豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系 工業(yè)品期權(quán)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路

    截至2020年年底，我國共有62個(gè)場(chǎng)內(nèi)商品期貨品種，其中有18個(gè)品種推出了商品期權(quán)。雖然起步晚，但部分期權(quán)品種得益于標(biāo)的期貨市場(chǎng)成熟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的深度參與，上市以后迅速被產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)各方廣泛接受，市場(chǎng)參與度和運(yùn)用程度快速增長。

    隨著工業(yè)企業(yè)對(duì)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求不斷提升，有色金屬、鐵礦石、化工期權(quán)等一經(jīng)上市便受到產(chǎn)業(yè)和廣大投資者的關(guān)注。

    期權(quán)，這個(gè)曾被譽(yù)為衍生品“皇冠上的明珠”，在完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系、夯實(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中已嶄露頭角。

    鐵礦石期權(quán)：

    構(gòu)建國內(nèi)最完整衍生工具體系

    2019年12月鐵礦石期權(quán)上市，使得國際三大衍生工具——期貨、期權(quán)、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國內(nèi)首個(gè)衍生工具齊備、打通境內(nèi)外衍生市場(chǎng)的品種。

    “隨著2020年全球新冠肺炎疫情暴發(fā)，鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，產(chǎn)業(yè)主體避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，鐵礦石期權(quán)交易規(guī)模提升。”中信期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)與期貨互為補(bǔ)充，有助于豐富交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，降低市場(chǎng)整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資者參與結(jié)構(gòu)，也有助于市場(chǎng)為鐵礦石產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開發(fā)出量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。

    以鋼廠庫存保值為例，采用鐵礦石期權(quán)組合交易策略可以減少資金占用，還可以對(duì)庫存進(jìn)行更有效的保值，采用買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)組合等。記者了解到，面對(duì)2020年價(jià)格頻繁波動(dòng)的鐵礦石市場(chǎng)，本鋼集團(tuán)北營鋼鐵有限公司（簡稱“北營鋼鐵”）通過中信期貨開展了期權(quán)組合策略操作。

    作為本鋼集團(tuán)控股子公司的北營鋼鐵是東北地區(qū)最大的線材生產(chǎn)基地。2020年上半年受疫情影響，鐵礦石價(jià)格先抑后揚(yáng)。在鋼材銷售不暢的情況下，北營鋼鐵的鐵礦石庫存跌價(jià)壓力增大。公司結(jié)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，判斷鐵礦石供應(yīng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)，終端需求短期內(nèi)難以形成強(qiáng)支撐，趨于震蕩或下跌。為此，企業(yè)決定采用熊市價(jià)差策略為鐵礦石庫存進(jìn)行保值。

    具體來看，本鋼北營定位于對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨庫存進(jìn)行套期保值，自2020年4月9日起陸續(xù)開展熊市看跌價(jià)差組合交易。具體策略是：賣出2009期權(quán)合約540元-560元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)30.13元/噸；同時(shí)買入2009期權(quán)合約570元-590元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)41.49元/噸。當(dāng)時(shí)，期貨2009合約價(jià)位約在600元-700元/噸區(qū)間。

    “若期權(quán)到期不行權(quán)，企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目期內(nèi)鐵礦石價(jià)格下跌，以此構(gòu)建的熊市價(jià)差組合將會(huì)有所收益，用以抵補(bǔ)鐵礦石現(xiàn)貨庫存下跌的損失。若期權(quán)到期行權(quán)，在期權(quán)合約到期日之前，如果期貨價(jià)格跌至540元-560元/噸區(qū)間甚至以下，在被執(zhí)行的情況下，企業(yè)將形成540元-560元/噸的期貨多單以及570元-590元/噸的期貨空單，每噸獲利30元，用以抵補(bǔ)損失。若期貨價(jià)格在590元/噸以上，企業(yè)將獲得30.13元/噸的權(quán)利金收入，同時(shí)形成570元-590元/噸的期貨空單，鎖定現(xiàn)貨庫存的貨物價(jià)值。”北營鋼鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

    5月13日，北營鋼鐵對(duì)賣出看跌期權(quán)進(jìn)行平倉操作。此次交易中，公司在期權(quán)部分合計(jì)虧損116.06萬元，現(xiàn)貨端合計(jì)盈利302.9萬元，期現(xiàn)合并計(jì)算后實(shí)現(xiàn)整體盈利186.83萬元。“雖然期權(quán)平倉的結(jié)果并沒有產(chǎn)生收益，但是由于公司高爐檢修停產(chǎn)，之前對(duì)應(yīng)的鐵礦石采購?fù)瓿桑絺}賣出看多頭寸，達(dá)到套期保值預(yù)期。”該負(fù)責(zé)人表示。

