煉油企業(yè)庫(kù)存遭遇意外減值 期貨套保勿用力過(guò)猛

    “沒(méi)想到沙特突然打起了原油價(jià)格戰(zhàn)，讓我們措手不及。”一位國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉油企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者感慨說(shuō)。

    面對(duì)過(guò)去兩個(gè)交易日WTI原油期貨報(bào)價(jià)大跌約30%，3月9日他上班的第一件事就是與企業(yè)高管緊急敲定新的期貨套保措施。

    “原先的期貨套保策略肯定過(guò)時(shí)了——當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為OPEC+會(huì)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議將油價(jià)維持在50-60美元/桶，現(xiàn)在高盛等投行預(yù)測(cè)沙特掀起原油價(jià)格戰(zhàn)，將令油價(jià)跌至20美元/桶附近。”他告訴記者。目前，他們一面加倉(cāng)國(guó)內(nèi)原油期貨空頭頭寸，將現(xiàn)貨保值比例再抬高25個(gè)百分點(diǎn)，一面鑒于沙特銷(xiāo)往亞洲的原油官方售價(jià)較DME阿曼原油期貨的價(jià)差擴(kuò)大至逾-3.1美元/桶，通過(guò)賣(mài)空阿曼原油期貨同時(shí)買(mǎi)漲新加坡原油期貨進(jìn)行跨地套利交易，鎖定未來(lái)進(jìn)口原油采購(gòu)的價(jià)差成本。

    記者多方了解到，全球油價(jià)暴跌令煉油企業(yè)庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)驟增同時(shí)，還得面對(duì)下游化工產(chǎn)品價(jià)格走低與原油加工利潤(rùn)大幅縮水的新經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

    “由于3月9日PTA、瀝青、甲醇、乙二醇等下游產(chǎn)品期貨品種悉數(shù)跌停，我們現(xiàn)在幾乎是賣(mài)一噸虧一噸。”一家浙江民營(yíng)煉油企業(yè)業(yè)務(wù)總監(jiān)向記者坦言，目前他們最擔(dān)心的，是銀行因原油加工利潤(rùn)大跌而收緊信貸。

    記者了解到，3月9日不少煉油企業(yè)紛紛加大PTA、瀝青、甲醇等期貨品種空頭頭寸，一方面鎖定加工利潤(rùn)，另一方面也是借期貨市場(chǎng)拓展銷(xiāo)路。

    “不過(guò)，我們的套保力度似乎有點(diǎn)過(guò)了。”這位業(yè)務(wù)總監(jiān)向記者直言，由于企業(yè)高層預(yù)期油價(jià)與相關(guān)化工品種價(jià)格持續(xù)下跌，因此他們押注甲醇價(jià)格下跌的期貨空頭頭寸，達(dá)到他們未來(lái)3個(gè)月產(chǎn)量的1.8倍。一旦甲醇價(jià)格出現(xiàn)反彈，企業(yè)的過(guò)度套保措施將面臨追加保證金與履約交割等風(fēng)險(xiǎn)。

    “當(dāng)前部分煉油企業(yè)的套保策略仍具有一定投機(jī)成分。”一位期貨公司原油領(lǐng)域分析師向記者表示。比如他們單純將期貨操作盈虧作為套?？己艘罁?jù)，套保頭寸大幅超過(guò)企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口，以及在“套保可以對(duì)沖所有風(fēng)險(xiǎn)”的錯(cuò)誤觀念下，頻繁短線操作獲利。因此3月9日當(dāng)天他們也在持續(xù)糾正部分煉油企業(yè)的錯(cuò)誤套保措施，盡可能壓縮他們不必要的期貨操作風(fēng)險(xiǎn)敞口。

    多策略“套保”進(jìn)行時(shí)

    面對(duì)油價(jià)大跌，多家民營(yíng)煉油企業(yè)的第一反應(yīng)是“低價(jià)囤油”。

    “3月9日早上我們趕緊聯(lián)系了海外原油供貨商，在得知沙特方面表態(tài)需要多少提供多少后，企業(yè)內(nèi)部打算一口氣采購(gòu)未來(lái)6個(gè)月的原油原材料需求量。”一家國(guó)內(nèi)大型民營(yíng)煉油企業(yè)副總裁向記者透露。畢竟，過(guò)去3年以來(lái)全球油價(jià)從未跌至30美元/桶附近。

    然而，低價(jià)囤油看似簡(jiǎn)單，但操作起來(lái)絕非易事。

    由于新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散，目前進(jìn)口原油運(yùn)輸效率有所下降，企業(yè)低價(jià)采購(gòu)的原油未必能快速交割，相應(yīng)的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸費(fèi)用增加也推高了進(jìn)口原油的實(shí)際采購(gòu)成本。

    “3月9日當(dāng)天我們也嘗試通過(guò)點(diǎn)價(jià)方式鎖定一批進(jìn)口原油原材料（即原油已在運(yùn)輸途中），但賣(mài)家現(xiàn)在也不愿低價(jià)拋售。”上述國(guó)內(nèi)大型民營(yíng)煉油企業(yè)副總裁告訴記者。如今原油貿(mào)易商手里的中東地區(qū)重質(zhì)油采購(gòu)成本較當(dāng)前售價(jià)高出至少7-8美元/桶，幾乎賣(mài)一桶虧一桶。

