美的重組小天鵝背后：整合白電業(yè)務迎考、搶占市場考驗重重

    歷時一個多月，美的集團（000333.SZ）與小天鵝（000418.SZ）的重組終于落地。

    10月23日晚間，美的集團發(fā)布公告稱美的集團或其全資子公司將承繼及承接小天鵝的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務、人員、合同及其他一切權利與義務。業(yè)內(nèi)認為，美的之所以重組小天鵝是看重了其盈利能力與資產(chǎn)，而小天鵝強大的洗衣機業(yè)務也為美的贏得了市場。

    值得注意的是，這不是美的第一次對白電業(yè)務進行整合。此前，美的還對東芝家電進行了業(yè)務調(diào)整。業(yè)內(nèi)分析人士表示，白電業(yè)務仍是美的的主要收入來源，但是東芝家電盈利情況有待觀察，小天鵝洗衣機業(yè)務與海爾差距也較大，美的需要解決的困難還有很多。

    重組落地

    10月23日晚間，美的集團發(fā)布公告稱，公司擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并小天鵝，即美的集團向小天鵝除美的集團及TITONI外的所有換股股東發(fā)行股票，交換該等股東所持有的小天鵝A股股票及小天鵝B股股票。美的集團及TITONI所持有的小天鵝A股及B股股票不參與換股，該等股票將在本次換股吸收合并后予以注銷。

    公告表示，換股吸收合并完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格，美的集團或其全資子公司將承繼及承接小天鵝的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務、人員、合同及其他一切權利與義務。美的集團因本次換股吸收合并所增發(fā)A股股票將申請在深交所主板上市流通。

    事實上，美的與小天鵝的淵源要追溯到十年前。2008年，美的電器（美的集團前身）以16.8億元收購了該公司24.01%的股權，成為控股股東。此后，經(jīng)過一系列的動作，美的已逐步將對小天鵝的持股比例提升至52.67%。

    此后，美的集團與小天鵝一直保持的母子公司的模式，而在品牌上則保持雙品牌運行，這一模式一直延續(xù)了十年。

    “天下大勢，分久必合，合久必分”，十年后，美的與小天鵝開始想要建立“全新關系”。9月9日晚間，美的集團與小天鵝A均發(fā)布停牌公告。雙方均表示，公司于2018年9月10日（星期一）上午開市時起開始停牌，待董事會審議資產(chǎn)重組相關事項并發(fā)布相關公告，深圳證券交易所審核后另行通知復牌。

    業(yè)內(nèi)有分析認為，美的之所以重組小天鵝是看重了其盈利能力與資產(chǎn)。該分析指出，目前小天鵝資產(chǎn)總額近118億。而小天鵝作為一家獨立的上市公司，在財務獨立的原則下，美的集團亦不能動用或在集團調(diào)度資金，資金效率不能達到最優(yōu)。

    藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者查閱小天鵝業(yè)績報告發(fā)現(xiàn)，2018年上半年，小天鵝實現(xiàn)營業(yè)收入120.56億元，同比增長14.09%；凈利潤為9.02億，同比增長23.31%?，F(xiàn)金流量凈額為1.73億，同比增長221.64%。其中，洗衣機業(yè)務實現(xiàn)112.12億元營收，占營收比重高達90%以上。

    家電行業(yè)分析師劉步塵在接受藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時表示，這是美的集團強化“一個美的”戰(zhàn)略下的必然動作。自去年以來，美的集團一直在傳播“一個美的，小天鵝是美的集團的控股公司”，合并收購之后將成為美的集團洗衣機產(chǎn)業(yè)的一個全資品牌，這對于美的集團內(nèi)部資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同是有利的。

    資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家、家電/IT行業(yè)分析師梁振鵬則告訴藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者，小天鵝退市，被完全吸收到美的旗下，可以解決美的集團內(nèi)部同行業(yè)競爭以及關聯(lián)交易問題。美的旗下還有東芝家電等白電業(yè)務品牌，會與小天鵝上市公司形成競爭關系。另外，美的旗下還有威靈控股等上游零部件公司以及做物流配送、售后服務、銷售網(wǎng)絡的公司，這些公司都容易與小天鵝產(chǎn)生大額關聯(lián)交易，不利于上市公司的規(guī)范化治理。而重組之后，這些問題將不再存在。

    “此前美的只是小天鵝股東，重大決策要通過董事會以及其他股東。而重組之后小天鵝成為美的內(nèi)部子公司，美的對小天鵝就有了更多話語權，決策效率會大大提高。”梁振鵬表示。

