頭部券商展望2021：“中國(guó)資產(chǎn)”崛起時(shí)代已來(lái)臨，A股仍在“牛背”上

    當(dāng)下，券商正在密集舉辦、籌備2021年的策略會(huì)。目前，中信證券、中金公司、申萬(wàn)宏源、招商證券、華泰證券五家頭部券商的宏觀展望、A股、港股等策略等也密集釋出，干貨滿滿，備受投資者及機(jī)構(gòu)關(guān)注。

    各家頭部券商的策略關(guān)鍵詞也各具特點(diǎn)。例如，A股策略方面，僅有華泰證券在關(guān)鍵詞中提到了“牛背”。

    內(nèi)容：公開數(shù)據(jù) 制圖：周尚伃

    宏觀篇

    在2021年的宏觀展望方面，中信證券預(yù)計(jì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到8.9%。中金公司預(yù)計(jì)2021年將是疫情之后“再平衡”的一年。招商證券則看多新興經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)，尤其是中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。從中國(guó)制造到“中國(guó)資產(chǎn)”，從全球視角看“中國(guó)資產(chǎn)”，“中國(guó)資產(chǎn)”崛起的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。華泰證券預(yù)計(jì)中國(guó)實(shí)際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能從今年全年的2.3%跳升至9.5%。

    中信證券：再展宏圖

    2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回到正常運(yùn)行軌道。一是，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到8.9%。二是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自消費(fèi)和制造業(yè)投資。三是，預(yù)計(jì)2020年為應(yīng)對(duì)疫情出臺(tái)的臨時(shí)性、階段性的特別舉措可能將在2021年適度退出。四是，2020年預(yù)計(jì)中國(guó)是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，2021年中國(guó)可能是增速最高的主要經(jīng)濟(jì)體之一，中國(guó)有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的作用，新冠疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增量對(duì)全球的貢獻(xiàn)比例甚至超過2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。

    2021年將是中國(guó)完成2020決勝之年后，實(shí)施“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的開局之年，中國(guó)將再展宏圖。中國(guó)將主動(dòng)應(yīng)對(duì)新環(huán)境、新挑戰(zhàn)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，力主辦好自己的事，通過持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。

    中金公司：虛實(shí)“再平衡”

    預(yù)計(jì)2021年全球疫情大概率緩解。從經(jīng)濟(jì)周期（“實(shí)”）和金融周期（“虛”）兩個(gè)視角來(lái)展望宏觀經(jīng)濟(jì)與政策走勢(shì)，2021年將是疫情之后“再平衡”的一年。經(jīng)濟(jì)周期的再平衡體現(xiàn)為供給創(chuàng)造需求，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇。金融周期的再平衡體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)自主的信用緊縮。宏觀金融環(huán)境將呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”的態(tài)勢(shì)。

    招商證券：崛起的中國(guó)資產(chǎn)

    金融并非“面紗”，全球金融周期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生滯后但顯著的影響：未來(lái)數(shù)年全球GDP尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，大宗商品價(jià)格上漲，全球貿(mào)易走出低谷，國(guó)際間的直接投資和證券投資積極性提高。在此條件下，判斷未來(lái)大類資產(chǎn)走勢(shì)如下：看多非美貨幣匯率，包括人民幣和商品貨幣；看多大宗商品，尤其是與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新能源和新材料；看多黃金；看空債券，特別是非美國(guó)家的債券價(jià)格；看多新興經(jīng)濟(jì)體權(quán)益資產(chǎn)，尤其是中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。從中國(guó)制造到“中國(guó)資產(chǎn)”，從全球視角看“中國(guó)資產(chǎn)”，“中國(guó)資產(chǎn)”崛起的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨！

    華泰證券：經(jīng)濟(jì)“再通脹”；政策溫和退出

    目前仍有三大“不確定性”壓制全球消費(fèi)和投資需求。但保守估計(jì)，6-12個(gè)月后這3個(gè)不確定因素中至少有兩個(gè)會(huì)消除。所以越過短期噪音看，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期。雖然短期仍有諸多波動(dòng)，但只要略微拉長(zhǎng)時(shí)間看，美國(guó)大選結(jié)果、疫苗量產(chǎn)時(shí)間表、及疫情發(fā)展這三大不確定性中至少有兩個(gè)有望在未來(lái)6個(gè)月中落定。所以，明年上半年全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)有望“重啟”、路徑可能呈現(xiàn)爬坡-加速的“S曲線”。誠(chéng)然，短期反彈后全球仍面臨著邊際投資率下降，財(cái)政貨幣寬松難以退出等一系列中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

