增持回購是餡餅還是陷阱？

    如果公司股價因為市場因素下跌過多，不需要增持或者回購股份，價值投資者也會考慮大筆買入。

    楊蘇

    大股東或者董監(jiān)高增持股份，或者上市公司回購自身股份并注銷，一直被視為增強市場信心和有效提振股價的重要舉措。然而，近幾個月A股的市場走勢表明，許多公司實施了上述股份增持或者回購，但是股價仍然一蹶不振，那么投資者究竟是遇到了餡餅還是陷阱？

    增持或者回購股份，無疑是正能量滿滿的舉措。監(jiān)管部門近日發(fā)言是非常好的詮釋，“支持具備條件的上市公司及其大股東依法合規(guī)回購增持股份”。監(jiān)管部門具體解釋為，上市公司回購股份、大股東增持股份的行為，表明其對公司經(jīng)營狀況、盈利能力和發(fā)展前景的堅定信心，有利于提振投資者信心、穩(wěn)定市場預(yù)期，對資本市場健康發(fā)展具有積極正面作用。

    在筆者了解過的公司中，目前能夠拿出資金進行增持股份的大股東或者董監(jiān)高，一定是有相當?shù)馁Y金實力，能夠拿出資金回購的上市公司，主營業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)一般也是龍頭公司。在增持或者回購股份后的短暫時間內(nèi)，上市公司股價會出現(xiàn)一定的漲幅并且維持平穩(wěn)的走勢。

    然而，幾乎所有公司估值水平都無法避開整體市場估值中樞下移的影響。也許從長期看，實施增持或者回購股份的上市公司，仍然能夠長年實現(xiàn)業(yè)績和市值的穩(wěn)步增長。但是短期看來，投資者面對實施股份增持回購公司的投資風(fēng)險并不會因此而減小。

    有一個很重要的因素是，增持或回購股份對于市場信心增強存在一定的杠桿效應(yīng)，容易被希望市值管理的公司所利用。例如，一家港股上市國內(nèi)知名品牌的消費品公司，一方面公司在回購注銷股份，一方面公司董監(jiān)高在按照原計劃減持股份，回購股份似乎一路在為高管套現(xiàn)保駕護航。減持股份需要公告很容易被大家關(guān)注到，但還有很多其他公司的行為可能不容易被關(guān)注到。

    最簡單的角度是，投資者需要關(guān)注公司進行增持或者回購股份的規(guī)模是否足夠大，更要關(guān)注是否因為其他事項而不得已為之的無奈之舉。比如，有的公司員工持股計劃的持股成本，已經(jīng)遠遠高于當前股價，那么公司無論董監(jiān)高稍作增持還是公司回購部分股份，均無法消除巨大的投資風(fēng)險。又如，公司大股東是否存在較高比例的股權(quán)質(zhì)押，增持回購的資金規(guī)模與公司市值比例如何等等，都是要重點考量的角度。

    讓投資者可能驚訝的是，有時候公司宣布回購股份但是實施比例較小，也不能因此否決公司的投資機會。有公司宣布數(shù)十億回購計劃但是實施很少，公司高管后來解釋為對市場走勢比較擔(dān)憂所以沒有大量實施。筆者對此不能理解，因為公司高管非常了解公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)預(yù)期和行業(yè)景氣度。隨后一兩年，有聰明的投資者根據(jù)自己對公司價值的判斷，大量買入公司股份而獲得了豐厚的回報。

    近幾年A股市場加速進行IPO融資以及對違法違規(guī)行為嚴厲打擊，特別是近期連續(xù)兩家A股公司實施退市處理，已令A(yù)股游戲規(guī)則巨變，讓上市公司的發(fā)展前景真正差異化。此前，再不濟的上市公司也能通過賣殼實現(xiàn)數(shù)十億元的收益，現(xiàn)在連續(xù)數(shù)家公司退市意味著造假會傾家蕩產(chǎn)。美國投資大師巴菲特曾表示，價值投資者會等待著股價下跌帶來的投資機會。在筆者看來，如果公司股價因為市場因素下跌過多，不需要增持或者回購股份，價值投資者也會考慮大筆買入股份。

    （作者供職于證券時報）