科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) 適時(shí)適度向創(chuàng)業(yè)板推廣

    ■本報(bào)記者 姜楠

    10月30日，科創(chuàng)板運(yùn)行百天之際，以服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為初衷設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板也迎來10周年生日，關(guān)于科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與如何推廣到創(chuàng)業(yè)板自然成為業(yè)界討論的話題。

    充分借鑒

    早在今年年初2月27日國新辦舉行的設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制新聞發(fā)布會上，履新證監(jiān)會滿月的主席易會滿就曾明確表示，設(shè)立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措。這次改革不僅是新設(shè)一個(gè)板塊，更重要的是，堅(jiān)持市場化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。這為市場進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)的意義，也令市場對科創(chuàng)板后續(xù)的運(yùn)行效果，以及如何推廣經(jīng)驗(yàn)充滿期待。

    雖然自科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制這一信息面世，到科創(chuàng)板相關(guān)制度設(shè)計(jì)和創(chuàng)設(shè)，再到開板運(yùn)行滿百天，時(shí)間不過一個(gè)寒暑，但其更加市場化的基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)已自成體系，以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，大幅放寬漲跌幅限制，優(yōu)化了融資融券、并購重組、退市等制度安排也令人耳目一新。更重要的是，從科創(chuàng)板百天實(shí)際運(yùn)行效果看，這些制度安排提升了市場資源配置效率，初步經(jīng)受住了市場考驗(yàn)。

    “在注冊制需要的基礎(chǔ)制度方面，創(chuàng)業(yè)板可以充分借鑒科創(chuàng)板。”中航證券研究所所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級研究員董忠云博士對《證券日報(bào)》記者表示。

    中國人民大學(xué)重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖也對《證券日報(bào)》記者表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)：“科創(chuàng)板已經(jīng)開了一個(gè)好頭，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制改革，很大程度上可以借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，比如，在發(fā)行流程、交易規(guī)則等方面，二者可以有很大的相似性。”

    但不可忽略的一點(diǎn)是，科創(chuàng)板是一個(gè)嶄新的板塊，制度可以新設(shè)，而對創(chuàng)業(yè)板來說，實(shí)行注冊制，是在原有制度上升級再造。

    對此，萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長劉哲接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制需要考慮到存量與新制度的鏈接，對于注冊制的基本制度，如上市條件、注冊流程等可以進(jìn)行復(fù)制，但是對于推廣方式不宜采取‘一刀切’的方式，應(yīng)該給市場一定的過渡期，防止對存量企業(yè)和已經(jīng)按照原有規(guī)則做好上市準(zhǔn)備的企業(yè)帶來不必要的沖擊，同時(shí)針對新的注冊制度加強(qiáng)投資者教育，進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，防止因?yàn)閷τ谛轮贫鹊牟涣私?、不熟悉，而?dǎo)致投資決策偏差。”

    劉哲明確建議采用“漸進(jìn)式”的方式推行創(chuàng)業(yè)板注冊制，并設(shè)置6個(gè)月-1年的并行期，即核準(zhǔn)制與注冊制并行。在創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制的前兩個(gè)月，接受新增在審企業(yè)，兩個(gè)月后不再接收新的在審企業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入在審流程的企業(yè)，可繼續(xù)按照原審批流程進(jìn)行IPO，最大限度做好存量在審與新制度的銜接，避免給企業(yè)帶來不必要的制度成本。

    包容性提升

    包容性，一直是業(yè)界談及創(chuàng)業(yè)板時(shí)繞不過去的關(guān)鍵詞。尤其是針對BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛海外上市的現(xiàn)實(shí)，彼時(shí)坊間議論的焦點(diǎn)紛紛指向創(chuàng)業(yè)板。如今，科創(chuàng)板推出五套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌等類型企業(yè)發(fā)行上市，有針對性地解決了業(yè)界的憂慮，一定程度上也算是幫創(chuàng)業(yè)板解了圍。

    事實(shí)上，BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)注冊地、盈利情況以及股權(quán)架構(gòu)等多方面特質(zhì)與當(dāng)時(shí)國內(nèi)資本市場相關(guān)制度存在沖突，并不是創(chuàng)業(yè)板自身的問題。創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)之初定位于扶持新能源等九大行業(yè)，于運(yùn)行五年后針對現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行了修訂，拓寬了上市企業(yè)類型，調(diào)整了上市門檻，運(yùn)行10年間，創(chuàng)業(yè)板還在信息披露監(jiān)管、退市制度安排、并購重組審核等多個(gè)領(lǐng)域不斷探索完善。

    “上述改革措施令更多高成長性企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上進(jìn)行融資，實(shí)施改革后，明顯擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)范圍、引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的同時(shí)，也令創(chuàng)業(yè)板自身不斷擴(kuò)充和完善，總體市值規(guī)模和市場影響力持續(xù)提升。”董忠云對《證券日報(bào)》記者表示。

    卞永祖認(rèn)為，“從創(chuàng)業(yè)板自身來看，在上市門檻方面相對于主板是低的，體現(xiàn)了資本市場普惠性的一面，普惠本身就有包容的成分”，他接著說，“另外，創(chuàng)業(yè)板不同于科創(chuàng)板，并沒有強(qiáng)調(diào)上市公司高科技的一面，而是包容各行各業(yè)，只要有發(fā)展前景，符合社會發(fā)展的需要，理論上都是可以在創(chuàng)業(yè)板上市的，所以從行業(yè)角度看，創(chuàng)業(yè)板也是具有包容性的。”

    可見，植根于深圳這塊改革熱土的創(chuàng)業(yè)板，自帶創(chuàng)新基因，不僅在服務(wù)定位，在許多基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)上一直與時(shí)俱進(jìn)，不斷自我革新。但如何在當(dāng)前資本市場深入改革的大命題下，借鑒和吸收科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板的包容性？

    董忠云提出，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板二者在定位上應(yīng)有所差異，服務(wù)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)各有側(cè)重，因此創(chuàng)業(yè)板在具體企業(yè)上市條件等技術(shù)指標(biāo)和規(guī)則層面可以區(qū)別于科創(chuàng)板，以便體現(xiàn)出不同的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，最好能夠和科創(chuàng)板形成互補(bǔ)而不是直接競爭，這需要頂層設(shè)計(jì)上對創(chuàng)業(yè)板定位的進(jìn)一步明確。

    卞永祖分析認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板初始設(shè)計(jì)畢竟是在10年前甚至更早，現(xiàn)在我國大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)都有了很大變化。談及進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板的包容性，他說，“為了更加適應(yīng)未來資本市場發(fā)展的趨勢，我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)門檻可以進(jìn)一步優(yōu)化，尤其是盈利的條件可以去掉，而應(yīng)該從更關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Α⒁约靶畔⑼该鞫鹊慕嵌瓤紤]，把決定權(quán)更大的讓渡給市場，讓更多的中小企業(yè)能夠得到資本市場的服務(wù)。”