    預(yù)計(jì)中國(guó)實(shí)際GDP同比增速將在今年四季度回升至5.5%，而2021年可能從今年全年的2.3%跳升至9.5%。

    申萬(wàn)宏源：返璞歸真，行穩(wěn)致遠(yuǎn)

    2021年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)局面紛繁復(fù)雜，三期疊加：全球經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)失效低速恢復(fù)期、我國(guó)疫情后首個(gè)完整年度低基數(shù)下高增長(zhǎng)時(shí)期、以及更為重要的“雙循環(huán)”+“十四五規(guī)劃”元年。建議分經(jīng)濟(jì)、政策兩個(gè)維度，從上下半年的不同視角，來(lái)理解2021年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)更長(zhǎng)時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)版圖的深遠(yuǎn)戰(zhàn)略影響。

    經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——上半年看剔除基數(shù)影響能否恢復(fù)至潛在產(chǎn)出水平、下半年看經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力量是否穩(wěn)定轉(zhuǎn)向“消費(fèi)+制造業(yè)投資”拉動(dòng)的優(yōu)化格局；宏觀政策——上半年看貨幣財(cái)政全球率先正?；?，下半年看“雙循環(huán)+十四五”長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策框架的回歸。

    A股篇

    A股策略方面，“細(xì)節(jié)里藏魔鬼”，對(duì)于投資時(shí)段、投資策略、行業(yè)配置等，各家券商有獨(dú)到見解。

    中信證券：慢漲“三部曲”

    2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個(gè)階段，分別是輪動(dòng)慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業(yè)景氣輪動(dòng)，兼顧政策催化主題。

    首先，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動(dòng)空間。再次，貨幣財(cái)政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。最后，外部流動(dòng)性依然寬松，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體穩(wěn)健。預(yù)計(jì)明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎(chǔ)，綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢(shì)研判，預(yù)計(jì)明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，具體節(jié)奏和配置建議如下：從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動(dòng)慢漲期，建議堅(jiān)持配置順周期品種，包括可選消費(fèi)和工業(yè)板塊，并兼顧半導(dǎo)體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費(fèi)，主題方面可以關(guān)注新能源、國(guó)防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫(yī)藥的相對(duì)配置價(jià)值將會(huì)提升。

    招商證券：復(fù)蘇與擴(kuò)散，花盡因水?dāng)?/p>

    A股將會(huì)演繹從基本面驅(qū)動(dòng)到轉(zhuǎn)折的過程。A股整體呈現(xiàn)前高后低的局面，預(yù)期回報(bào)率將會(huì)明顯低于2020年。2021年布局三個(gè)超預(yù)期和一個(gè)必須防：“三個(gè)超預(yù)期”分別是：中國(guó)出口有望超預(yù)期，出口鏈；全球通脹有望超預(yù)期，通脹鏈；疫情控制有望超預(yù)期，出行鏈。“一個(gè)必須防”是：必須提防新增社融年內(nèi)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，下半年低估值高股息策略有望勝出。建議關(guān)注三大主線：十四五規(guī)劃與雙循環(huán)的政策紅利、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃新增領(lǐng)域與確定性強(qiáng)領(lǐng)域、消費(fèi)升級(jí)背景下的新消費(fèi)趨勢(shì)。

    中金公司：新格局，新規(guī)劃，新制造，新消費(fèi)

    2021年疫情影響將“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長(zhǎng)修復(fù)與政策退出“一進(jìn)一退”，對(duì)A股市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)持相對(duì)中性看法，根據(jù)疫情影響、增長(zhǎng)與政策節(jié)奏把握階段性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是關(guān)鍵。階段性來(lái)看，當(dāng)前到未來(lái)一段時(shí)間，復(fù)蘇深化仍是交易主線。待復(fù)蘇預(yù)期反應(yīng)更加充分、政策退出更加明確，市場(chǎng)指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑。估計(jì)這一時(shí)間點(diǎn)可能在明年上半年。但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然值得關(guān)注。

    當(dāng)前復(fù)蘇深化交易可能仍將占主導(dǎo)，綜合行業(yè)分析員對(duì)基本面的判斷、估值以及倉(cāng)位等因素，建議未來(lái)3-6個(gè)月三條行業(yè)主線：一是，消費(fèi)中估值依然不高、景氣程度可能進(jìn)一步改善的行業(yè)；二是，部分景氣程度在改善的先進(jìn)制造業(yè)；三是，部分估值低、預(yù)期可能在改善的周期板塊。相對(duì)看淡行業(yè)結(jié)構(gòu)偏差的原材料、疫情仍可能會(huì)壓制表現(xiàn)的部分交通運(yùn)輸?shù)取?/p>

