金價緣何先于黃金股啟動

    最近半年多時間，國際黃金價格漲勢明顯，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格區(qū)間漲幅一度超過130美元/盎司。但A股黃金珠寶板塊表現(xiàn)則相對遜色，黃金珠寶指數(shù)2月1日盤中一度創(chuàng)下近兩個多月以來的新低。

    近期黃金價格為何先于國內(nèi)相關(guān)黃金股啟動？

    以COMEX黃金期貨主力合約價格為例，截至記者發(fā)稿，2月13日盤中最高一度觸及1317.6美元/盎司，較2018年8月16日創(chuàng)下的階段新低1167.1美元/盎司，累計上漲12.9%。

    受國際金價不斷走高及2019年春節(jié)、情人節(jié)消費旺季驅(qū)動，近期不少黃金賣場也迎來銷售高潮。由于投資性金條與國際金價波動掛鉤，通常情況下，一些投資者會通過購買金條來分享金價上漲帶來的紅利。

    然而，近期A股黃金板塊表現(xiàn)卻稍顯遜色。數(shù)據(jù)顯示，2018年三季度以來，黃金珠寶指數(shù)不漲反而震蕩走低，2019年2月1日盤中更是創(chuàng)下階段新低1198.71點，較2018年7月26日盤中創(chuàng)下的階段新高1498.87點累計跌幅超過20%。

    本是同根生，緣何黃金價格與黃金股會出現(xiàn)如此大的差距？

    從屬性角度來看，盡管黃金期貨和黃金股都屬于黃金的衍生性產(chǎn)品，但兩者本質(zhì)不同。以黃金期貨為例，其對應(yīng)的標(biāo)的物就是黃金價格本身，價格主要受全球宏觀經(jīng)濟情況、美元指數(shù)走向、實際利率水平、地緣局勢及黃金供需格局等影響。而黃金股對應(yīng)的主體一般是與黃金產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，股價除了受黃金價格波動、宏觀經(jīng)濟大環(huán)境影響外，還涉及到行業(yè)整體情況及公司運營等多個方面。因此，相對來說，黃金價格波動只是影響黃金股表現(xiàn)的一個重要成分，并非是唯一因素。

    從產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)機制角度看，對于企業(yè)來說，由于原材料采購及終端產(chǎn)品銷售價格均具有一定的周期性，在經(jīng)營方面常常會面臨一定價格風(fēng)險。但對于上市公司的利潤來說，這并不是核心要素。

    中信期貨研究部認(rèn)為，金價上揚并不意味黃金生產(chǎn)企業(yè)利潤大幅改善。科技進步是改善、增強利潤的第一要素。沒有科技創(chuàng)新性變革帶來的利潤增長，都不是實實在在的價值所在，往往曇花一現(xiàn)。就整體黃金產(chǎn)業(yè)來看，發(fā)生產(chǎn)業(yè)革命、創(chuàng)新性科技的可能性很低。這就意味著，黃金生產(chǎn)企業(yè)的利潤波動會不及金價波幅。特別是在疲弱經(jīng)濟周期環(huán)境下，企業(yè)利潤勢必受到購買力下降、投融資困擾而愈發(fā)低迷。

    從宏觀經(jīng)濟周期看，期貨價格通常會對遠期情況作出反應(yīng)，但由于實體企業(yè)的反應(yīng)往往較為滯后，特別是原材料采購及銷售，對于經(jīng)濟周期不敏感，采購和投資多呈現(xiàn)一定的反周期特征，導(dǎo)致利潤的波峰與價格的頂端不同步。

    整體來看，相對于影響黃金股表現(xiàn)的因素，影響黃金價格的因素較為單一，因此其比黃金股反應(yīng)更敏感。