中概股的抉擇：回港二次上市實現(xiàn)價值重估

    本報記者 賈麗

    4月19日，攜程集團(tuán)在香港聯(lián)交所上市。之前，已有阿里、網(wǎng)易、京東、百度、新東方等多家企業(yè)二次選擇中國香港資本市場，汽車之家、嗶哩嗶哩等成功回港二次掛牌，拼多多、好未來等一批在美上市企業(yè)即將赴港二次上市的意向消息也接連傳出。

    這些中概股，大多體量巨大，備受資本市場追捧，甚至部分“重量級”市值已躋身全球資本市場前列。這些曾經(jīng)的納斯達(dá)克弄潮兒，為何選擇此時集體回歸？未來的獨角獸們，又會作何選擇？

    中概股回港或加速

    2021年4月16日，攜程集團(tuán)發(fā)布公告稱，香港IPO最終發(fā)售價均確定為每股268港元，將通過香港上市凈募資83.3億港元，面向散戶部分獲得17.8倍超額認(rèn)購。此波赴港上市完成速度之快，是很多人此前所沒有想到的。

    港交所為中概股回歸打開了便利的大門。2018年4月份，港交所啟動了25年以來的最大機(jī)制變革，推出AB股制度改革。2019年11月份，阿里順利赴港二次上市，創(chuàng)紀(jì)錄的募資額、龐大的交易量震驚資本市場，掀起中概股回港上市的風(fēng)潮。

    當(dāng)看到阿里回港二次上市取得了巨大成功時，多家中概股公司開始瞄準(zhǔn)回港上市。2020年6月份，京東、網(wǎng)易兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛仿效，隨后寶尊電商在港交所正式掛牌上市，成為繼阿里、京東、網(wǎng)易后的第四家回港二次上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，10月底，新東方也成功登陸港股市場。

    2021年，由汽車之家和百度打頭陣，快速完成了回港二次上市事宜。嗶哩嗶哩（B站）也隨后在港如愿完成二次上市。

    據(jù)統(tǒng)計，2019年11月份至今，港交所吸引阿里、京東、網(wǎng)易、百勝中國、中通快遞、華住集團(tuán)、再鼎醫(yī)藥、寶尊電商、B站等超13家中概股回歸二次上市，合計募資額達(dá)2820.08億港元（約合2366.32元人民幣）。其中，阿里巴巴、京東、寶尊電商、中通快遞、萬國數(shù)據(jù)、百度集團(tuán)、B站七家以同股不同權(quán)架構(gòu)在港交所實現(xiàn)二次上市。

    中金公司分析認(rèn)為，外部壓力、制度便利和聚集效應(yīng)將共同推動更多中概股回歸。中概股在2021年還將加速回港上市進(jìn)程。

    上市周期以天計

    “在這次中概股回歸的熱潮中，上市速度明顯加快。在港交所上市，流程簡單、便捷，為企業(yè)提供便利。”清暉智庫創(chuàng)始人宋清輝對《證券日報》記者表示，“中國香港資本市場提供了較為寬松的條件和環(huán)境，同時港股是全球資金布局，對大市值公司有較強(qiáng)的容納性。”

    對于符合條件的中概股而言，它們的回歸并不需要耗費太多的精力和時間，同時港交所修改了部分規(guī)則，創(chuàng)建“綠色通道”，簡化流程，為部分符合條件的企業(yè)打開了一道便利的大門，以空前的力度吸引了全球大量企業(yè)赴港IPO。

    從提交初步招股文件到登陸港交所，阿里只用了8個工作日的時間。百度和汽車之家本次上市行動也極為迅速，從上市消息公開到登陸交易所，前后不過短短兩周。而百度的上市也僅耗費了10個工作日。

    今年4月6日，攜程向香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站提交了初步招股文件，其完成上市工作用了9個工作日。

    “提交申請，經(jīng)過聆訊，進(jìn)行路演招股，基本就可以安排發(fā)行，此次中概股回歸上市根據(jù)路徑的不同，時間也不相同。不過總的來看，此次中概股赴港二次上市相對流程簡易更有利于通過內(nèi)地與香港的投資便利化通道，吸引更多內(nèi)地投資者。多地上市可以讓企業(yè)增加流動性。從資本層面來看，第二次上市可以選擇IPO，也可以選擇介紹上市，但前者會同步融資，后者只是可以讓股票交易。”香頌資本董事沈萌對《證券日報》記者稱。

    中金浩資產(chǎn)評估公司董事長丁堅在接受《證券日報》記者采訪時表示：“港交所修改的上市規(guī)則條件相對放寬，取消了對采用同股同權(quán)架構(gòu)的公司需屬創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的限制，以吸引優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)行業(yè)，但同時也設(shè)立了門檻，不過規(guī)模較大的中概股還是相對具有優(yōu)勢。同時，在港交所上市流程透明度高、效率高，是個多元化的融資渠道。再融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對正在高速擴(kuò)張、投資并購的大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很有誘惑力。”

    實際上，這并非中概股第一次出現(xiàn)集體“回家”浪潮。早在2010年前后，中資企業(yè)赴美上市掀起熱潮，僅2010年就有超過40家中資企業(yè)赴美IPO，然而如此大規(guī)模的上市引來了做空機(jī)構(gòu)的圍獵，也導(dǎo)致了大規(guī)模的中概股退市。2015年，包括當(dāng)當(dāng)、完美世界、奇虎360在內(nèi)的多家互聯(lián)網(wǎng)公司也曾選擇回歸A股。

