長(zhǎng)江電力：實(shí)現(xiàn)跨越式擴(kuò)張 打造高分紅典范

    2003年11月18日，長(zhǎng)江電力（600900）登陸上交所開始揚(yáng)帆起航。

    這16年來，長(zhǎng)江電力勵(lì)精圖治，不負(fù)眾望，由一個(gè)傳統(tǒng)的國(guó)有電廠一躍成為具有國(guó)際影響力的現(xiàn)代化水電巨擘，實(shí)現(xiàn)了電力生產(chǎn)、資本運(yùn)營(yíng)、企業(yè)管理、配售電和國(guó)際化業(yè)務(wù)等各方面的巨大跨越，總資產(chǎn)、總市值雙雙超過3000億元，成為A股市場(chǎng)以及中國(guó)電力行業(yè)的中流砥柱。“長(zhǎng)江電力已經(jīng)是全球最大的水電公司，我們的戰(zhàn)略遠(yuǎn)景目標(biāo)是做世界水電行業(yè)的引領(lǐng)者。在規(guī)模上，我們現(xiàn)在已有這個(gè)底氣，下一步我們繼續(xù)前進(jìn)，要在盈利能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面做得更好。”對(duì)于未來藍(lán)圖，長(zhǎng)江電力總經(jīng)理陳國(guó)慶這樣描述。

    上市16年成就輝煌

    長(zhǎng)江電力是全球最大的水電上市公司，以大型水電運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)，公司于2003年11月在上交所掛牌上市。公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委；控股股東為中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“三峽集團(tuán)”），直接持股57.92%；三峽集團(tuán)另有通過全資子公司中國(guó)三峽建設(shè)管理有限公司間接持股4%。

    依托資本市場(chǎng)，長(zhǎng)江電力由一家傳統(tǒng)國(guó)有電廠發(fā)展成資產(chǎn)優(yōu)良的現(xiàn)代化企業(yè)，并“從宜昌走向全國(guó)，從中國(guó)走向世界”。上市初期，長(zhǎng)江電力僅擁有葛洲壩及三峽電站4臺(tái)機(jī)組，裝機(jī)容量551.5萬千瓦。隨著多年的持續(xù)機(jī)組注入，公司先后收購三峽其他機(jī)組，和溪洛渡、向家壩水電站，資產(chǎn)規(guī)模不斷提升。目前公司運(yùn)行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站，擁有總裝機(jī)容量4549.5萬千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的比例為13.33%；水電裝機(jī)82臺(tái)，其中單機(jī)70萬千瓦及以上級(jí)巨型機(jī)組58臺(tái)，占世界投產(chǎn)的單機(jī)70萬千瓦及以上水電機(jī)組總數(shù)的半數(shù)以上。長(zhǎng)江電力通過實(shí)施三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩“四庫聯(lián)調(diào)”，充分發(fā)揮梯級(jí)電站聯(lián)合調(diào)度效益。

    上市至今，長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健，沒有一年出現(xiàn)虧損，大多數(shù)年份凈利均同比增長(zhǎng)。公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)大飛躍：2003年-2017年，主營(yíng)收入由30億元升至501億元，凈利潤(rùn)由14億元增至223億元，增長(zhǎng)幅度均超過14倍。同期總資產(chǎn)規(guī)模也由296億元增長(zhǎng)至2994億元；截至2018年三季度，長(zhǎng)江電力總資產(chǎn)規(guī)模更是突破3000億元。受資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力的強(qiáng)力支撐，長(zhǎng)江電力二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)自上市后穩(wěn)步震蕩上行，其市值也由上市初期的486億元一度攀升至近4000億元以上，即使近期有所回調(diào)，仍持穩(wěn)在3000億元上方。

