東方證券分析師盧日鑫：新能源汽車產(chǎn)銷兩旺將延續(xù) 產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)仍將維持緊平衡 下半年仍存在增長加速和估值提升的空間

    新能源汽車是今年A股市場的熱點(diǎn)板塊之一。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021~2035年）》，到2025年，我國新能源汽車新車銷售量將達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。在此背景下，不少企業(yè)紛紛下場加入“造車新勢力”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司也獲得資金熱捧。今年5月31日，動力電池巨頭寧德時代成為創(chuàng)業(yè)板首家萬億市值公司。

    但經(jīng)過前期大幅上漲后，近期新能源汽車板塊出現(xiàn)了一定程度震蕩和調(diào)整。未來新能源汽車板塊景氣度是否能延續(xù)？哪些賽道值得重點(diǎn)關(guān)注？9月9日，在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2021產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和新能源沙龍上，東方證券研究所新能源首席分析師盧日鑫對此提出了自己的看法。

    新能源汽車產(chǎn)銷兩旺未來滲透率將加速

    NBD：今年1月至7月，我國汽車生產(chǎn)企業(yè)新能源汽車銷量為147.8萬輛，同比增長2倍，創(chuàng)歷史新高。新能源汽車銷量占生產(chǎn)企業(yè)新車銷量的比重達(dá)到10%，較去年同期提高6.1個百分點(diǎn)。如何看待新能源汽車銷量和占比齊升？您認(rèn)為產(chǎn)銷兩旺的格局能否延續(xù)？

    盧日鑫：要理解未來新能源發(fā)展，需要先對中國新能源汽車歷史進(jìn)行了解。簡單來說，中國新能源汽車行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了四個階段。

    第一階段是以2009年工四部委推出的十城千輛示范推廣工程為起點(diǎn)，明確了新能源汽車補(bǔ)貼加試點(diǎn)發(fā)展的方向，開啟了行業(yè)從0到1的前半段，年產(chǎn)量達(dá)到萬輛以上但規(guī)模還是很小。

    第二階段是以2014年四部委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》為起點(diǎn)，2016~2020年開展補(bǔ)貼方案等一系列支持政策，開啟了行業(yè)從0到1的后半段，新能源汽車銷量也在2015年井噴至33萬輛；2018年突破了100萬輛，滲透率接近5%。

    第三階段是2018年到2020年，隨著補(bǔ)貼大幅退坡、查騙補(bǔ)后行業(yè)回歸理性，包括2020年疫情因素的影響，這三年國內(nèi)新能源車銷量大致都在130萬輛左右，滲透率沒有明顯的提升，行業(yè)在消化前期的一些不良因素，也在為后續(xù)發(fā)展蓄力。

    第四階段就是當(dāng)前，行業(yè)已進(jìn)入了1到10的階段，標(biāo)志是國產(chǎn)特斯拉、造車新勢力的崛起，背后其實(shí)是市場化的驅(qū)動，生產(chǎn)者、消費(fèi)者都更加理性，新能源車的選擇范圍越廣、應(yīng)用場景越多、智能化和性價比優(yōu)勢凸顯，進(jìn)而帶來了銷量的大幅增長。

    如果展望未來，我們認(rèn)為短期來看四季度本身是新能源車傳統(tǒng)的旺季，疊加新車型陸續(xù)推出，產(chǎn)銷兩旺的趨勢將得到延續(xù)，景氣度沒有問題；如果再稍微看遠(yuǎn)一些，我們認(rèn)為一個新技術(shù)應(yīng)用突破它的臨界點(diǎn)將迎來快速滲透的周期，而新能源汽車已經(jīng)突破了10%滲透率的臨界點(diǎn)，后面滲透率也將加速，從10%到20%、30%，甚至到50%會是一個比較快速的過程。

    規(guī)避技術(shù)不確定性風(fēng)險有兩條思路

    NBD：從過去經(jīng)驗(yàn)來看，新能源技術(shù)發(fā)展往往是投資中較具想象力、又充滿不確定性因素。您認(rèn)為在投資新能源汽車相關(guān)品種時，如何規(guī)避技術(shù)不確定性帶來的風(fēng)險？