    考驗重重

    值得注意的是，這不是美的集團對其白電業(yè)務的第一次調(diào)整。今年8月份，藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者獲悉，美的集團已經(jīng)開始全面接管東芝家電，東芝中國市場所有品類由集團電商公司負責直營。而在收購之初，還是保留了東芝品牌的自主性，美的僅僅在品牌、技術、營銷和員工方面進行持續(xù)投入。

    “目前來看，美的很有可能整合海外資產(chǎn)，將東芝白電的洗衣機零部件以及整機業(yè)務等注入小天鵝上市公司，從而使小天鵝在洗衣機領域更加專業(yè)，與美的集團其他子公司區(qū)分開來。”梁振鵬表示。

    劉步塵也告訴藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者，目前美的集團所有的整合動作，都可以歸結(jié)為進一步強化白電主業(yè)這個目的。在可以預知的未來，白電主業(yè)仍將是美的集團最大的營收和利潤來源。

    只是，整合東芝家電、重組小天鵝，美的在打造“白電帝國”的路上還有許多困難。藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者在美的2017年年報中發(fā)現(xiàn)，美的收購東芝家電后，東芝家電并未實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，東芝家電2017年營業(yè)收入突破150億人民幣，受日元匯率、原材料上漲和全球復雜經(jīng)濟形勢等外部影響，東芝家電2017年未能實現(xiàn)盈利，但實現(xiàn)了核心家電業(yè)務的增長。

    事實上，這起買賣在收購之初就受到了業(yè)內(nèi)的廣泛討論。公開資料顯示，由于經(jīng)營上的問題，東芝在全球每況愈下，其三大主要業(yè)務，東芝家電、東芝醫(yī)療、東芝核電，均處于巨額虧損中，都在賣身求存。另外，東芝家電主要影響力在日本本土市場、中東和東南亞。就拿東芝白電業(yè)務來說，其收入約有70%來自日本。

    梁振鵬告訴記者，東芝家電業(yè)務其實很一般，近年來甚至是每況愈下。而日本家電企業(yè)長期以來都面臨著管理架構臃腫、對零售終端市場反應鏈條長等問題。美的看重的是品牌，而東芝家電的人員等對美的來講都是負擔。美的主要是借東芝品牌，開展自己的國際市場戰(zhàn)略。

    重組了小天鵝后，美的在洗衣機領域恐怕也難與海爾抗衡。中怡康零售數(shù)據(jù)顯示，美的系洗衣機市場份額從2012年的16%逐步提高到了2016年的26%。2018年上半年，海爾、美的系合計市場份額已接近60%，外資品牌市場份額逐年縮水。不過在2018年上半年，小天鵝激進提價向中高端轉(zhuǎn)型，海爾則在中低端重新發(fā)力拿走了部分市場，以30%市場份額再次拉開了和美的系的差距。

    在高端產(chǎn)品方面，美的與海爾也有很大差距。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，在洗衣機市場3500元以上的高端產(chǎn)品區(qū)間，美的系的占有率為35.6%，大幅落后于海爾22個百分點。有消息稱，為了應對市場壓力，今年8月小天鵝將全國35名中心經(jīng)理更換了8名，且小天鵝在業(yè)績交流會上稱，調(diào)整期的產(chǎn)品切換需要一到兩個季度才能完成。

    “目前，海爾洗衣機業(yè)務仍然領先于美的系（含小天鵝），用海爾的話講二者差距在拉大，用美的的話講二者差距在縮小。我認為，海爾洗衣機業(yè)務整體上領先于美的，這種狀況要改變并不容易。”劉步塵說。

    除了白電業(yè)務外，美的還要面臨許多考驗。今年6月份，美的合并了廚電、熱水器事業(yè)部。梁振鵬表示，廚電主要以吸油煙機和燃氣灶為主，有很大的利潤空間，但是美的在廚電行業(yè)一直沒有做到很好，與方太、老板電器等一線品牌差距很大，甚至連華帝等二線品牌都比不上，只能算是三線品牌。同時，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，目前整體廚電行業(yè)市場份額也有所下降。

    而從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，美的集團的加權平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者查閱美的集團近三年年報發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年，美的集團加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為29.06%、26.88%、25.88%，下滑趨勢明顯。

    與之相對應的是，美的的老對手格力、海爾的這一數(shù)據(jù)在逐年上升。2015年至2017年，海爾加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.22%、20.38%、23.59%；而格力則分別為27.24%、30.44%、37.44%。

    “從整個家電市場來看，美的集團的運營雖然不錯，但是其品牌溢價能力與海爾、格力相比仍有差距。同類型、同功能的產(chǎn)品，美的的價格往往更低；從品牌美譽度、知名度以及品牌利潤上來看，美的與格力、海爾等同樣存在差距。”梁振鵬指出。