于估值的變化，從市場走勢來看，需要對流動性與估值進行綜合考量。因為過去兩年市場熱度確實很高，部分資產(chǎn)的估值已經(jīng)處于偏高位置。原因可能在于過去兩年，市場參與者把更多的關注放在了更少的資產(chǎn)上。從未來回報率角度來看，確實需要理性降低預期。

    “當然，結(jié)構(gòu)性機會一直存在。”陳鵬揚強調(diào)，A股始終是一個風險與收益并存的市場，可以看到部分標的確實存在回調(diào)壓力。但是如果從3到5年維度出發(fā)，可能有一些公司反而進入了一個長期成長性比較好的投資節(jié)點。

    陳鵬揚指出，過去兩年市場的結(jié)構(gòu)分化，使得在一些細分賽道當中，也漸漸出現(xiàn)基本面與股價背離的情況。“從我們自己組合的構(gòu)建上而言，今年會加大一些自下而上的公司配置比例。實際上在很多行業(yè)我們都看到了機會。”

    對于港股市場，陳鵬揚坦言可能機會更大，首先是港股市場的低估值機會，同時科技類資產(chǎn)的投資價值值得深度挖掘。

    具體投資機會而言，陳鵬揚表示，“產(chǎn)業(yè)升級始終是最大的投資方向，包括科技制造與消費層面。”在科技領域，他更看好智能化與AI相關的核心標的。人工智能是較大的產(chǎn)業(yè)趨勢，現(xiàn)在或許只是剛剛開始的一個起點。包括光伏風電在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)與新能源車，以及創(chuàng)新藥都是值得看好的領域。消費層面，自下而上一些細分賽道值得重點布局。