證券業(yè)持續(xù)開放 外資控股券商應(yīng)做好差異化競爭

    一、2018年負(fù)面清單解讀

    2018年全國《外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單》及自貿(mào)區(qū)負(fù)面清單公布，與過去公布的負(fù)面清單相比，具有如下主要特點(diǎn)：

    （一）限制措施明顯減少。全國負(fù)面清單限制措施為48條，比2017年的63條下降1/4。2018進(jìn)一步取消了鐵路干線路網(wǎng)建設(shè)、運(yùn)營中方控股，鐵路旅客運(yùn)輸公司中方控股，電網(wǎng)建設(shè)和經(jīng)營中方控股，通用飛機(jī)設(shè)計(jì)、制造與維修限于合資、合作等限制。

    （二）過渡期路線圖更清晰。除專用車和新能源車外的汽車制造業(yè)，整車制造的中方股比不低于50%，一家外商只能設(shè)立不多于兩家合資企業(yè)；2020年將取消商用車股比限制，2022年將取消乘用車股比限制及上述合資限制。券商、期貨公司、壽險(xiǎn)公司、證券投資基金管理公司的外資股比不超過51%，2021年取消上述股比限制。

    （三）清單更透明。明確列出了股權(quán)要求、高管要求等，刪除了“我國法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定”的說明，各地區(qū)各部門不得在負(fù)面清單之外對(duì)外商投資準(zhǔn)入進(jìn)行限制。基本將自貿(mào)區(qū)負(fù)面清單推廣至全國，全國負(fù)面清單與自貿(mào)區(qū)負(fù)面清單差異很小。

    2018年《自貿(mào)區(qū)負(fù)面清單》較《外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單》進(jìn)一步放寬以下領(lǐng)域：（1）農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，將小麥、玉米新品種選育和種子生產(chǎn)的外資股比由中方控股放寬至外商持股不超過66%。（2）采礦領(lǐng)域，取消石油、天然氣勘探、開發(fā)限于合資、合作的限制。（3）核燃料生產(chǎn)領(lǐng)域，取消禁止投資放射性礦產(chǎn)冶煉加工與核燃料生產(chǎn)的規(guī)定。（4）文化領(lǐng)域，取消演出經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的外資股比限制，將文藝表演團(tuán)體由禁止投資放寬至中方控股。（5）增值電信領(lǐng)域，將上海自貿(mào)區(qū)28.8平方公里試點(diǎn)的開放措施推廣到所有自貿(mào)區(qū)。我國自貿(mào)區(qū)由2013年的上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展到2018年的12個(gè)自貿(mào)區(qū)，而自貿(mào)區(qū)外商投資負(fù)面清單由2013年的190項(xiàng)限制措施逐年下降：2014年139項(xiàng)、2015年122項(xiàng)、2017年95項(xiàng)；2018年45項(xiàng)，顯示了對(duì)外開放力度不斷加大。

    二、持續(xù)開放

    使中國FDI逆勢增長

    在各領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大的開放舉措，使中國外商直接投資（FDI）在全球中表現(xiàn)較好。2017年，全球FDI存量仍然主要集中于發(fā)達(dá)國家，全球FDI存量31.5萬億美元，64%在發(fā)達(dá)國家（33%在歐洲，28%在北美，3%其他發(fā)達(dá)），33%在發(fā)展中國家（23%在亞洲，7%在拉美和加勒比海，3%在非洲），3%在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體（東南歐及獨(dú)聯(lián)體）。中國在全球FDI存量中占比5%。

    全球FDI流量自2016年以來呈下降趨勢，2017年由2015年的峰值1.92萬億美元降至1.43萬億美元，同比增速由2015年的44%降至-23%。從流入國類型來看，50%流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（其中歐盟21%，北美21%），47%流入發(fā)展中國家（其中亞洲33%，拉美和加勒比海11%，非洲3%），3%流入轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體。2017年中國FDI流量占全球9.5%。

    在全球FDI存量主要集中于發(fā)達(dá)國家、FDI流量下降的情況下，中國FDI仍上升。2018年1～6月，批準(zhǔn)外商直接投資企業(yè)數(shù)29，591家，同比增長96.6%；實(shí)際使用外資金額683.2億美元，同比增長4.07%。而2018年負(fù)面清單對(duì)于外商投資的進(jìn)一步開放則將有利于吸引更多FDI流入。

    三、證券業(yè)對(duì)外開放后

    給外資帶來的機(jī)遇

    金融市場的進(jìn)一步開放措施尤其引人注目。2018年《外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單》取消了對(duì)中資銀行的外資單一持股不超過20%，合計(jì)持股不超過25%的持股比例限制；將證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司和壽險(xiǎn)公司的外資持股比例放寬至51%；并明確在2021年取消金融領(lǐng)域所有外資股比限制，給予外資更大的自由度及更好的激勵(lì)機(jī)制，以及更多投資中國市場的機(jī)會(huì)。

    2018年4月以來，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)與中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)先后發(fā)布了《外商投資證券公司管理辦法》、《外商投資期貨公司管理辦法》、《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》等一系列法規(guī)文件，允許外商投資證券公司、期貨公司以及外國保險(xiǎn)公司與中國的公司、企業(yè)合資在中國境內(nèi)設(shè)立的合資壽險(xiǎn)公司的外資持股比例上限最高可達(dá)51%。這些舉措為2018年版全國外商投資負(fù)面清單的落地執(zhí)行提供了政策保障。