    因此他所在的企業(yè)一度打算在原油期貨市場(chǎng)鎖定采購(gòu)成本，但由于當(dāng)前境內(nèi)原油期貨跌幅低于境外原油期貨跌幅（境外沒(méi)有漲跌停板限制），因此他們只能等待兩者價(jià)差收窄后再建倉(cāng)。

    記者注意到，相比“低價(jià)囤油”，不少民營(yíng)煉油企業(yè)更擔(dān)心原油庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)驟增。

    “由于擔(dān)心疫情導(dǎo)致原油運(yùn)輸緊張，我們此前采購(gòu)了相當(dāng)于4個(gè)月產(chǎn)量的原油庫(kù)存，如今這部分庫(kù)存一下子減值逾千萬(wàn)元，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力一下子驟增。”一家東部地區(qū)民營(yíng)煉油企業(yè)套保部門(mén)主管向記者坦言。在3月6日全球油價(jià)大跌10%后，他們企業(yè)已經(jīng)舉行緊急會(huì)議決定采取兩項(xiàng)套保措施，一是在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的原油期貨空頭頭寸進(jìn)行套保，二是通過(guò)跨地套利交易鎖定未來(lái)進(jìn)口原油采購(gòu)的價(jià)差成本。

    “如果再不開(kāi)展期貨套保，我們庫(kù)存減值損失就不只是10%，可能會(huì)達(dá)到20%以上。”他告訴記者，3月9日已有銀行電話了解企業(yè)是否針對(duì)油價(jià)下跌做了期貨套保，作為他們是否收緊信貸政策的重要依據(jù)。

    多位期貨公司能源領(lǐng)域分析師向記者透露，3月9日企業(yè)原油套保操作需求格外高漲，不少企業(yè)原先只有60%現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行期貨套保，如今鑒于油價(jià)劇烈波動(dòng)，這個(gè)比重提高至80%，因此要求期貨公司與交易所能再度提高他們的套保額度。

    投機(jī)獲利沖動(dòng)仍需“規(guī)避”

    值得注意的是，在煉油企業(yè)紛紛加碼期貨套保力度同時(shí)，投機(jī)操作悄然如影隨形。

    前述國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉油企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)向記者直言，由于企業(yè)管理層預(yù)判全球油價(jià)短期內(nèi)可能跌向20美元/桶，因此他們建立的原油期貨沽空頭寸，達(dá)到現(xiàn)貨庫(kù)存的約1.5倍。

    “其間我們套保部門(mén)也曾提出異議，認(rèn)為此舉對(duì)企業(yè)構(gòu)成新風(fēng)險(xiǎn)，比如若油價(jià)突然大幅反彈，企業(yè)就會(huì)遭遇追加保證金或履約交割問(wèn)題，財(cái)務(wù)壓力驟增。”他表示。

    此外，部分民營(yíng)煉油企業(yè)主眼看油價(jià)持續(xù)下跌幾率上升，要求套保部門(mén)通過(guò)期貨套保操作賺取逾15%短期回報(bào)，從而減輕銀行貸款利息與員工薪酬開(kāi)支壓力。

    “其間我們提出，期貨套保策略應(yīng)將現(xiàn)貨與期貨的各自盈虧，放在一起綜合考量套期保值策略的得失，但企業(yè)高層仍然看中期貨市場(chǎng)套保的盈虧，甚至認(rèn)為在油價(jià)單邊下跌行情下，沽空獲利格外簡(jiǎn)單。”前述東部地區(qū)民營(yíng)煉油企業(yè)套保部門(mén)主管坦言。

    多位期貨公司能源領(lǐng)域分析師表示，3月9日他們說(shuō)服多家煉油企業(yè)主糾正投機(jī)意味濃厚的期貨套保措施，一方面協(xié)助他們調(diào)整套保策略，通過(guò)境內(nèi)原油期貨與阿曼原油期貨的價(jià)差鎖定未來(lái)原油進(jìn)口價(jià)差成本，而不是動(dòng)用高資本杠桿押注兩地價(jià)差擴(kuò)大以博取投機(jī)收益，另一方面對(duì)部分原油期貨沽空頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，令原油期貨空頭頭寸與企業(yè)原油庫(kù)存量基本匹配。

    “由于期貨交易的高杠桿性，投機(jī)交易往往具備潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。”一位期貨公司原油市場(chǎng)研究員表示，由于過(guò)去兩個(gè)交易日全球油價(jià)大跌約30%，3月9日早盤(pán)多個(gè)持原油期貨多頭頭寸的客戶(hù)遭遇巨虧爆倉(cāng)，這背后，是他們過(guò)度押注OPEC+會(huì)達(dá)成新減產(chǎn)協(xié)議令油價(jià)反彈，然而沙特掀起原油價(jià)格戰(zhàn)讓這些客戶(hù)遭遇滑鐵盧。