券商逐鹿場外期權(quán)業(yè)務(wù) 業(yè)績與市場集中度雙提升

    2017年以來，場外期權(quán)呈跨越式增長，場外期權(quán)名義保證金和交易筆數(shù)穩(wěn)步增加。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管目前場外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，短期內(nèi)對(duì)券商業(yè)績影響不大，但中長期看，隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)場外衍生品需求的逐步釋放，場外期權(quán)業(yè)務(wù)有望成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)之一，尤其利好資金實(shí)力雄厚、風(fēng)控能力較強(qiáng)的龍頭券商。

    場外期權(quán)增長顯著

    中國證券業(yè)協(xié)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個(gè)月，證券公司統(tǒng)計(jì)口徑下，場外期權(quán)累計(jì)新增初始名義本金4497.57億元，月均新增408.87億元，同比增長37.76%。當(dāng)月新增交易從1月422筆快速增長到11月的2914筆，同比增速在9月一度達(dá)427.89%。

    期權(quán)合約的標(biāo)的構(gòu)成，主要分為以滬深300、中證500、上證50為主的股指，A股個(gè)股、黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標(biāo)的。目前主要是股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)兩個(gè)品種。從2017年新增場外期權(quán)品種來看，個(gè)股期權(quán)占比大幅提升。從組成結(jié)構(gòu)來看，A股股指期權(quán)以名義本金、期權(quán)費(fèi)為維度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，占比分別達(dá)到49.25%、2.71%；A股個(gè)股期權(quán)以名義本金、期權(quán)費(fèi)為維度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，占比分別為41.51%、94.08%。

    天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，場外期權(quán)是用復(fù)制和合成的方式來滿足對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。場外期權(quán)和一般的場內(nèi)期權(quán)最大的區(qū)別就是它的非標(biāo)準(zhǔn)化，由于不同交易主體對(duì)于收益結(jié)構(gòu)的需求是個(gè)性化的，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的期限和標(biāo)的要求也有所區(qū)別，因此場外期權(quán)應(yīng)運(yùn)而生，空間廣大。

    “從名義本金維度看，去年四季度新增個(gè)股期權(quán)合約占場外期權(quán)合約的比例為40%；而從貢獻(xiàn)期權(quán)費(fèi)維度看，新增個(gè)股期權(quán)合約占比達(dá)80%。”招商證券分析師鄭積沙表示，A股個(gè)股期權(quán)市場處于起步階段，未來增長空間廣闊。存量場外期權(quán)規(guī)模占市值比例遠(yuǎn)低于國際成熟市場水平。預(yù)計(jì)2018年末場外股期權(quán)存量規(guī)模將達(dá)到3300億元，占A股市值比例達(dá)0.5%；平均每月新增名義本金將在200億元以上。

    市場集中度或持續(xù)提升

    券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤來源于期權(quán)費(fèi)和對(duì)沖成本之差。中信證券分析師邵子欽表示，券商期權(quán)交易業(yè)務(wù)本質(zhì)是做市，在與客戶背靠背的交易中抵消標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者通過金融工具對(duì)沖資產(chǎn)池單邊方向性風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)邏輯來看，券商期權(quán)池是Delta中性策略，賺的是市場交投活躍度的錢，而非市場趨勢的錢。

    邵子欽認(rèn)為，期權(quán)業(yè)務(wù)資本回報(bào)，取決于期權(quán)費(fèi)定價(jià)和對(duì)沖成本，跟標(biāo)的品種和業(yè)務(wù)規(guī)模相關(guān)。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，股票期權(quán)業(yè)務(wù)資本回報(bào)區(qū)間10%-20%，顯著高于融資融券和股票質(zhì)押等融資類業(yè)務(wù)。2017年場外期權(quán)業(yè)務(wù)給券商創(chuàng)造凈利潤30億-50億元。

    國泰君安分析師劉欣琦認(rèn)為，在敏感性分析下，預(yù)測2018年券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)將為行業(yè)貢獻(xiàn)利潤19.5億-58.6億元。場外期權(quán)業(yè)務(wù)有望成為下一階段證券公司用資業(yè)務(wù)的重要增長點(diǎn)。

    場外期權(quán)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的行業(yè)集中度，從當(dāng)月新增初始名義本金數(shù)據(jù)來看，前五大場外衍生品交易券商通常為：國信、中信、中金、海通、平安。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司新增初始名義本金為477.43億元，占本月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的82.80%。

    劉欣琦表示，券商場外衍生品業(yè)務(wù)是高端業(yè)務(wù)，對(duì)證券公司專業(yè)能力、系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)控水平要求都很高，導(dǎo)致業(yè)務(wù)集中度不斷攀升。衍生品業(yè)務(wù)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，大券商強(qiáng)者愈強(qiáng)。衍生品具有相互對(duì)沖的屬性，隨著合約規(guī)模的不斷增長，產(chǎn)品之間可以相互對(duì)沖，因此風(fēng)險(xiǎn)非但不會(huì)成倍增長，反而會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)的降低。這意味著大券商的規(guī)模效應(yīng)在衍生品業(yè)務(wù)方面發(fā)揮得將更為突出。

    “一方面是因?yàn)閳鐾庋苌窐I(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制和定價(jià)能力有較高的要求，市場壁壘使得這一市場強(qiáng)者恒強(qiáng)。”廣發(fā)證券分析師陳福分析，另一方面，場外衍生品業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，中信、中金等作為第一批試點(diǎn)券商，已經(jīng)積累了一定的市場經(jīng)驗(yàn)，形成了一批專業(yè)人才。預(yù)計(jì)未來，場外衍生品市場高集中度現(xiàn)象將會(huì)繼續(xù)維持。