四大首席、專(zhuān)家解讀證券公司股權(quán)管理新規(guī) 未來(lái)證券行業(yè)股權(quán)變更、并購(gòu)重組有望更活躍

    本報(bào)記者 周尚伃

    券商股權(quán)管理規(guī)則再次修訂。

    為落實(shí)新《證券法》的實(shí)施，進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，完善證券公司股權(quán)監(jiān)管，提升監(jiān)管效能，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《股權(quán)規(guī)定》）以及配套規(guī)定，自2021年4月18日起施行。本次《股權(quán)規(guī)定》修訂內(nèi)容主要涉及證券公司股東定義、股東資質(zhì)等四大方面內(nèi)容。

    對(duì)此，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪四大機(jī)構(gòu)首席、專(zhuān)家，對(duì)《股權(quán)規(guī)定》修訂對(duì)券商的主要影響及投資建議進(jìn)行詳細(xì)解讀?？傮w來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，《股權(quán)規(guī)定》的修訂對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展具有積極作用。

    政策修訂對(duì)證券業(yè)發(fā)展

    具有積極作用

    對(duì)于本次《股權(quán)規(guī)定》的修訂的背景，申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“《股權(quán)規(guī)定》修訂主要是降低對(duì)證券公司大股東身份的要求。《股權(quán)規(guī)定》修訂前，出于對(duì)金融監(jiān)管方面的要求，對(duì)證券公司大股東的限制比較多，包括身份、資質(zhì)、注冊(cè)資金的規(guī)模等。很多公司即便有意向入股證券公司，也很難實(shí)現(xiàn)。另一方面，在中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的背景下，對(duì)外資在國(guó)內(nèi)辦全資證券公司都有一定的阻礙。”

    針對(duì)上述問(wèn)題，本次《股權(quán)規(guī)定》修訂內(nèi)容主要涉及以下幾個(gè)方面：一是將證券公司主要股東從“持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有5%以上股權(quán)的第一大股東”調(diào)整為“持有證券公司5%以上股權(quán)的股東”。二是適當(dāng)降低證券公司主要股東資質(zhì)要求，取消主要股東具有持續(xù)盈利能力的要求；將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元調(diào)整為不低于5000萬(wàn)元等。三是落實(shí)新《證券法》，調(diào)整證券公司變更注冊(cè)資本、變更5%以上股權(quán)的實(shí)際控制人相關(guān)審批事項(xiàng)。四是對(duì)新問(wèn)題予以規(guī)制，為新情況留出空間。包括禁止證券公司股權(quán)相關(guān)的“對(duì)賭協(xié)議”等。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“對(duì)于證券公司而言，相當(dāng)于降低了股東層面入門(mén)注冊(cè)資金的門(mén)檻，能夠讓券商股權(quán)更多元化。同時(shí)，對(duì)主要股東和控股股東的定義明確修正，有利于明確不同層級(jí)股東的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是實(shí)際控制人的問(wèn)題，對(duì)下一步優(yōu)化證券公司整理結(jié)構(gòu)有直接的基礎(chǔ)性意義。”

    適當(dāng)降低主要股東資質(zhì)要求，也給證券業(yè)發(fā)展帶來(lái)更多想象空間。桂浩明進(jìn)一步向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析道：“本次《股權(quán)規(guī)定》修訂后，會(huì)有更多的企業(yè)，只要是符合條件的都能參與入股證券公司，而且條件比較寬松，這就表示未來(lái)將會(huì)有更多的資本進(jìn)入到證券公司市場(chǎng)當(dāng)中來(lái)，這對(duì)證券公司，特別是中小型證券公司的發(fā)展起到一定的推動(dòng)作用。當(dāng)前，證券公司當(dāng)中比較明顯的是向頭部集中，而且大型券商占據(jù)市場(chǎng)份額越來(lái)越大，也客觀上形成了某種程度上的壟斷，那么怎樣打破壟斷？讓更多的企業(yè)都取得一個(gè)公平、平等的發(fā)展機(jī)會(huì)，會(huì)創(chuàng)造一些新的空間，這也是各方面所重點(diǎn)關(guān)注的。在這種情況下修訂《股權(quán)規(guī)定》，會(huì)有很多積極的意義，當(dāng)然未來(lái)具體效果如何、具體執(zhí)行的細(xì)則又將如何還需要觀察，但無(wú)論如何《股權(quán)規(guī)定》的修訂對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展是具有積極作用的。”

