正式啟動全面實行股票發(fā)行注冊制改革 券商投行三大方面受益 專業(yè)能力決定發(fā)展空間

    本報記者 周尚伃

    2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。券商投行在迎來高光時刻的同時，其執(zhí)業(yè)專業(yè)度也面臨更大考驗。

    東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋在接受《證券日報》記者采訪時表示，“隨著全面注冊制改革正式啟動，券商投行業(yè)務將主要在三大方面受益，一是市場容量擴大帶動承銷保薦規(guī)模和收入增加，二是定價權(quán)有序變現(xiàn)后收入空間打開，三是業(yè)務協(xié)同帶來的收入增加。”

    投行業(yè)務收入將持續(xù)增長

    自資本市場試點注冊制以來，A股IPO融資額持續(xù)增長，券商投行業(yè)務收入進一步增長。2019年券商投行業(yè)務收入為482.65億元，到2021年該業(yè)務收入增長至699.83億元。

    2022年證券行業(yè)業(yè)績整體承壓，前三季度在券商五大主營業(yè)務中，唯有投行業(yè)務實現(xiàn)正增長，收入為492.25億元，同比增長6.3%。對此，劉嘉瑋表示，“對行業(yè)而言，投行業(yè)務是未來一段時期券商最具確定性的業(yè)績增長點，特別是頭部券商業(yè)績的確定性增強，增長空間打開。”

    據(jù)中泰證券非銀行金融團隊測算，在靜態(tài)假設下，全面注冊制落地后，主板審核效率將提升，對券商IPO承銷保薦收入增加約37.4億元/年至80.1億元/年，占行業(yè)總營收約0.74%至1.59%。

    隨著業(yè)務集中度不斷提升，頭部券商的優(yōu)勢也更加凸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年IPO主承銷金額排名前三的券商為中信證券、中信建投、中金公司，市場份額分別為24.12%、10.66%、10.35%（按發(fā)行日統(tǒng)計）。65家券商共獲得IPO承銷及保薦收入合計為288.7億元；排名前十的券商包攬了IPO承銷及保薦70%的收入，其中前三名包攬了36%的收入份額。

    中信證券研究團隊表示，注冊制在提高上市制度包容性的同時，也對投行的“項目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價”能力提出更高要求。為了更好把控項目質(zhì)量，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度綁定，投行業(yè)務正在從承銷保薦的單點模式，向圍繞企業(yè)生命周期全鏈條模式轉(zhuǎn)變。在承銷保薦輕資本業(yè)務的基礎上，向上游延伸至私募股權(quán)投資和首發(fā)跟投，向下游延伸至流動性做市和股東質(zhì)押融資等重資本業(yè)務，預計投行業(yè)務將進一步向頭部券商集中。

    將促進證券行業(yè)集中度提升

    隨著全面注冊制改革正式啟動，全面合規(guī)、有效運行的投行內(nèi)控機制是提高投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的基礎，監(jiān)管部門將綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導、現(xiàn)場檢查等多種方式壓實發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構(gòu)的“看門人”責任。

    去年12月份，中證協(xié)首次發(fā)布了證券公司投行業(yè)務質(zhì)量評價結(jié)果，主要聚焦三大指標，執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價、內(nèi)部控制評價及業(yè)務管理評價。其中，2022年12家公司被評為A類，50家公司被評為B類，15家公司被評為C類，多家投行業(yè)務較強的頭部券商并未躋身A類。

    值得關注的是，不少券商正在積極打造“投行+”的業(yè)務生態(tài)模式，在提升定價合理性、推動業(yè)務協(xié)調(diào)性的進程下，投行業(yè)務與跟投業(yè)務之間的平衡也值得關注。去年市場波動加劇及新股頻頻破發(fā)，也讓主承銷商包銷及跟投壓力倍增，尤其是在科創(chuàng)板跟投制度下，去年全年浮盈大幅收縮。

    中金公司非銀金融團隊表示，“全面注冊制作為資本市場基礎制度的重要變革，將進一步推動A股市場成熟有效，除了投行執(zhí)業(yè)水平外，也對券商的投研、機構(gòu)銷售、風控水平等提出了更高要求，參考科創(chuàng)板注冊制試點以來的趨勢，預計全面注冊制或?qū)⑦M一步促進證券行業(yè)集中度提升。”