“馬太效應(yīng)”趨強(qiáng) 券商投行業(yè)務(wù)艱難轉(zhuǎn)型

    六成券商IPO業(yè)務(wù)零收入

    數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已累計(jì)公告審核114家企業(yè)。其中，過(guò)會(huì)企業(yè)56家，被否企業(yè)42家，另有6家暫緩表決、10家取消審核，過(guò)會(huì)率為49.12%。

    此外，主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)也不少。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，終止審查的企業(yè)數(shù)為136家，而去年全年終止審查的企業(yè)數(shù)僅134家。今年前五個(gè)月新申報(bào)企業(yè)36家，去年同期新申報(bào)企業(yè)有307家，同比下降88%。

    對(duì)于下半年整體的IPO情況，德勤（中國(guó)）日前發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，今年下半年，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)新股發(fā)行活動(dòng)將會(huì)與上半年相同。全年大約會(huì)有120-160家企業(yè)上巿融資1700億-2000億元人民幣。目前，大量中小型制造、科技和消費(fèi)企業(yè)在申請(qǐng)上巿隊(duì)伍當(dāng)中，意味著今年余下時(shí)間，A股巿場(chǎng)的新股發(fā)行數(shù)量將會(huì)以此三類行業(yè)企業(yè)為重。

    分析人士指出，券商投行格局的“馬太效應(yīng)”將越發(fā)明顯。從券商IPO承銷金額和收入的數(shù)據(jù)看，2017年—2018年，以IPO承銷金額計(jì)算，前5大券商在IPO承銷市場(chǎng)的份額分別為36%、47.8%；以IPO承銷收入計(jì)算，前5大券商在IPO承銷市場(chǎng)的份額分別為35.8%、53.1%。大型券商投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步上升。

    值得注意的是，即使是手握多個(gè)IPO項(xiàng)目的大券商，日子也不一定好過(guò)太多。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，部分券商由于自身IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不夠，或儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目質(zhì)量不高、上會(huì)被否等原因?qū)е峦缎袠I(yè)務(wù)顆粒無(wú)收。此外，為服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，IPO審核中，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)更容易得到青睞，而部分券商轉(zhuǎn)型速度未能跟上實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。未來(lái)隨著券商競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，IPO業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步向龍頭券商集中。

    “今年上半年對(duì)擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)要求較高，疊加目前市場(chǎng)行情低迷，監(jiān)管層對(duì)于融資規(guī)模預(yù)計(jì)也會(huì)適度考慮目前市場(chǎng)實(shí)際情況而有所縮減。”某券商投行業(yè)務(wù)人員告訴記者，在這兩個(gè)因素的影響下，對(duì)于本身項(xiàng)目?jī)?chǔ)備就較少的中小券商而言，下半年IPO業(yè)務(wù)顯著好轉(zhuǎn)的難度較大。

    “打鐵還需自身硬”

    在IPO審核中，監(jiān)管層對(duì)券商等中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任要求得更為嚴(yán)格和具體。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些舉措有利于加強(qiáng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)操作的規(guī)范性，提高從業(yè)人員的合規(guī)意識(shí)，進(jìn)而提升行業(yè)整體素質(zhì)和擬上市公司的品質(zhì)。

    此前，立信、瑞華等六家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的首發(fā)和再融資材料被證監(jiān)會(huì)暫停受理，近半數(shù)的IPO申報(bào)項(xiàng)目受到波及。潘向東認(rèn)為，此舉并不會(huì)對(duì)券商投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生過(guò)大的影響，只要企業(yè)積極配合變更會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)就可以，并不會(huì)直接導(dǎo)致券商投行收入的縮水。但“打鐵還需自身硬”，券商投行只有積極轉(zhuǎn)型，才是擺脫“寒冬”的關(guān)鍵。

    東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)表示，去年因投行業(yè)務(wù)問(wèn)題受到監(jiān)管方面點(diǎn)名批評(píng)甚至處罰的案例中，較多券商涉及信息披露存在重大遺漏、盡職調(diào)查不充分、財(cái)務(wù)核查存在重大遺漏等問(wèn)題。部分問(wèn)題較為嚴(yán)重的券商機(jī)構(gòu)甚至存在內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和IPO造假等問(wèn)題。

    “近期的一系列措施便是針對(duì)以上問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的信息披露的要求，促使券商等中介機(jī)構(gòu)提升執(zhí)業(yè)能力，以提高直接融資渠道的規(guī)范性。”徐承遠(yuǎn)表示，監(jiān)管層通過(guò)細(xì)化投行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，防范虛假并購(gòu)重組，抑制不合理再融資，推行IPO常態(tài)化發(fā)行。

    此外，IPO審核的從嚴(yán)和要求的細(xì)化，有利于中介機(jī)構(gòu)未雨綢繆，做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。潘向東表示，券商可以根據(jù)相關(guān)要求提前梳理自身儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目；如果不符合條件，券商就可以提前終止一批IPO企業(yè)，減少I(mǎi)PO企業(yè)排隊(duì)和堰塞湖現(xiàn)象。這也有助于券商行業(yè)形成更嚴(yán)格的IPO承攬標(biāo)準(zhǔn)和良性競(jìng)爭(zhēng)。

