解讀CDR第一股招股書：小米到底賺不賺錢？

   6月11日，小米集團（下稱小米）CDR招股書剛剛發(fā)布，立刻成了國內(nèi)各大券商及互聯(lián)網(wǎng)公司研究的范本。緊隨小米之后要回歸A股的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，如果申請CDR上市，在招股書披露哪些內(nèi)容？披露到什么程度？諸多看點，都可以從小米CDR招股書中一一揭曉。

    記者發(fā)現(xiàn)，最令人關(guān)注的是小米的營收和利潤情況。之前小米在香港IPO披露了其2017年經(jīng)營利潤為122.1億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元。

    此次小米CDR招股書開篇“重大事項提醒”，不僅公布了2017年小米凈利潤為虧損438.9億元，還新增加了一個“公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤”為39.45億元。值得投資者注意的是，CDR招股書僅在第337-338頁介紹了一次小米“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤”為53.6億元。

    證券專家解釋，CDR招股書公布的“扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤”與港股招股書公布的“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤”，兩者主要差異為：股權(quán)支付費用算不算非經(jīng)常性損益，要不要扣除理財產(chǎn)品投資收益和政府補助等。

    那小米到底賺不賺錢，要看哪個數(shù)據(jù)才靠譜呢？

    證券專家指出，看新經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利，不能單純只看公司凈利潤。最重要的是看“經(jīng)營利潤”和“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤”，這兩個數(shù)字，可以排出財務會計等干擾性因素，從本質(zhì)上看公司的真實經(jīng)營情況。

    給投資者劃個重點：2017年小米經(jīng)營利潤為122.1億元（這個數(shù)據(jù)僅在港股招股書里被披露），經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元。

    尤其是這個“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤”很有說法。在2016年美圖上市時也曾有過類似的經(jīng)歷，其超過60億的巨額虧損一度引來廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。其實其中一大部分虧損數(shù)字是優(yōu)先股公允價值提升帶來。

    像小米這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司，在融資時給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價值也放大了很多倍，股東的財務浮盈也翻了同樣倍數(shù)。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務報表里就會被認為是公司對這些股東的“負債”。

    著名投資人、真格基金創(chuàng)始人徐小平介紹：“這類優(yōu)先股帶來的虧損不必擔心，反而是越大越好，越大說明企業(yè)發(fā)展得越好，股份價值提升得越多。”小米凈利潤存在大額為負情況主要是由于優(yōu)先股會計處理造成，公司估值不斷上升導致優(yōu)先股公允價值相應上升，使得2017年形成公允價值變動損失540.7億元，這并不是小米實際發(fā)生的虧損，反而是小米估值急劇增長的體現(xiàn)。

    著名投資人、創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復介紹，互聯(lián)網(wǎng)公司通常會有多輪融資發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，實際上公司并沒有這樣的虧損發(fā)生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的“負債”數(shù)字在上市那一刻就會消失。

    經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元是怎么算出來的？小米CDR招股書第334頁詳細介紹：港股招股說明書披露的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤，是扣除了前述優(yōu)先股公允價值變動損失、投資項目公允價值變動、股份支付費用及無形資產(chǎn)攤銷等的影響，小米2017年的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元。

    此外，由于中國企業(yè)會計準則和國際財務報告準則編制的財務報表在營業(yè)成本核算方面存在差異。港股披露小米2017年營業(yè)成本為994.7億元，毛利率為13.2%，而根據(jù)中國企業(yè)會計準則小米營業(yè)成本則為964.8億元，毛利率為15.8%。