樹立風(fēng)險自擔(dān)理念 重視債券違約回收

    近期債券市場違約事件持續(xù)發(fā)生，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。截至5月24日，2018年新增違約發(fā)行人7家，直接涉及債券8期，違約金額約56.8億元，同時這7家發(fā)行人仍存續(xù)23期債券，待償還金額約達(dá)355.5億元，后續(xù)償付存在較大不確定性。此外，2018年之前已經(jīng)發(fā)生違約的6家發(fā)行人涉及的13期債券仍未按期足額兌付本金或利息。

    違約的持續(xù)發(fā)生導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好有所下降，部分投資者對較低信用等級的主體和債項(xiàng)避猶不及，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)尤其是部分民營企業(yè)的融資難度和融資成本有所增加，這可能會對一些經(jīng)營狀況良好但短期面臨一定融資壓力的企業(yè)產(chǎn)生不利影響，造成“誤傷”。市場參與各方應(yīng)當(dāng)客觀看待當(dāng)前債市信用風(fēng)險逐步釋放的過程，認(rèn)清打破剛性兌付是糾正信用風(fēng)險定價扭曲、促進(jìn)債市健康發(fā)展的必然選擇，但也不要杯弓蛇影。

    樹立風(fēng)險自擔(dān)理念

    隨著央行MPA考核、銀監(jiān)會“三三四”檢查、債券交易新規(guī)、資管新規(guī)等系列監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺，金融嚴(yán)監(jiān)管下部分隱藏的信用風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)，企業(yè)融資環(huán)境趨緊；加上2018年公司債（含私募）到期量為2017年的1.6倍，今年違約事件或有所增多。

    違約后無法回收的風(fēng)險以及債券折價兌付的出現(xiàn)也要求投資者樹立風(fēng)險自擔(dān)的理念，注意維護(hù)自己的權(quán)益。截至2017年末，我國公募債券市場整體回收率為24.17%，一旦發(fā)生違約投資者將面臨較大損失。從“11華銳01”的剛性兌付，到“13弘昌燃?xì)鈧?rdquo;和“13金特債”的折價兌付，清晰地體現(xiàn)了債券違約處置市場化的發(fā)展路徑和趨勢，投資者必須打破剛性兌付的幻想，正確認(rèn)識風(fēng)險和收益的關(guān)系。

    識別和防范信用風(fēng)險

    對投資者而言，近期需要重點(diǎn)關(guān)注如下五方面，以更好識別和防范信用風(fēng)險、減少損失：

    一是對低信用等級及違約高發(fā)行業(yè)內(nèi)民企的經(jīng)營及現(xiàn)金流狀況進(jìn)行監(jiān)測。從違約主體家數(shù)和平均違約率來看，民企都是所有企業(yè)類型中最高的，主要是因?yàn)槊衿髮暧^經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)景氣度下行和政策不確定性的承受能力相比國有企業(yè)較弱，同時公司治理與業(yè)務(wù)經(jīng)營不善也是導(dǎo)致最終發(fā)生違約的重要原因，如發(fā)行人粗放擴(kuò)張和過度舉債，導(dǎo)致短期內(nèi)盈利能力不足，而剛性債務(wù)持續(xù)增長，融資彈性下降，容易導(dǎo)致資金鏈斷裂，債務(wù)償還能力迅速下降。

    二是重點(diǎn)關(guān)注煤炭、房地產(chǎn)、貿(mào)易、化工等行業(yè)內(nèi)競爭力較弱的企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)下煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)集中度有所提高，一些產(chǎn)能規(guī)模小、生產(chǎn)成本較高的企業(yè)或被加速出清，信用風(fēng)險將進(jìn)一步分化。

    三是關(guān)注城投企業(yè)信用風(fēng)險。隨著違約日趨常態(tài)化及對地方政府債務(wù)風(fēng)險管控力度的逐步加強(qiáng)，城投企業(yè)與地方政府的信用關(guān)聯(lián)性持續(xù)削弱，城投企業(yè)資金渠道收窄，融資及轉(zhuǎn)型壓力進(jìn)一步加大，信用風(fēng)險整體將有所上升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后、轉(zhuǎn)型遇到阻礙、短期流動性不強(qiáng)、或有債務(wù)風(fēng)險大的城投企業(yè)的信用風(fēng)險較大。

    四是重視債券違約回收問題。目前我國公募債券市場整體回收率不高，債券違約后處置與回收進(jìn)程較慢。在違約日趨常態(tài)化的背景下，投資者應(yīng)更加重視債券違約后處置與回收問題，對債券違約處置方式和影響債券違約回收率因素等進(jìn)行研究，加強(qiáng)風(fēng)險防范。

    五是強(qiáng)化國際化視角。近年來，我國債券市場對外開放不斷加速，投資者應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化國際化視角，樹立主權(quán)風(fēng)險意識，逐步建立全球視野的信用風(fēng)險識別、評估、投資標(biāo)準(zhǔn)體系，把我國國債、地方政府債納入到全球信用風(fēng)險評價體系中，加強(qiáng)對熊貓債、外國債券的信用風(fēng)險評估。