中信證券發(fā)布2022年海外市場十大展望

    本報記者 周尚伃

    2022年海外經(jīng)濟(jì)與政策存在較大不確定性。新年伊始，1月6日，中信證券對2022年海外市場做出十大展望，希望能在海外市場充滿變數(shù)之年，為投資者提供一定的參考。

    展望1：預(yù)計今年全球經(jīng)濟(jì)增速會小幅放緩至4.5%；近三年復(fù)合平均增速約為1.8%，低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    基于各國新冠疫苗和特效藥的加快推出，在防疫手段能夠廣泛應(yīng)用并有效控制病毒傳播的前提下，新冠疫情全球大流行有望在今年終結(jié)。

    隨著各國疫苗接種率的提升和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動能的修復(fù)，今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢預(yù)計將延續(xù)，但考慮到刺激政策邊際退出以及供應(yīng)鏈瓶頸修復(fù)緩慢等因素，預(yù)計整體經(jīng)濟(jì)增速將較2021年有所放緩。預(yù)計今年全球?qū)嶋HGDP增速將由2021年的5.7%小幅放緩至4.5%。預(yù)計2022年全球?qū)嶋HGDP近三年復(fù)合平均增速約為1.8%，將低于疫情前約3.5%的潛在增速。

    展望2：預(yù)計美國核心通脹（CorePCE）增速將達(dá)2.7%以上，通脹壓力難消，將迫使美聯(lián)儲被動加快貨幣緊縮步伐。

    在勞動力供給短缺及租金價格上漲驅(qū)動下，預(yù)計今年美國核心通脹風(fēng)險仍然較大。疫情后美國出現(xiàn)“大辭職潮”和持續(xù)性低勞動參與率，導(dǎo)致實際薪酬高于勞動生產(chǎn)率，加大通脹壓力；同時房價過快上漲也將帶動后續(xù)租金價格繼續(xù)上行。

    預(yù)計美國2022年底核心PCE增速將達(dá)2.7%以上，遠(yuǎn)高于2%左右的常態(tài)水平，且出現(xiàn)工資-價格螺旋上升的概率較大。核心通脹高企將迫使美聯(lián)儲被動加快貨幣緊縮步伐。

    展望3：全球流動性寬松退潮，預(yù)計2022年美聯(lián)儲會加息至少2次，首次加息時點將在6月。

    在經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)以及通脹高企背景下，預(yù)計今年發(fā)達(dá)國家“大水漫灌”的流動性將退潮，極度寬松的貨幣政策將漸次退出。

    美聯(lián)儲方面，縮減購債（Taper）將自今年1月起加速，并大概率在3月中旬完成；今年全年美聯(lián)儲可能加息至少2次，同時將在1月的議息會議上開始討論資產(chǎn)負(fù)債表政策，甚至年內(nèi)啟動縮表。

    預(yù)計歐洲央行今年全年將持續(xù)貨幣寬松，不會在今年加息；緊急購債計劃（PEPP）將在今年3月底結(jié)束，但是長期資產(chǎn)購買計劃（APP）的月度購買速度將在今年二季度提高一倍至400億歐元，三季度則維持在300億歐元規(guī)模。

    展望4：美國中期選舉導(dǎo)致兩黨博弈加劇，預(yù)計今年刺激政策規(guī)模將大幅縮減。

    在去年1.9萬億美元“美國救助計劃”和1.2萬億美元“基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案”已經(jīng)落地的情況下，美國民主共和兩黨博弈將在中期選舉年加劇，預(yù)計今年刺激政策規(guī)模將大幅縮減。當(dāng)前兩黨熱議的“重建更美好”后續(xù)法案，盡管整體規(guī)模在去年已從3.5萬億美元縮水至1.75萬億美元，但由于民主黨內(nèi)部仍存分歧，該法案落地前面臨進(jìn)一步縮水的風(fēng)險。

    中期選舉方面，在去年新冠疫情擴(kuò)散、通脹屢創(chuàng)新高等影響下，拜登政府支持率不斷下降。預(yù)計今年中期選舉后，共和黨將奪回參議院控制權(quán)。此外，考慮到眾多民主黨眾議員選擇退休或放棄連任，共和黨甚至有望同時拿下眾議院，拜登政府施政將面臨更多阻力。

    展望5：預(yù)計美元指數(shù)年中突破100關(guān)口，年底回落至98左右。

    影響美元匯率的核心因素有兩個：利差和風(fēng)險偏好。一方面，由于美元指數(shù)中歐元的權(quán)重占比接近60%，美元指數(shù)走勢更多取決于美歐利差，尤其是美歐貨幣政策的差異。預(yù)計今年美國相比歐洲將面臨更大的核心通脹上行壓力，美聯(lián)儲被動收緊貨幣政策的節(jié)奏和幅度均將遠(yuǎn)超歐洲央行，預(yù)計這將帶動2年期美歐債券利差從當(dāng)前140bps附近進(jìn)一步走擴(kuò)至250bps，利好美元指數(shù)上行。

