「問(wèn)答科創(chuàng)板」如何看待科創(chuàng)板企業(yè)的IPO定價(jià)？

    央廣網(wǎng)北京7月8日消息（記者柴華）據(jù)中央廣播電視總臺(tái)中國(guó)之聲《新聞縱橫》報(bào)道，在經(jīng)歷了200多天密集的準(zhǔn)備期之后，承載著眾多改革期待的科創(chuàng)板即將開(kāi)啟上市交易的大門(mén)。而隨著更多的投資者加入科創(chuàng)板投資的行列，那些投資科創(chuàng)板的必備知識(shí)也越來(lái)越受到關(guān)注。中國(guó)之聲推出專(zhuān)欄《問(wèn)答科創(chuàng)板》，為您梳理其中答案。

    最新消息顯示，從目前已經(jīng)確定發(fā)行價(jià)格的幾家科創(chuàng)板新股來(lái)看，科創(chuàng)板企業(yè)的估值水平不僅大幅超過(guò)此前主板、創(chuàng)業(yè)板等板塊新股上市23倍市盈率的監(jiān)管紅線，而且也高過(guò)不少同行業(yè)可比上市公司的估值水平。

    針對(duì)“科創(chuàng)板新股估值水平不算低”的市場(chǎng)評(píng)論，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任曹勇日前做客央視財(cái)經(jīng)時(shí)做出回應(yīng)，他說(shuō)，這是市場(chǎng)化的選擇結(jié)果，“是價(jià)格圍繞價(jià)值在波動(dòng)，在這之間，可能會(huì)有一個(gè)波動(dòng)，但這就是市場(chǎng)發(fā)揮作用的表現(xiàn)形式。”那么，究竟應(yīng)該如何看待科創(chuàng)板企業(yè)的IPO定價(jià)？今天《問(wèn)答科創(chuàng)板》推出第六期，給出解答。

    問(wèn)：科創(chuàng)板的IPO定價(jià)與A股其他板塊有何不同？

    科創(chuàng)板上市公司定價(jià)的基本模式和目前的A股類(lèi)似，都是通過(guò)詢價(jià)制進(jìn)行的。詢價(jià)制指的是上市公司發(fā)行股票定價(jià)，需要在網(wǎng)下初步詢價(jià)，然后確定價(jià)格。這里的網(wǎng)下指的是網(wǎng)下配售渠道，是專(zhuān)門(mén)為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置的。而機(jī)構(gòu)投資者主要指的是證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理人等。

    而科創(chuàng)板與A股其他板塊的不同點(diǎn)在于：一是打破了定價(jià)不能超過(guò)23倍市盈率的隱性限制；其次是取消了其他幾個(gè)板塊有的“直接定價(jià)”方式，發(fā)行量再小的公司都需要詢價(jià)發(fā)行，也就是通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)篩選來(lái)確定發(fā)行價(jià)，不能在詢價(jià)后直接定價(jià)；還有詢價(jià)只限網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)參與，排除了經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者。也就是說(shuō)，個(gè)人是無(wú)法參與到科創(chuàng)板個(gè)股的IPO定價(jià)中去的。

    問(wèn)：為什么要放開(kāi)定價(jià)管制？

    此前，A股歷史上有幾次放開(kāi)IPO定價(jià)管制的嘗試，其中最具代表性的就是2009年6月新股發(fā)行改革放開(kāi)了定價(jià)管制。但由于新股出現(xiàn)嚴(yán)重的“高價(jià)發(fā)行”“高發(fā)行市盈率”和“超高募集資金額”的“三高”現(xiàn)象，改革后來(lái)還是走回了定價(jià)管制老路。

    發(fā)行市盈率控制在23倍，雖然暫時(shí)解決了新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，但價(jià)格信號(hào)缺失、金銀銅鐵都是類(lèi)似定價(jià)，IPO階段市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置的能力就下降了。同時(shí)，定價(jià)限制使得一級(jí)市場(chǎng)徹底演變成了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，大量市場(chǎng)主體以“買(mǎi)彩票”的心態(tài)在申購(gòu)新股，并在新股上市后的連續(xù)漲停中演繹泡沫，新股上市初期就變成了一個(gè)群體博傻的過(guò)程。投資者無(wú)法通過(guò)價(jià)格區(qū)分公司質(zhì)地、發(fā)行人無(wú)力爭(zhēng)取好價(jià)格、中介機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)參與者的專(zhuān)業(yè)能力也體現(xiàn)不出來(lái)。事后看，這種孤立地解決新股定價(jià)“三高”問(wèn)題的方法，難以達(dá)到通過(guò)改革提高市場(chǎng)參與者專(zhuān)業(yè)性、增強(qiáng)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置能力的目的。

    因此，在科創(chuàng)板開(kāi)啟改革試驗(yàn)時(shí)，“新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定……對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)限制”成為明確的改革措施，最終是要使得市場(chǎng)充分發(fā)揮它價(jià)格發(fā)現(xiàn)、有效配置資源的作用。

    問(wèn)：科創(chuàng)板公司本就因?yàn)楦呔舛鴱V受期待，放開(kāi)了價(jià)格，如何抑制新股定價(jià)的“三高”問(wèn)題？

    科創(chuàng)企業(yè)在業(yè)務(wù)技術(shù)、盈利能力等方面存在一定的不確定性，估值難度比較高，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的估值也更容易產(chǎn)生分歧。因此，科創(chuàng)板建立了以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。首先，詢價(jià)對(duì)象限定在剛才講的七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，它們的投研定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)。同時(shí)，科創(chuàng)板借鑒了境內(nèi)外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，要求主承銷(xiāo)商在詢價(jià)階段向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告，給出建議的價(jià)格區(qū)間，供機(jī)構(gòu)參考。有專(zhuān)門(mén)的制度安排鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售，并限制了鎖定期限。還特別引入了保薦機(jī)構(gòu)的“跟投”制度，就是要這些參與機(jī)構(gòu)們都出錢(qián)，從而促使他們給出合理定價(jià)。拿“科創(chuàng)板第一股”華興源創(chuàng)做例子，市場(chǎng)期待度如此高的情況下，其24.26元/股的發(fā)行價(jià)完全在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，也在保薦機(jī)構(gòu)給各家機(jī)構(gòu)建議的詢價(jià)區(qū)間之內(nèi)，可見(jiàn)市場(chǎng)定價(jià)的約束機(jī)制還是明顯起效的。