    中國資本市場不論從規(guī)模和發(fā)展程度來看，都有很大發(fā)展空間。一是資本市場體量與經(jīng)濟(jì)總體量不匹配。美、日上市公司總市值占GDP比重分別達(dá)到166%、128%，而中國僅為69%。二是中國間接融資仍占比很高，直接融資在經(jīng)濟(jì)中的規(guī)模仍有很大提升空間。三是構(gòu)建多層次資本市場，滿足企業(yè)不同生命周期各階段的發(fā)展和融資需求，特別是支持創(chuàng)新企業(yè)和中小型企業(yè)融資；滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求，仍有待大力發(fā)展。

    在具有巨大發(fā)展空間的中國資本市場，外資可利用自身擁有比較優(yōu)勢的客戶群體和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在資本中介、國際業(yè)務(wù)的承銷保薦、基于價(jià)值投資和長期投資的證券研究與投資業(yè)務(wù)、財(cái)富管理和金融創(chuàng)新等業(yè)務(wù)上，與本土證券公司做好差異化競爭。其中突出的市場機(jī)會(huì)包括：

    （1）MSCI指數(shù)將A股納入，是中國資本市場國際化進(jìn)入新階段的重要事件。由于A股個(gè)人投資者居多，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言可能會(huì)有一些系統(tǒng)性優(yōu)勢；而且新興市場的投資組合里加入A股成分，能夠比較顯著地改善投資組合的有效前沿，這意味著在A股市場中尋找超額收益的可能性較大。國際投資者對(duì)A股的投資興趣大增，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有通過QFII持有境內(nèi)股票由2017年3月的0.8萬億元增長至2018年6月的1.3萬億元；通過陸股通的北向資金持股由0.3萬億元上升至0.7萬億元。市場對(duì)外資券商作為中介橋梁的需求大增。

    （2）隨著中國企業(yè)的國際化發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)海外并購增多。普華永道報(bào)告顯示，2017年中國大陸企業(yè)海外并購達(dá)920起，2018上半年達(dá)482起。大量的海外并購活動(dòng)需要熟悉國際規(guī)則和具備全球市場渠道的外資機(jī)構(gòu)提供中介服務(wù)。

    （3）中國資本市場金融產(chǎn)品和金融衍生品市場逐漸成長，金融衍生品由于其外部性、壟斷性、信息不對(duì)稱等所隱含的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高的要求。這為具有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的外資機(jī)構(gòu)提供了更多服務(wù)投資者的機(jī)會(huì)。

    （4）隨著中國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，大規(guī)模的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必然帶來資產(chǎn)全球配置的需求，也需要熟悉國際規(guī)則和具備全球市場渠道的外資機(jī)構(gòu)提供中介服務(wù)。貝萊德（BlackRock）2017年在管資產(chǎn)規(guī)模為6.2萬億美元（大致相當(dāng)于42萬億元人民幣），我國證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模為53萬億元人民幣，有很大的提升空間和市場機(jī)會(huì)。

    四、外資控股證券公司

    面臨的挑戰(zhàn)

    外資控股證券公司獲準(zhǔn)進(jìn)入中國市場后，需要在經(jīng)營實(shí)踐中，盡快適應(yīng)本土化經(jīng)營，將面臨以下主要挑戰(zhàn)：

    一是新興市場的挑戰(zhàn)：中國證券市場在市場機(jī)制建設(shè)、產(chǎn)品許可及監(jiān)管法規(guī)建設(shè)等方面，仍處于逐步完善和優(yōu)化的進(jìn)程之中。外資控股證券公司為適應(yīng)新興市場與全球運(yùn)營的協(xié)調(diào)，依據(jù)集團(tuán)母公司最佳實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)，管理模式、業(yè)務(wù)架構(gòu)與產(chǎn)品設(shè)計(jì)等均需要適應(yīng)中國證券市場進(jìn)行一定程度的調(diào)整。

    二是激烈的競爭環(huán)境：隨著中國證券市場的逐步成熟，內(nèi)資券商凈資本實(shí)力和業(yè)務(wù)綜合競爭力得到大幅提升，按照中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的“2017年證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況”，“頭部券商”各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)勢明顯，且市場份額等更趨集中。之前設(shè)立的外資參股證券公司主要從事投行業(yè)務(wù)，并未取得明顯的競爭優(yōu)勢。外資控股證券公司必須依托國際金融市場的最佳實(shí)踐，逐步適應(yīng)中國市場的競爭，確立自身的市場策略。

    三是人才方面的挑戰(zhàn)：既要建設(shè)本土化團(tuán)隊(duì)，又需要引進(jìn)國際化人才，仍然面臨對(duì)國際化人才引進(jìn)的一些限制，主要體現(xiàn)在外籍高管人員比例、外籍員工申請執(zhí)業(yè)資格及稅收措施等方面。

    四是綜合監(jiān)管的挑戰(zhàn)：外資控股證券公司既要接受境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)也要滿足境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。作為中國資本市場的新元素，對(duì)境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的政策協(xié)調(diào)與交流提出了新的需求。

    隨著中國金融開放的不斷深入，外資控股證券公司將持續(xù)完善并適應(yīng)新的市場環(huán)境，在服務(wù)中國市場的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展。