    與上輪在空頭獵殺之下“被迫回歸”不同的是，本輪中概股的回歸更多是市值較大的中概股選擇赴港進(jìn)行二次上市，以相對便捷的方式，獲取更廣闊的融資渠道。

    然而去年4月份，瑞幸咖啡自曝造假，猶如向中概股扔進(jìn)一顆炸彈，引發(fā)信任危機(jī)，海外市場對中概股的態(tài)度也變得更加警惕，中概股在美再次面臨做空危機(jī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中概股的二次上市也是分散風(fēng)險、未雨綢繆的選擇。

    “赴美上市的中概股不乏優(yōu)秀個股，但市值大多處境尷尬。在融到更多資金增強(qiáng)資金儲備的同時，二次上市有利于市場對企業(yè)進(jìn)行價值重估。新估值往往更加合理，也可以獲得更多再融資機(jī)會，有助于公司業(yè)務(wù)開展。港交所政策風(fēng)險也相對可控。二次上市，可以讓正在擴(kuò)張中的企業(yè)，兼顧短期融資和長期分散風(fēng)險。”沈萌表示。

    談及中概股二次回歸，網(wǎng)絡(luò)輿情分析師葛甲認(rèn)為：“中概股回港上市還有一點重要的原因是，美國收緊中概股財務(wù)披露制度，導(dǎo)致大部分中概股上市地位可能存在不可測風(fēng)險，它們需要做多手準(zhǔn)備，不過雙重上市意味著監(jiān)管成本將倍增。”

    二次上市浪潮持續(xù)涌動

    雖然互聯(lián)網(wǎng)巨頭赴港二次上市已經(jīng)獲得巨大成功，但在這波回歸、即將回歸或有意回歸的企業(yè)中，虧損者大量存在。

    難以自我“造血”一直是困擾B站的難題。沈萌認(rèn)為，如果B站不能早日解決商業(yè)化問題、突破盈利困境，二次上市也未必意味著其可以獲得理性的估值，甚至可能引發(fā)信用危機(jī)。目前，從13只完成赴港二次上市的中概股走勢來看，要實現(xiàn)價值重估難度不小。

    隨著疫情發(fā)生，攜程業(yè)務(wù)也遭受重創(chuàng)。公開資料顯示，疫情發(fā)生后，攜程在2020年一季度、二季度的凈營收分別僅有47億元及33億元，甚至直接導(dǎo)致攜程回港二次上市的進(jìn)程放緩了一年多。攜程年報顯示，2020年，攜程集團(tuán)全年凈營業(yè)收入為183億元。若不計股權(quán)費用報酬，攜程集團(tuán)2020年四季度的營業(yè)利潤率為10%。

    中國人工智能學(xué)會專家、深度科技研究院院長張孝榮在接受《證券日報》記者采訪時表示：“攜程的虧損主要是由于疫情造成的，2020年旅游業(yè)陷入困境，國內(nèi)及國際的旅游限制產(chǎn)生了收入下滑。隨著全球疫情控制和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，攜程業(yè)績也會慢慢恢復(fù)，預(yù)計到今年底回歸正常。中概股在美股市場普遍存在被低估的問題，攜程也有意通過二次上市實現(xiàn)價值重估。不過，其能否真正實現(xiàn)這一目標(biāo)，還需看后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)。”

    而對于“不差錢”的百度、阿里等巨頭而言，大量研發(fā)投入和擴(kuò)張，讓它們必須多腿走路，儲備資金。根據(jù)百度本次招股書，其計劃募集資金的50%用于人工智能為主的創(chuàng)新商業(yè)化、40%用于發(fā)展移動生態(tài)。

    在人工智能領(lǐng)域著重發(fā)力的百度，想要在高科技領(lǐng)域參與全球市場的競爭，大量的資本投入必不可少。

    金融科技專家、阿里MVP馬超在接受《證券日報》記者采訪時表示：“阿里二次上市只是資本運(yùn)作，不會對運(yùn)營模式產(chǎn)生影響，未來的競爭是科技和資金儲備的競爭。如果能拓寬融資渠道獲得更多資金支持，相信任何一家在擴(kuò)張中的企業(yè)都不會拒絕。”

    “中概股回港上市，雖然企業(yè)融資渠道和股東結(jié)構(gòu)有所改變，但融資環(huán)境更為寬松。這也與近年來全球資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化有關(guān)。港交所制度改革的推進(jìn)，給中概股回歸提供了良好的條件。不過企業(yè)更需要練好‘內(nèi)功’，否則無論在全球哪個資本市場都不易得到投資者的認(rèn)可。”電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海億達(dá)律師事務(wù)所董毅智對《證券日報》記者表示。

    在本次回歸潮中，不少公司都鎖定港股，變化背后是全球資本市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變。

    近年來，從搜索引擎、電商、AI到共享經(jīng)濟(jì)等，中國新經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，規(guī)模迅速擴(kuò)大，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)也越發(fā)成熟，部分巨頭已在全球市場的角逐中展現(xiàn)出競爭優(yōu)勢，在二級市場獲得高度關(guān)注。

    新經(jīng)濟(jì)的地位空前提升，而承載它們夢想的資本市場也在快速革新。

    港交所此次為中概股的回歸大開便利之門，便體現(xiàn)出香港股市積極“擁抱”新經(jīng)濟(jì)的決心。中概股的回歸將改變香港市場傳統(tǒng)行業(yè)市值占比高的狀況，新經(jīng)濟(jì)有望替代金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊，成為未來港股的新主角。

    回港二次上市浪潮還在持續(xù)涌動，順勢而為不一定是妥協(xié)，可能是新生。