    而被稱為“最嚴(yán)內(nèi)控新規(guī)”的《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》將于7月1日正式實(shí)施。主要內(nèi)容包括“禁止分支機(jī)構(gòu)從事承攬等輔助活動(dòng)以外的投行業(yè)務(wù)、禁止不合理價(jià)格戰(zhàn)、禁止過(guò)度激勵(lì)、連續(xù)3年分類評(píng)價(jià)AA級(jí)可申請(qǐng)豁免”等。萬(wàn)聯(lián)證券首席非銀金融首席分析師喻剛表示，從短期看，這一新規(guī)對(duì)沖業(yè)績(jī)、過(guò)度激勵(lì)的中小型投行沖擊較大，而大券商的投行項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)一般較高，受到的影響很小。新規(guī)的實(shí)施將加劇投行業(yè)務(wù)的分化，促進(jìn)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

    券商多路出擊新業(yè)務(wù)

    業(yè)內(nèi)人士指出，要在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，券商投行業(yè)務(wù)也面臨十分緊迫的轉(zhuǎn)型壓力。今年以來(lái)券商業(yè)績(jī)并不理想，投行業(yè)務(wù)更是分化嚴(yán)重。前5個(gè)月，有數(shù)據(jù)可比的31家上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入711.59億元，同比下降2.78%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)270.28億元，同比下降10.87%。表現(xiàn)不佳的投行業(yè)務(wù)自然是業(yè)績(jī)下降的原因之一。

    展望下半年，中原證券分析師張洋認(rèn)為，嚴(yán)把IPO企業(yè)質(zhì)量關(guān)將成為常態(tài)，IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的數(shù)量及質(zhì)量是下半年各公司實(shí)現(xiàn)IPO業(yè)務(wù)收入的基礎(chǔ)保障。股權(quán)融資業(yè)務(wù)集中度將進(jìn)一步提高。同時(shí)，債權(quán)融資業(yè)務(wù)存在較強(qiáng)不確定性。

    不少券商瞄準(zhǔn)了并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)城證券分析師劉文強(qiáng)表示，2018年6月中旬，境內(nèi)外并購(gòu)總金額為5672.75億元，同比下滑16.25%。在去杠桿與存量?jī)?yōu)化整合的背景下，2018年的并購(gòu)交易將繼續(xù)以服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，繼續(xù)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在此方面，券商將大有作為，預(yù)計(jì)券商涉及財(cái)務(wù)并購(gòu)在內(nèi)的財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)將總體保持相對(duì)穩(wěn)定。

    此外，劉文強(qiáng)表示，券商ABS業(yè)務(wù)可能會(huì)爆發(fā)式發(fā)展。資管新規(guī)下，政策將推動(dòng)ABS穩(wěn)步發(fā)展。ABS等資產(chǎn)證券化工具作為直接融資的一種創(chuàng)新模式，已成為我國(guó)債券市場(chǎng)上有別于負(fù)債端的、具有代表性的資產(chǎn)端融資工具。

    當(dāng)然，業(yè)務(wù)開(kāi)展的前提是合規(guī)。徐承遠(yuǎn)表示，券商應(yīng)該加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)的合規(guī)性建設(shè)，在機(jī)構(gòu)內(nèi)部制定統(tǒng)一的項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)，從產(chǎn)品立項(xiàng)、項(xiàng)目操作、承銷發(fā)行及后續(xù)督導(dǎo)等方面進(jìn)行全程風(fēng)險(xiǎn)管控。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)投行從業(yè)人員的合規(guī)培訓(xùn)，樹(shù)立全面風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)。

    喻剛表示，券商將從“大包干”的無(wú)序化競(jìng)爭(zhēng)走向規(guī)范發(fā)展，首先要加強(qiáng)內(nèi)控管理，真正落實(shí)業(yè)務(wù)隔離、質(zhì)量控制、合規(guī)和風(fēng)控管理，建立全業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系。同時(shí)，需要認(rèn)清形勢(shì)，順應(yīng)政策導(dǎo)向，聚焦去杠桿、扶貧減貧、綠色生態(tài)、科技創(chuàng)新和新興經(jīng)濟(jì)等業(yè)務(wù)機(jī)遇。

    今年以來(lái)，券商投行業(yè)務(wù)遇冷，眾多中小券商一時(shí)“無(wú)米下鍋”。數(shù)據(jù)顯示，目前具備保薦資格的券商有93家，截至6月21日，共有43家保薦機(jī)構(gòu)參與了IPO的首發(fā)保薦，其中9家券商的上會(huì)項(xiàng)目全部被否。這意味著今年以來(lái)59家券商IPO業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收，占總數(shù)的63.4%，其余34家券商瓜分了32.92億元的IPO承銷保薦收入。

    業(yè)內(nèi)人士表示，在券商投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)下，行業(yè)分化料加劇，券商投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也面臨項(xiàng)目?jī)?chǔ)備“換血”、合規(guī)要求更高、綜合服務(wù)能力提升等諸多考驗(yàn)。總體上，大券商項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)明顯，部分中小券商短期內(nèi)日子難熬。