再融資新規(guī)落地兩月盤(pán)點(diǎn)：上市公司最?lèi)?ài)定增，可轉(zhuǎn)債次之，配股“最高冷”

    本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 倪楠

    距2月14日再融資新規(guī)正式落地已經(jīng)兩個(gè)月有余，A股市場(chǎng)再融資情況也在時(shí)刻發(fā)生著變化。配股、定增和可轉(zhuǎn)債作為上市公司重要的再融資工具，其在市場(chǎng)中的使用程度也各有不同。

    配股與定增和可轉(zhuǎn)債相比可謂較為“冷清”。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，由于配股對(duì)于上市公司歷史盈利情況及分紅都有要求，因此上市公司通過(guò)配股或發(fā)行優(yōu)先股融資的比重一直不高，主要是由于能夠滿足監(jiān)管部門(mén)要求進(jìn)行配股的上市公司數(shù)量并不多而導(dǎo)致的。同時(shí)配股需要上市公司股東進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，但是上市公司股東認(rèn)購(gòu)的積極性不高的情況下，配股融資的成功率并不高。

    配股使用活躍度較低

    東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，從今年2月14日截至4月16日，只有紅塔證券一家公司發(fā)布配股預(yù)案，預(yù)計(jì)募資80億元。另外在在這段時(shí)間內(nèi)，配股實(shí)施的上市公司有5家，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，2家金融業(yè)，3家制造業(yè)，分別是東吳證券、天風(fēng)證券、凌霄泵業(yè)、浪潮信息、航天科技，募資合計(jì)146億元。

    而從2019年1月1日截至2020年4月16日，共有26家上市公司發(fā)布了配股預(yù)案，預(yù)計(jì)募資887億元，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，26家上市公司中，制造業(yè)與金融業(yè)的占比較大，分別為14家制造業(yè)公司，6家金融業(yè)公司。

    記者根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，從2019年1月1日截至2020年4月16日，已發(fā)布上市公司定向增發(fā)預(yù)案共計(jì)719次，預(yù)計(jì)募資上限11624億元。上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案共計(jì)290次，發(fā)行規(guī)模3120億元。

    很明顯從發(fā)布預(yù)案次數(shù)和發(fā)行規(guī)模來(lái)看，定增和可轉(zhuǎn)債明顯高于配股。那么同樣作為上市公司重要的再融資工具，配股為何如此“冷清”？

    “定增主要是引入第三方戰(zhàn)投等方式，進(jìn)行增資擴(kuò)股，一般有持有期的規(guī)定，之前定增持有期過(guò)長(zhǎng)，要求過(guò)于嚴(yán)格，上市公司通過(guò)定增方式融資的難度較大，但是再融資新規(guī)放松了定增發(fā)行條件、定價(jià)區(qū)間和鎖定期等要求，將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月，分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，以及支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月，降低了定增的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，相對(duì)其他再融資辦法，定增對(duì)上市公司的吸引力增強(qiáng)。”潘向東表示，定增利好補(bǔ)充現(xiàn)金流需要急切的行業(yè)。

    可轉(zhuǎn)債和配股主要是在2017年上市公司非公開(kāi)發(fā)行政策要求嚴(yán)格之后，上市公司采取的主要融資方式。“配股通過(guò)對(duì)原股東按照一定比例配售股份進(jìn)行募集資金，不存在增資擴(kuò)股和股權(quán)變化的可能。可轉(zhuǎn)債則主要是在上市公司無(wú)法開(kāi)展定增條件下的再融資工具，是對(duì)定增再融資的替代。”潘向東認(rèn)為，從發(fā)布公司的數(shù)量和融資規(guī)模來(lái)看，2017年之后，上市公司定增再融資出現(xiàn)了斷崖式下跌，可轉(zhuǎn)債成為替代上市公司定增再融資的重要工具，2017年之后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    估值較低金融板塊“偏愛(ài)”配股

    最近幾年，配股的“熱度”一直不算高。申萬(wàn)宏源證券研究所首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，形成這種局面主要是由以下幾個(gè)原因造成的：首先，配股對(duì)公司的財(cái)務(wù)要求比較高，很多公司不一定能夠達(dá)到；其次，配股是面向所有持股股東的，一些流通股東未必有興趣對(duì)公司追加投資，還有某些個(gè)人股東在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上是也不一定有足夠的資金。另外，低價(jià)配股會(huì)稀釋個(gè)人股東的權(quán)益，所以支持度比較低；第三，由于配股是只局限于公司原有股東，資金來(lái)源比較窄，原有股東如果興趣不大就很難推進(jìn)。

    “所以從現(xiàn)在來(lái)看，除了一些股息相對(duì)還比較高，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的企業(yè)，市場(chǎng)比較容易認(rèn)可的公司，比如像一些券商等，只要價(jià)格合適，配股還可順利進(jìn)行。”桂浩明對(duì)記者表示。

    潘向東也認(rèn)為，再融資新規(guī)頒布之后，選擇配股的公司數(shù)量進(jìn)一步下降。目前熱衷于發(fā)行配股的上市公司主要是估值較低的金融板塊，尤其是銀行股和券商股為代表，由于估值優(yōu)勢(shì)明顯，大股東現(xiàn)金較為充裕，因此發(fā)行配股成功率較高，且募集資金規(guī)模較大。銀行股發(fā)行的配股和優(yōu)先股可以補(bǔ)充核心一級(jí)資本，對(duì)于中小銀行吸引力較強(qiáng)。

    據(jù)潘向東預(yù)測(cè)，按照近些年配股募資規(guī)模，2020年中小銀行和券商補(bǔ)充核心資本迫切性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)配股和優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模在2000億元左右，其中配股的份額不會(huì)很大。

    “對(duì)于配股，上市公司和投資者都不太追捧。從上市公司的角度來(lái)看，配股很難達(dá)到預(yù)期的融資目的，因?yàn)榕涔捎泻艽蟮牟淮_定性，很多投資者可能會(huì)放棄配股。從投資者的角度來(lái)看，配股一般在價(jià)格上沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)，而且配股之后，如果在市場(chǎng)發(fā)生較大變化的情況下，可能會(huì)承受比較大的風(fēng)險(xiǎn)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在過(guò)去配股的實(shí)踐當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)上市公司的配股，最終都是虎頭蛇尾，上市公司最終募資規(guī)模有限。

    潘向東表示，從監(jiān)管角度看，配股發(fā)行條件相對(duì)較高。配股要求主板上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，創(chuàng)業(yè)板上市公司最近二個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，同時(shí)距離上次再融資18個(gè)月以上，因此只有在再融資規(guī)則收緊之后配股才有可能成為上市公司的選擇。從上市公司股東而言，資金壓力較大，只有現(xiàn)金方式參與配股，才面臨股權(quán)不被稀釋的可能，對(duì)于資金緊張的上市公司大股東并不是最佳選擇。同時(shí)，配股融資規(guī)模受限制，擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%，配股規(guī)模受到限制。從中介機(jī)構(gòu)而言，配股只能采用代銷(xiāo)方式發(fā)行，存在發(fā)行失敗的可能。這些原因最終導(dǎo)致配股不會(huì)成為大多數(shù)上市公司的選擇。

（編輯 李波 策劃 閆立良）