    裝機(jī)容量跨越式擴(kuò)張

    對(duì)于長(zhǎng)江電力來說，上市后的發(fā)展史就是一部不斷收購控股股東水電資產(chǎn)、裝機(jī)容量快速擴(kuò)張的歷史。

    作為三峽集團(tuán)水電上市平臺(tái)，與多數(shù)上市水電企業(yè)通過新建電廠不同的是，長(zhǎng)江電力自上市初就作為連接工程建設(shè)與資本市場(chǎng)的橋梁，承載了“滾動(dòng)開發(fā)長(zhǎng)江”的使命，通過收購控股股東已建成水電資產(chǎn)，長(zhǎng)江電力實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，為后續(xù)水電資源開發(fā)提供了充沛的資金支持。通過多次資本運(yùn)作，長(zhǎng)江電力已陸續(xù)收購三峽集團(tuán)旗下的三峽電站、向家壩電站和溪洛渡電站。2016年，伴隨溪洛渡、向家壩電站注入，公司裝機(jī)容量由上一年的2527.7萬千瓦升至4549.5萬千瓦，發(fā)電量規(guī)模由上一年的1049.79億千瓦時(shí)躍升至2060.60億千瓦時(shí)，雙雙實(shí)現(xiàn)近翻倍的增長(zhǎng)。根據(jù)三峽集團(tuán)的非競(jìng)爭(zhēng)性承諾，烏東德、白鶴灘水電站投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后也將注入上市公司。這意味著，在不久的將來，長(zhǎng)江電力裝機(jī)容量又將躍上新臺(tái)階。

    具體來看，烏東德電站位于云南、四川界河河段，是金沙江下游河段四個(gè)水電梯級(jí)——烏東德、白鶴灘、溪洛渡和向家壩中的第一個(gè)梯級(jí)，總裝機(jī)容量1020萬千瓦，電站多年平均年發(fā)電量約389.1億千瓦時(shí)。烏東德電站2011年開始籌建，2015年12月正式開工，計(jì)劃2020年7月首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，2021年12月全部工程竣工。白鶴灘電站位于云南、四川界河河段，是金沙江下游四個(gè)水電梯級(jí)第二個(gè)梯級(jí)，總裝機(jī)容量1600萬千瓦，電站多年平均年發(fā)電量約625.21億千瓦時(shí)。白鶴灘電站2012年開始籌建，計(jì)劃2021年7月首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，2022年12月全部工程竣工。

    自2015年起，長(zhǎng)江電力已為烏、白兩座電站累計(jì)儲(chǔ)備生產(chǎn)籌備人員648人，并成立了烏、白電廠籌建處。目前，已有100多位技術(shù)骨干進(jìn)駐烏、白工地，參與工程建設(shè)，踐行“建管結(jié)合、無縫交接”生產(chǎn)管理理念。根據(jù)公告，如果兩座電站完成資產(chǎn)注入，長(zhǎng)江電力將擁有全球前12大水電站中的5座，總裝機(jī)容量有望達(dá)到7173.7萬千瓦，成為全球清潔能源中的巨無霸。

    相應(yīng)的，公司可實(shí)施統(tǒng)一優(yōu)化調(diào)度的電站數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大，顯著提升調(diào)度成果，熨平來水波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。值得一提的是，公司繼續(xù)加大長(zhǎng)江上游水電企業(yè)的股權(quán)合作，為進(jìn)一步發(fā)揮流域水資源聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度水平奠定基礎(chǔ)。截至9月30日，公司持有國(guó)投電力、川投能源股份的比例均已超過5%。

    新興業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)

    作為目前全球最大規(guī)模水電公司，公司并未就此固步自封，除了繼續(xù)做大做強(qiáng)水電以外，還結(jié)合主業(yè)積極開拓新興業(yè)務(wù)，即“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略：“一主”是指水電主業(yè)，“兩翼”則包括海外業(yè)務(wù)及水電產(chǎn)業(yè)的延伸。

    具體來看，就海外業(yè)務(wù)布局而言，主要分兩塊：一是國(guó)際水電咨詢業(yè)務(wù)，長(zhǎng)江電力主要參與全球水電運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)大型電站運(yùn)營(yíng)核心能力的對(duì)外輸出。公司已派駐團(tuán)隊(duì)赴巴西、巴基斯坦和馬來西亞等國(guó)家和地區(qū)開展運(yùn)營(yíng)管理工作；二是直接投資項(xiàng)目。2016年8月，公司聯(lián)合三峽歐洲收購Meerwind海上風(fēng)電項(xiàng)目。項(xiàng)目作為公司首個(gè)境外投資項(xiàng)目，公司進(jìn)一步做實(shí)國(guó)際投資業(yè)務(wù)，提升境外能源投資及管理能力，并以此項(xiàng)目為契機(jī)，獲得更多境外優(yōu)質(zhì)能源電力項(xiàng)目股權(quán)投資機(jī)會(huì)。水電產(chǎn)業(yè)的延伸目前則主要體現(xiàn)在配售電業(yè)務(wù)上。自2015年以來，公司緊跟國(guó)家電力體制改革步伐，成立了三峽電能公司，積極探索發(fā)展配售電業(yè)務(wù)。積極參與開發(fā)重慶兩江新區(qū)、陜西延安新區(qū)等8個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目。