    盧日鑫：我們認(rèn)為現(xiàn)在新能源汽車還處于初級階段，技術(shù)變化、技術(shù)進(jìn)步仍未結(jié)束，這一方面帶來了更多的投資機(jī)會，另一方面也隱含著破壞性創(chuàng)新的風(fēng)險，尤其像今年一些化工、有色、公用的公司也在切入新能源賽道，當(dāng)然這也正說明這個行業(yè)具備魅力，能夠吸引投資。

    我們覺得目前新能源車的技術(shù)風(fēng)險還很難規(guī)避。如果要降低風(fēng)險有兩個思路，一是上游資源，無論下游技術(shù)如何變化，資源確定性較高；二是下游各個環(huán)節(jié)的龍頭公司，尤其電池端，實(shí)力越強(qiáng)的公司越有能力做多元技術(shù)儲備，相對而言抗技術(shù)風(fēng)險的能力也較強(qiáng)。

    板塊整體估值偏低寧德時代融資金額合理

    NBD：在經(jīng)過了前期大漲后，近期新能源汽車板塊爭議不斷。寧德時代巨額再融資成為市場焦點(diǎn)。對此，您如何看待近期新能源板塊的爭議？經(jīng)過了近期回調(diào)后，新能源汽車板塊估值是否合理？

    盧日鑫：第一，很多動力電池企業(yè)目前還沒法根據(jù)利潤給予估值，因?yàn)殡姵乇旧硎且粋€重資產(chǎn)行業(yè)，大部分企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)還沒有完全體現(xiàn)出來，目前大家更看重電池企業(yè)的銷售收入、市場份額、客戶結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入等，并根據(jù)這些因素來給估值。

    第二，我們看到新能源行業(yè)起來之后，很多環(huán)節(jié)供不應(yīng)求，這就推動著相關(guān)企業(yè)要去融資擴(kuò)產(chǎn)。其中寧德時代在國內(nèi)的份額雖然很高，但它面臨的市場和競爭其實(shí)是全球化、多元化的，它需要擴(kuò)大產(chǎn)能開拓歐美市場，需要切入新的儲能賽道，更需要持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈布局，對于寧德時代地位的鞏固，我們認(rèn)為其融資是符合公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略的，對于未來鋰電Twh的市場，上萬億的規(guī)模，我們認(rèn)為其500多億的融資也是合理的。

    第三，目前板塊也沒有呈現(xiàn)泡沫化，尤其中報顯示新能源板塊擁有強(qiáng)勁的基本面支撐，三季度業(yè)績預(yù)計(jì)大概率更好。

    龍頭公司抗風(fēng)險能力占優(yōu)

    NBD：長期來看，ESG、綠色投資理念逐漸深入人心。但每個賽道中細(xì)分領(lǐng)域、公司與公司之間業(yè)績和估值相差巨大。能否講一講您對新能源汽車板塊的投資邏輯？哪些維度選擇龍頭個股？

    盧日鑫：第一，未來ESG、碳中和、綠能等因素肯定是需要被納入投資考慮的，公司產(chǎn)品的碳強(qiáng)度如何、能耗是否綠色低碳、環(huán)保指標(biāo)如何，可能直接決定了企業(yè)未來發(fā)展的高度，這也是投資者和企業(yè)共同需要去考慮的。

    第二，短期來看，各個賽道橫向比較，由于行業(yè)格局、技術(shù)難度、擴(kuò)產(chǎn)周期的不同，會帶來不同的景氣周期。單個賽道縱向比較，龍頭公司和二三線公司的估值差仍會繼續(xù)存在，當(dāng)然也不排除一些破壞式創(chuàng)新公司的出現(xiàn)，主要原因是在現(xiàn)有格局下，龍頭公司在規(guī)模、成本、技術(shù)、資本以及抗風(fēng)險能力等方面具備一定優(yōu)勢。

    第三，從長期來看，我們認(rèn)為市場空間和行業(yè)格局最為重要，市場空間決定了大市值公司出現(xiàn)的基本條件，而行業(yè)格局較優(yōu)則是能否走出大公司的必要條件。具體到明年來看，我們比較看好隔膜和溶劑賽道。

    隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中報披露完畢，盧日鑫認(rèn)為大部分公司業(yè)績符合或超出預(yù)期，這與行業(yè)景氣度保持一致，也說明這個行業(yè)確實(shí)是有業(yè)績支撐的，基本面和估值沒有產(chǎn)生太大的背離，下半年仍存在增長加速和估值提升的空間。