    提到股權(quán)，不得不提到券業(yè)近兩年被廣泛關(guān)注的重點(diǎn)話(huà)題，“打造航母級(jí)券商”。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“本次《股權(quán)規(guī)定》的修訂主要是為了證券公司的長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)證券公司現(xiàn)在還是處于自由競(jìng)爭(zhēng)階段，隨著金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，從國(guó)外引進(jìn)來(lái)國(guó)際投行巨頭等都將促使國(guó)內(nèi)證券行業(yè)形成鯰魚(yú)效應(yīng)，加大行業(yè)優(yōu)勝劣汰。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部券商的背景下，未來(lái)證券行業(yè)兼并重組的趨勢(shì)比較大。對(duì)此，通過(guò)降低主要股東的資質(zhì)要求，或?qū)⒁敫蟮慕鹑跈C(jī)構(gòu)或者實(shí)體、企業(yè)來(lái)設(shè)立、入股證券公司，從而來(lái)提高證券公司的實(shí)力。”

    同樣，粵開(kāi)證券首席策略分析師、行業(yè)組負(fù)責(zé)人陳夢(mèng)潔在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也表示：“本次《股權(quán)規(guī)定》落地后，整體上延續(xù)了松綁的趨勢(shì)，進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。預(yù)計(jì)證券公司的股權(quán)變更及并購(gòu)重組可能會(huì)變得活躍，有利于提高證券公司的資本實(shí)力。”

    行業(yè)并購(gòu)重組

    或?qū)⒁l(fā)主題性投資機(jī)會(huì)

    或許是受益于政策推動(dòng)，3月22日，同花順證券板塊全線(xiàn)上漲，整體漲幅超2%，其中，國(guó)聯(lián)證券漲停，東吳證券漲幅超6%。

    而對(duì)于《股權(quán)規(guī)定》修訂后對(duì)證券板塊整體行情的影響，各家機(jī)構(gòu)首席也“有話(huà)要說(shuō)”。

    “對(duì)券商板塊而言，后續(xù)的分析架構(gòu)也要重視股東業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)分析。需看到一方面從股權(quán)融資角度利好券商外，隨著股東可選范圍擴(kuò)大，也要充分理解相應(yīng)可能產(chǎn)生的管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。”陳靂向《證券日?qǐng)?bào)》記者直言。

    陳夢(mèng)潔對(duì)記者表示：“券商板塊目前整體估值處于歷史低點(diǎn)，估值約為1.68倍PB，遠(yuǎn)低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。近期市場(chǎng)及券商板塊的調(diào)整，短期由于市場(chǎng)對(duì)美債及美元指數(shù)快速上行的擔(dān)憂(yōu)，長(zhǎng)期原因是抱團(tuán)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提減值增加，壓制板塊估值，或已過(guò)度反應(yīng)前期的悲觀預(yù)期。后續(xù)建議密切關(guān)注相關(guān)市場(chǎng)利率、基金發(fā)行節(jié)奏、中美利差收窄趨勢(shì)變化。基本面來(lái)看，2020年第四季度券商計(jì)提的信用減值損失是基于審慎的原則，2021年滬深兩市交易額、兩融余額、IPO融資規(guī)模等行業(yè)核心指標(biāo)仍維持高位，2021年一季度或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。建議投資者保持耐心，關(guān)注行業(yè)并購(gòu)重組可能引發(fā)的主題性投資機(jī)會(huì)。”

    楊德龍則對(duì)記者坦言：“券商板塊作為行情的風(fēng)向標(biāo)，它往往和行情正相關(guān)，一般行情啟動(dòng)的時(shí)候才會(huì)有所表現(xiàn)，當(dāng)前券商的整體表現(xiàn)一般，現(xiàn)在對(duì)于券商的投資也要等到行情啟動(dòng)的時(shí)候。建議配置龍頭券商，行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力較大。”