    投資收益也是長(zhǎng)江電力充實(shí)業(yè)績(jī)的利器之一，公司通過處置可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取投資收益平滑業(yè)績(jī)。2017年，公司投資收益23.12億元，同比增長(zhǎng)73.27%，占利潤(rùn)總額比重8.7%，投資收益增長(zhǎng)的主要原因是當(dāng)年公司主動(dòng)處置了較大規(guī)模的資產(chǎn)。2018年公司的投資收益總額及占比繼續(xù)增長(zhǎng)，截至9月30日，公司實(shí)現(xiàn)投資收益24.31億元。此外，公司的新業(yè)態(tài)跟蹤研究也取得了初步成果。根據(jù)大水電改善電能質(zhì)量需求，結(jié)合長(zhǎng)江大保護(hù)，對(duì)工業(yè)制氫、儲(chǔ)能技術(shù)、長(zhǎng)江船舶電動(dòng)化和綠色岸電產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面開展了系列研究。

    “作為上市公司，當(dāng)然要重視成長(zhǎng)性，以滿足投資者對(duì)收益率回報(bào)的需求，我們認(rèn)為長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的一主兩翼都能為公司帶來新的增長(zhǎng)。”陳國(guó)慶稱，“無論是從資金實(shí)力、融資能力還是管理和技術(shù)能力，我們都具備把這些業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的條件，我們正在加快兩翼方面的業(yè)務(wù)拓展，相關(guān)進(jìn)展會(huì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行披露。”

    經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健財(cái)務(wù)良好

    在沒有收購控股股東資產(chǎn)、裝機(jī)容量不變的年份里，長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)依然非常穩(wěn)健。

    作為主營(yíng)水力發(fā)電的公司，長(zhǎng)江電力主營(yíng)收入主要取決于當(dāng)年的發(fā)電量，而發(fā)電量又與來水量密切相關(guān)。一般來說，如果當(dāng)年來水充裕，則發(fā)電量就會(huì)相應(yīng)提升。今年三峽來水偏豐，截至11月22日7時(shí)，長(zhǎng)江電力運(yùn)營(yíng)管理的梯級(jí)電站年累計(jì)發(fā)電量突破2013億千瓦時(shí)，提前完成年度發(fā)電任務(wù)。不過，隨著長(zhǎng)江電力調(diào)度能力加強(qiáng)，公司所屬電站的水能利用率逐年提升。以葛洲壩電站為例，通過與三峽電站的聯(lián)合調(diào)度，年發(fā)電量已從150億度逐步增加至去年的190億度。公司所屬梯級(jí)電站2014年以來每年節(jié)水增發(fā)電量都在90億度以上。

    至于電價(jià)因素，當(dāng)前水電站使用的上網(wǎng)定價(jià)機(jī)制主要包括四類：成本加成定價(jià)、標(biāo)桿定價(jià)、倒推電價(jià)定價(jià)、市場(chǎng)化定價(jià)，長(zhǎng)江電力旗下的大型水電站主要以倒推電價(jià)定價(jià)為主?？紤]到大型水電等清潔能源發(fā)電等通過優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃予以重點(diǎn)保障，同時(shí)，三峽電站等水電落地電價(jià)與燃煤機(jī)組脫硫標(biāo)桿電價(jià)仍有價(jià)差空間，公司目前上網(wǎng)電價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定。

    成本方面，作為重資產(chǎn)公司，折舊費(fèi)用是長(zhǎng)江電力成本的大頭，一般占運(yùn)營(yíng)成本的60%以上。目前長(zhǎng)江電力計(jì)提的折舊主要用于擴(kuò)大再生產(chǎn)、設(shè)備的更新改造，以及償還公司債務(wù)。不少分析人士預(yù)計(jì)，待大壩、發(fā)電機(jī)組在折舊到期后，并不會(huì)立即更換，而是會(huì)在適當(dāng)?shù)倪\(yùn)維投入下持續(xù)使用，該部分折舊有望釋放成為業(yè)績(jī)。對(duì)此，陳國(guó)慶表示：“隨著時(shí)限拉長(zhǎng)，我們的折舊費(fèi)用會(huì)逐漸減少，到后期肯定會(huì)增加利潤(rùn)空間，我們會(huì)用好這個(gè)政策，持續(xù)增強(qiáng)公司的盈利能力。”