    華泰證券：牛背上交易“再通脹”和“新制造”

    基于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預(yù)測(cè)，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”，對(duì)應(yīng)配置思路：交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。

    沿自上而下主線“全球再通脹和制造業(yè)投資周期回升”，配置思路是交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。“盾”關(guān)注海外定價(jià)權(quán)較高、與制造業(yè)投資相關(guān)性最高的工業(yè)金屬、小金屬；“矛”關(guān)注中下游設(shè)備零部件的“制造新生”，機(jī)械、電新、汽車等行業(yè)順疫情、順經(jīng)濟(jì)、順政策、順技術(shù)，重點(diǎn)尋找符合工業(yè)自動(dòng)化、綠色化、互聯(lián)化方向的隱形冠軍；另外關(guān)注計(jì)算機(jī)，企業(yè)增加資本開支的兩大方向?yàn)樽詣?dòng)化和數(shù)字化。

    申萬(wàn)宏源：進(jìn)退有度

    2021年是A股市場(chǎng)的小年，2021年二季度-三季度大部分時(shí)間里市場(chǎng)可能處于弱勢(shì)。2021年總量機(jī)會(huì)需要精確擇時(shí)，歲末年初是第一個(gè)可能有效反彈的窗口。另外，改革關(guān)鍵窗口的反彈也值得積極參與。

    2021年仍可聚焦核心資產(chǎn)。第一、上游周期和中游制造要尋找龍頭資本開支，而行業(yè)產(chǎn)能收縮的方向。第二、必需消費(fèi)龍頭地位正在遭遇挑戰(zhàn)，可選消費(fèi)龍頭地位相對(duì)穩(wěn)固，關(guān)注后周期景氣的機(jī)會(huì)。第三、醫(yī)療保健和消費(fèi)服務(wù)龍頭集中趨勢(shì)最強(qiáng)，且有龍頭再集中，底倉(cāng)配置順勢(shì)而為。第四、科技硬件行業(yè)集中度全面提升，且行業(yè)龍頭公司齊頭并進(jìn)，選股難度相對(duì)較低?？萍架浖袠I(yè)則需優(yōu)中選優(yōu)，聚焦絕對(duì)龍頭。

    海外篇

    中信證券：全球經(jīng)濟(jì)“共振”復(fù)蘇

    基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)計(jì)2021年二季度-三季度新冠疫苗大規(guī)模應(yīng)用將助推全球經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)至2019年水平，主要發(fā)達(dá)國(guó)家需求很可能出現(xiàn)“共振”復(fù)蘇。而美歐“財(cái)政貨幣化”趨勢(shì)仍將維持，貨幣寬松拐點(diǎn)尚未到來(lái)?？春么笞凇倒善薄祩嫌未笞诩跋掠畏?wù)業(yè)消費(fèi)品價(jià)格的邊際彈性相對(duì)更大。

    中金公司：疫情徑曲、補(bǔ)庫(kù)通幽

    面臨疫情的曲折，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期驅(qū)動(dòng)的基本面修復(fù)大方向依然確立，但不同市場(chǎng)間不均衡修復(fù)將延續(xù)。一定階段內(nèi)，美國(guó)需求+中國(guó)供給的聯(lián)動(dòng)仍是主線。政策上，全球主要央行仍將長(zhǎng)時(shí)間維持寬松但量的增速遞減，靜態(tài)測(cè)算明年2月增速出現(xiàn)拐點(diǎn)；美國(guó)財(cái)政刺激的強(qiáng)度和空間依然高于其他主要市場(chǎng)。

    資產(chǎn)配置建議：依然看好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，配置中美聯(lián)動(dòng)邏輯和順周期方向。海外資產(chǎn)：順周期方向：股票>工業(yè)品>原油>信用債>黃金>利率債。此外，提示關(guān)注美國(guó)通脹抬升和10年美債利率上行，考慮真實(shí)利率水平，靜態(tài)測(cè)算10年美債或?qū)?yīng)~1.5%。石油短期仍面臨需求壓力。不同市場(chǎng)：中美聯(lián)動(dòng)邏輯，看好中美敞口大市場(chǎng)；美國(guó)>中國(guó)需求驅(qū)動(dòng)新興>日本>歐洲>其他新興。