    另一方面，美元指數(shù)難以出現(xiàn)類似2017年全球經(jīng)濟(jì)及風(fēng)險偏好向好時的大幅貶值。今年全球經(jīng)濟(jì)增速自去年高點回落，過去兩年疫情和政策刺激差異導(dǎo)致的各國經(jīng)濟(jì)周期分化仍將持續(xù)存在，加之美國貨幣和財政政策的不確定性增加，全球風(fēng)險偏好難以大幅回升。綜合而言，預(yù)計美元指數(shù)今年年中將突破100關(guān)口，年底回落至98左右。

    展望6：預(yù)計黃金價格在今年二季度和四季度有階段性表現(xiàn)，年底回落至1600美元/盎司。

    從利好黃金價格的避險屬性和通脹保值屬性來看，今年國際黃金價格存在階段性上漲機(jī)會。預(yù)計在歐美政策搖擺以及通脹預(yù)期難消背景下，全球市場避險情緒和資金尋求抗通脹資產(chǎn)的需求將階段性推升國際金價。

    但是，黃金價格與全球?qū)嶋H利率、美元指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)。在今年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)、流動性寬松加速退潮背景下，實際利率將總體上行，利空黃金價格。同時，美元匯率是國際金價的計價貨幣，強(qiáng)美元同樣將利空金價。綜合而言，預(yù)計黃金價格將在今年二季度和四季度有階段性表現(xiàn)，但是年底金價將回落至1600美元/盎司左右。

    展望7：預(yù)計WTI原油價格先升后降，年初突破90美元，但年底回落至65美元。

    去年國際原油市場的供需失衡導(dǎo)致油價最大漲幅超70%，在全球大類資產(chǎn)漲幅中遙遙領(lǐng)先。傳統(tǒng)能源投資下降疊加去年極端天氣造成的新能源供給減少是導(dǎo)致過去一年油價攀升的主因。在全球碳中和背景下，短期局部國際能源市場的確面臨一定短缺，但不應(yīng)片面夸大能源危機(jī)程度。

    預(yù)計未來兩年全球能源供需總量基本維持平衡，原因在于今年總需求將趨于回落，同時新能源供給將逐步釋放，中東石油供給將逐步增加。美國EIA預(yù)計全球原油供需缺口在今年二季度會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即供給將大于需求。綜合而言，預(yù)計今年WTI原油價格將先升后降，年初突破90美元，但年底將回落至65美元。

    展望8：預(yù)計10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢，高點將突破2%，全年總體運行區(qū)間為1.5%-2.1%。

    在經(jīng)濟(jì)基本面、通脹預(yù)期以及貨幣政策共同影響下，預(yù)計10年期美債收益率將呈“N”型寬幅震蕩走勢。預(yù)計3月中旬縮減購債（Taper）完成后，市場加息預(yù)期將再起，導(dǎo)致實際利率上行主導(dǎo)美債收益率上行。今年年中，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期逐步兌現(xiàn)以及通脹邊際回落，預(yù)計實際利率和通脹預(yù)期小幅回落帶動美債收益率小幅下行。隨著美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊，甚至啟動縮表，美債收益率將重回上行趨勢。

    全年來看，預(yù)計10年期美債收益率高點將突破2%，總體運行區(qū)間為1.5%-2.1%。

    展望9：預(yù)計美股市場將在二季度出現(xiàn)拐點，標(biāo)普500指數(shù)動態(tài)市盈率將回落15%，納斯達(dá)克指數(shù)動態(tài)市盈率將回落20%。

    在今年美國經(jīng)濟(jì)增速回落背景下，高通脹及加稅法案預(yù)計將對美股盈利造成沖擊。標(biāo)普500指數(shù)凈利潤增速預(yù)計將從去年的45%大幅放緩至8%。而美聯(lián)儲擴(kuò)表終結(jié)疊加美債供給反彈將進(jìn)一步壓制美股估值。預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)動態(tài)市盈率將從當(dāng)前的21倍回落15%至2015年以來18倍的歷史均值水平；納斯達(dá)克指數(shù)動態(tài)市盈率回調(diào)空間將更大，預(yù)計回落20%至25倍。

    在盈利增速和流動性投放都階梯式回落的形勢下，預(yù)計美股市場拐點將于今年二季度出現(xiàn)。

    展望10：預(yù)計港股迎來20%的年度級別估值修復(fù)，二季度為最佳戰(zhàn)略配置窗口。

    預(yù)計今年監(jiān)管常態(tài)化疊加穩(wěn)增長政策將帶動港股市場迎來估值修復(fù)。一方面，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管措施將更為明朗化，帶動海外投資者信心回暖。港股中以科網(wǎng)股為代表的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)仍將在數(shù)字化進(jìn)程中扮演重要角色，在負(fù)面因素充分反映后，市盈率預(yù)計有30%的修復(fù)空間。另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確穩(wěn)增長方向后，貨幣政策已率先發(fā)力，今年更多舉措出臺將進(jìn)一步化解地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，推動大金融行業(yè)整體的價值重估，港股大金融板塊市凈率有望迎來20%的反彈。

    在年初的業(yè)績“預(yù)期差”消化后，預(yù)計兩大權(quán)重板塊的走強(qiáng)將帶動港股市場從今年二季度起迎來20%的年度級別估值修復(fù)。

（編輯 張偉）