    據(jù)介紹，該公司從2014年起逐步參與期貨市場(chǎng)交易，通過對(duì)期貨現(xiàn)貨價(jià)格和基差走勢(shì)的研判，進(jìn)行周期性套期保值，并實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)庫存管理。為進(jìn)一步增加收益和對(duì)現(xiàn)貨頭寸實(shí)現(xiàn)保護(hù)，公司從2015年開始增設(shè)期權(quán)研究團(tuán)隊(duì)，并在2020年年初完成場(chǎng)內(nèi)期權(quán)開戶，截至2020年年底累計(jì)持倉已超過1000手，累計(jì)交易量逾1000手。

    化工期權(quán)：

    助力化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯三大合成樹脂產(chǎn)品，一直是我國期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)融合發(fā)展、產(chǎn)業(yè)深度參與期貨避險(xiǎn)的“模范”品種。實(shí)體產(chǎn)業(yè)對(duì)衍生工具的充分認(rèn)識(shí)、參與并形成成熟的套保模式，則為期權(quán)工具發(fā)揮應(yīng)有功能和價(jià)值提供了寶貴的產(chǎn)業(yè)土壤。

    總部位于寧波的大型化工貿(mào)易商中基石化有限公司正是期權(quán)“產(chǎn)業(yè)大軍”的一員。在該公司研究總監(jiān)王林看來，上述三大化工期權(quán)品種上市以來運(yùn)行狀況良好，為企業(yè)提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。由于化工期權(quán)合約的設(shè)計(jì)科學(xué)合理，再加上市場(chǎng)各方廣泛參與，使得化工期權(quán)品種都有較好的成交規(guī)模，為企業(yè)參與套期保值提供了流動(dòng)性基礎(chǔ)。

    “三大期權(quán)品種上市以來，我們已逐漸將部分原本在期貨上進(jìn)行套期保值的頭寸轉(zhuǎn)移到期權(quán)上，這樣做收益更高。”王林說。

    他舉例說，2020年年底，化工期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，當(dāng)年11月-12月，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)9%。2020年12月25日，公司在L2105合約價(jià)格為7870元/噸時(shí)，以單價(jià)365.5元/噸賣出行權(quán)價(jià)為7900元/噸的L2105看漲期權(quán)，對(duì)已有的期貨套?？諉芜M(jìn)行置換，以保證在市場(chǎng)行情出現(xiàn)上漲時(shí)，期權(quán)的虧損會(huì)低于期貨空單的虧損，從而優(yōu)化原有套保頭寸。

    2021年1月22日，該筆期權(quán)交易在L2105期貨價(jià)格為7730元/噸時(shí)以230元/噸的權(quán)利金單價(jià)平倉離場(chǎng)，并在盤面7750元/噸時(shí)換回了期貨空單，平倉時(shí)期權(quán)盈利135.5元/噸，而當(dāng)初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元。總的來說，利用期權(quán)賣權(quán)對(duì)多/空單進(jìn)行置換，主要是利用期權(quán)的時(shí)間價(jià)值對(duì)期貨頭寸進(jìn)行優(yōu)化，在特定行情下這類操作可以擴(kuò)大企業(yè)盈利。

    除合成樹脂期權(quán)外，2020年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權(quán)同樣為市場(chǎng)關(guān)注。貿(mào)易商重慶寰孚商貿(mào)公司在液化石油氣期權(quán)上市后不久就做了期權(quán)套保。“對(duì)企業(yè)來講，相比于此前只有單一的期貨或期權(quán)品種上市，產(chǎn)業(yè)一下子有兩個(gè)衍生品避險(xiǎn)工具，會(huì)有更多企業(yè)愿意主動(dòng)參與進(jìn)來。”該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權(quán)對(duì)行業(yè)的影響很大，企業(yè)愿意用期貨價(jià)格來確定現(xiàn)貨價(jià)格，這將使現(xiàn)有定價(jià)公開透明。

    中國證券報(bào)記者在采訪中獲悉，受國際原油能化板塊震蕩、供需調(diào)整等因素影響，化工企業(yè)在采購、銷售、庫存管理等方面的風(fēng)險(xiǎn)管理需求越發(fā)個(gè)性化，風(fēng)險(xiǎn)管理手段需要更加靈活。液化石油氣、合成樹脂期權(quán)上市后，為產(chǎn)業(yè)提供更加靈活、便利的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體的功能疊加增長，可以在多數(shù)情況下彌補(bǔ)企業(yè)決策困難，使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手段更加靈活，同時(shí)還能提高資金使用效率。

    參與過工業(yè)期權(quán)交易的某企業(yè)代表表示，期權(quán)具有鮮明特點(diǎn)，可以與期貨工具較好的貼合和互補(bǔ)。一方面，通過買入期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只需要支付對(duì)應(yīng)的期權(quán)權(quán)利金而不需要繳納保證金。另一方面，由于合約設(shè)計(jì)的數(shù)量更多，期權(quán)能構(gòu)建的策略更加豐富，通過期權(quán)和期權(quán)組合交易策略能提供更多樣、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。與場(chǎng)外期權(quán)相比，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)流動(dòng)性更好，在進(jìn)行短期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，能通過場(chǎng)內(nèi)期權(quán)快速入場(chǎng)和離場(chǎng)，便于企業(yè)進(jìn)行精細(xì)化的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。