    華泰證券：重啟

    疫情、疫苗和美國(guó)大選后的政策安排等不確定性終將明朗，“重啟”是2021年海外宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的關(guān)鍵詞。短期內(nèi)，海外疫情影響難言完全消除，未來(lái)影響最大的對(duì)沖變量，在于有效性高、可大規(guī)模生產(chǎn)接種的疫苗問世。但越過短期大選相關(guān)波動(dòng)看，隨著疫情和疫苗相關(guān)不確定性下降，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步重啟，企業(yè)盈利可能回升，長(zhǎng)端利率終將迎來(lái)階段性上行壓力。

    港股篇

    中信證券：離岸港股比A股更有優(yōu)勢(shì)

    展望2021年的投資，中信證券在聚焦“新經(jīng)濟(jì)”同時(shí)，同時(shí)將估值合理視為配置最重要的考量，離岸港股和中概股比A股更有優(yōu)勢(shì)。“十四五”規(guī)劃中的“追求質(zhì)量”和“自主創(chuàng)新”是長(zhǎng)期方向，由于部分“核心資產(chǎn)”估值偏高，需要精選細(xì)分龍頭進(jìn)行配置?？春没ヂ?lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、教育、農(nóng)業(yè)和上游原材料和金融板塊的核心標(biāo)的。

    中金公司：2021年持續(xù)看好H股市場(chǎng)

    在2020年H股市場(chǎng)因疫情而遭遇歷史性擾動(dòng)、仍然明顯跑輸全球其它市場(chǎng)后，展望2021年持續(xù)看好H股市場(chǎng)，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)收益率有望達(dá)到兩位數(shù)。在更為強(qiáng)勁的盈利表現(xiàn)、較低的估值水平和有利的流動(dòng)性三大因素共同支撐下，預(yù)計(jì)到2021年底恒生國(guó)企指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)分別攀升至11800點(diǎn)和120點(diǎn)，與目前相比分別存在約12.4%和10%的上漲空間。

    當(dāng)前復(fù)蘇深化交易仍占主導(dǎo)，新老配置偏均衡，但全年來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)仍是制勝的關(guān)鍵。

    關(guān)注亞洲資產(chǎn)

    摩根資產(chǎn)管理：未來(lái)十年亞洲資產(chǎn)將成亮點(diǎn)

    未來(lái)10至15年，發(fā)達(dá)公開市場(chǎng)的資產(chǎn)回報(bào)或難有起色，投資者將面臨重大挑戰(zhàn)。這在很大程度上是因?yàn)檎畟屯顿Y級(jí)別債券的收益率處于歷史低位，而股票的估值又很高。隨著全球資產(chǎn)回報(bào)走低，相對(duì)而言亞洲（除日本）股票對(duì)投資者將更具吸引力。

    “未來(lái)回報(bào)全面走低意味著投資者需要在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別之外尋求新的回報(bào)和收益來(lái)源。”摩根資產(chǎn)管理全球多資產(chǎn)策略師PatrikSchöwitz表示，“由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券的實(shí)際回報(bào)不容樂觀，投資者可考慮配置亞洲和新興市場(chǎng)債券等收益率較高的信用債、創(chuàng)收型另類資產(chǎn)，以及亞洲（除日本）等回報(bào)率較高的新興股市股票。”

    瑞銀：為亞洲復(fù)興布局

    經(jīng)歷了極具挑戰(zhàn)性的一年后，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望顯著反彈。在2021年，預(yù)計(jì)亞洲（日本除外）GDP同比增速將從2020年的-2.1%升至7.5%。同時(shí)本地區(qū)股市有望實(shí)現(xiàn)中等雙位數(shù)上漲，盈利增長(zhǎng)可望達(dá)到20%（而2020年盈利料將下跌1%），這主要得益于利潤(rùn)率反彈、自由現(xiàn)金流改善以及增長(zhǎng)范圍擴(kuò)大。

    瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān)及投資總監(jiān)辦公室主管陳敏蘭（MinLanTan）表示：“2020年是非同尋常的一年。不過好消息是，疫苗研究持續(xù)推進(jìn)，政策依然提供大力支持，亞洲和全球大部分地區(qū)都處于復(fù)蘇軌道。簡(jiǎn)言之，我們對(duì)本地區(qū)的前景感到樂觀。我們將為亞洲復(fù)興進(jìn)行布局，尤其是亞洲（日本除外）股票、高收益?zhèn)⒁约皬膽?zhàn)術(shù)角度而言周期性科技股以及補(bǔ)漲股。”