    此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用也是水電企業(yè)的一大成本。截至2018年三季度末，公司總負(fù)債1625.38億元，主要構(gòu)成為短期借款176億元，其他應(yīng)付款207.30億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債160.36億元，應(yīng)付債券322.95億元，長(zhǎng)期借款260億元，長(zhǎng)期應(yīng)付款381.33億元，分別占總負(fù)債的10.83%、12.75%、9.87%、19.87%、16%和23.46%。目前，公司資產(chǎn)負(fù)債率54.09%，財(cái)務(wù)狀況處于比較健康水平，而且每年有大量的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，在沒有新的大的收購情況下，資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)逐步下降，公司財(cái)務(wù)狀況將更加穩(wěn)健。

    在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下，公司主要通過動(dòng)態(tài)精細(xì)資金管控，積極挖掘財(cái)務(wù)潛力。找準(zhǔn)市場(chǎng)窗口，搶抓債券市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，滾動(dòng)發(fā)行公司債等直接融資產(chǎn)品，降低融資成本，壓縮財(cái)務(wù)費(fèi)用。“我們的融資成本比較低，甚至低于銀行一年期的貸款利率，這也為公司業(yè)績(jī)奠定了良好的基礎(chǔ)。”陳國(guó)慶說。據(jù)介紹，“長(zhǎng)電債”品牌形象良好，2016年金沙江資產(chǎn)重組項(xiàng)目從資本市場(chǎng)募集資金241.6億元，發(fā)行5期境內(nèi)債務(wù)融資工具，部分券種票面利率創(chuàng)出可比債券利率的歷史新低。

    打造高分紅典范

    上市以后，長(zhǎng)江電力在資本市場(chǎng)樹立了“優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌”形象，吸引了一大批推崇價(jià)值投資理念的機(jī)構(gòu)投資者，贏得了他們的信任和良好口碑。除了堅(jiān)持誠信經(jīng)營(yíng)、規(guī)范治理、信息透明、業(yè)績(jī)優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)理念外，長(zhǎng)江電力高度重視投資者權(quán)益，打造了以投資者權(quán)益保護(hù)為核心、努力為投資者創(chuàng)造財(cái)富的關(guān)系管理模式。其中，最讓人稱道的是持續(xù)多年的高分紅政策。

    自2003年上市以來，長(zhǎng)江電力始終實(shí)施積極的利潤(rùn)分配政策。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)江電力上市16年實(shí)施現(xiàn)金分紅16次，累計(jì)派現(xiàn)783.3億元，分紅率高達(dá)54%。特別是在2016年重大資產(chǎn)重組成功實(shí)施后，長(zhǎng)江電力修改《公司章程》，承諾對(duì)2016年至2020年每年度的利潤(rùn)分配按每股不低于0.65元進(jìn)行現(xiàn)金分紅，這意味著每年現(xiàn)金分紅不低于143億元，5年累計(jì)現(xiàn)金分紅不低于715億元。此外，公司還承諾對(duì)2021年至2025年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

    長(zhǎng)達(dá)十年的現(xiàn)金分紅承諾，期限之久、規(guī)模之大，在A股資本市場(chǎng)中尚屬首例，不僅是公司對(duì)交易完成后自身盈利水平跨越式發(fā)展的絕對(duì)信心，更是公司與投資者共享價(jià)值成長(zhǎng)理念的精髓所在。以12月13日收盤價(jià)計(jì)算，不考慮稅收因素，長(zhǎng)江電力目前股息率高達(dá)4.4%。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，公司最新市盈率為14倍，僅高于2012年、2013年的11倍多，市凈率2.34倍，也處于歷史較低水平。在長(zhǎng)江電力前十大股東中，保險(xiǎn)公司、證金公司、重陽投資等諸多機(jī)構(gòu)云集。公司也頗受北上資金青睞。截至12月12日，以香港中央結(jié)算有限公司名義出現(xiàn)的滬股通持有11.4億股，占流通股本比例接近10%。

    正是在諸多內(nèi)在利好因素的支撐下，長(zhǎng)江電力成為今年下跌市道的避風(fēng)港，截至12月13日，根據(jù)通達(dá)信統(tǒng)計(jì)，公司今年不跌反而微漲0.13%，市值高達(dá)3200多億元。陳國(guó)慶從大學(xué)畢業(yè)后就在長(zhǎng)江電力工作，與公司共成長(zhǎng)逾三十載，對(duì)公司的感情特別深厚，他也是為數(shù)不多持有長(zhǎng)江電力股票的高管。對(duì)于長(zhǎng)江電力的股價(jià)表現(xiàn)，陳國(guó)慶表示：“市值體現(xiàn)了投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，我對(duì)我們公司的股票非常有信心。相信長(zhǎng)江電力未來市值還有上升空間！”