數(shù)問A股深度調(diào)整：短期調(diào)整中筑底 中長期向上趨勢不改

    2020年春節(jié)假期后首個交易日，在疫情所帶來的不確定性下，A股出現(xiàn)了深度調(diào)整，滬指報收2746點，跌幅為7.72%。

    首日的跌幅已經(jīng)成為既定事實，深度調(diào)整的背后也帶來更多思考，如首日下跌后負面情緒是否消化殆盡，大類資產(chǎn)配置方面權(quán)益類資產(chǎn)是否仍值得配置，A股行業(yè)配置邏輯是否生變等等。

    正所謂兼聽則明，21世紀經(jīng)濟經(jīng)濟報道記者帶著市場關(guān)注的幾項問題采訪了數(shù)位首席經(jīng)濟學家、首席分析師、公募基金經(jīng)理以及知名私募投資人，用多維的觀點幫助投資者更好地理解市場。

    短期調(diào)整中筑底

    《21世紀》：2月3日A股出現(xiàn)了深度調(diào)整，當日的調(diào)整是否充分釋放了市場情緒，短期因疫情造成的市場底部是否已經(jīng)來了？

    新時代證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家潘向東：A股節(jié)后第一個交易日出現(xiàn)情緒的宣泄是可以預見的，A股跌幅與對標的富時中國A50指數(shù)在春節(jié)期間跌幅基本一致。假若未來一周的新增疑似病例和新增醫(yī)學觀察病例出現(xiàn)下降的趨勢，那么A股市場可能就會形成中期的底部區(qū)域。

    融通逆向策略基金經(jīng)理劉安坤：2月3日市場情緒的釋放或近尾聲，而從歷史疫情、突發(fā)負面事件的經(jīng)驗看，指數(shù)單日跌幅超過7%的天數(shù)也屈指可數(shù)，尤其是可比的2003年SARS疫情跌幅、海外假期港股的跌幅均未出現(xiàn)過如此大的跌幅。我們認為接下來市場將進入一個磨底消化階段，大體呈現(xiàn)U型走勢，底部向上的拐點需要觀察疫情新增疑似和確診指標的變化。

    國金證券首席策略分析師李立峰：我覺得是需要一定過程的，因為扭轉(zhuǎn)市場情緒需要一定的過程，短期內(nèi)還是有一定的不確定性，所以市場還是需要后續(xù)的一些政策出臺，隨著政策的出臺可能會逐步修復市場情緒。

    《21世紀》：如何看待2月3日北上資金凈流入破百億的現(xiàn)象？這說明北上資金和境內(nèi)市場的配置邏輯存在分歧？

    潘向東：雖然A股深度調(diào)整，但外資反而加速流入，說明外資認為疫情對A股的影響是短期的，長期來看A股依然在全球資產(chǎn)中具有較高的性價比。當前A股跌幅較大，反而是布局的好時機。

    劉安坤：北上資金的行為反映出，第一當日調(diào)整的確很明顯，超過假期港股主要指數(shù)的跌幅，使得A股很多股票再次具備長期配置的價值，第二當日凈流入的可能以長線配置型基金為主，他們負債久期夠長，相較交易型的對沖基金，對突發(fā)事件、匯率波動等不是非常敏感，更著眼長期。可能負債久期、配置理念確實跟境內(nèi)市場的資金存在一定的差異。

    李立峰：我覺得是多種因素導致的，一方面是周末監(jiān)管層的積極引導，包括證監(jiān)會、銀保監(jiān)會的積極引導，另外一個方面，很多個股在跌停的位置，根本賣不出來，所以導致資金的流出方受到一定的限制。北上資金可能偏中長期，國內(nèi)的一些資金可能更多偏短期或者贖回的壓力，所以還是會有一些不一樣。

    不改A股中長期向上趨勢

    《21世紀》：從中長期來看，A股的走勢是否會受影響？

    國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東：新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊是短暫的，對A股市場的沖擊也是暫時的。我國正處于一個非常有利于資本市場發(fā)展的大環(huán)境中，包括決策層對資本市場的重視程度前所未有，資本市場的效率不斷提高。另外新一輪的降息周期開啟，貨幣政策持續(xù)保持靈活適度的同時居民資產(chǎn)配置正在歷史性地從不動產(chǎn)開始向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。另外，我國經(jīng)濟從2019年底以來，已經(jīng)展現(xiàn)出短期筑底，庫存周期逐步開啟的跡象。鑒于此，疫情對A股的影響是短期的，2020年全年的A股走勢，絕對不會因疫而止，我們非?？春肁股的中長期機會。

    潘向東：短期內(nèi)疫情可能對金融市場的沖擊會比較大，但是隨著疫情緩解，那么A股市場可能就會形成中期底部區(qū)域。對投資者而言，假若屬于短期操作，那么短期走勢需要根據(jù)疫情的變化來把握，假若是中長期投資者，其實這種波動可以忽略不計，在短期疫情沖擊下砸出的黃金坑，長期迎來較好的配置機會。

    重陽投資總裁王慶：經(jīng)過近年來的去杠桿政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟已經(jīng)逐漸觸底反彈，政策環(huán)境也逐漸得到恢復，而相應的逆周期調(diào)節(jié)也在發(fā)力，因此疫情帶給經(jīng)濟的影響也是短暫的。和2003年SARS相比，今天我們遇到的情況是不一樣的，當前經(jīng)濟基本面和上市公司業(yè)績都有企穩(wěn)反彈的信號和趨勢，雖然當下的疫情增加了一定的不確定性，但只要市場能夠看到確定性在提升，就會有相應的反彈空間。

    《21世紀》：這次疫情顯然對一部分行業(yè)造成了影響，尤其是消費類資產(chǎn)，如何看接下來行業(yè)或者個股配置的邏輯？

    海富通基金經(jīng)理黃峰：對于本次突發(fā)事件的影響，消費類資產(chǎn)的沖擊主要在短期報表上，并不影響其投資邏輯。而相比之下，順周期產(chǎn)業(yè)受到的沖擊或最為明顯。消費類標的由于春節(jié)旺季泡湯，短期基本面或?qū)⒌陀谠鹊念A期。但多看幾個季度，大部分產(chǎn)業(yè)、尤其是龍頭，還是會回到之前預期的軌道。

    值得關(guān)注的是，隨著疫情受控，居民消費恢復正常，將帶來消費類資產(chǎn)的季環(huán)比拐點，這是報表層面的利好。此外，從基本面看，在夏季高溫來臨之后，消費類資產(chǎn)也將不斷走強。因此消費龍頭或在夏季高溫來臨之前就會反彈，甚至不排除優(yōu)質(zhì)個股創(chuàng)新高。核心消費資產(chǎn)依舊是長期優(yōu)選，沖擊只會帶來更好的買點。

    李立峰：我們結(jié)合相關(guān)醫(yī)學權(quán)威專家給出的對此次疫情發(fā)展的預測，則當前時點可近似類比于2003年“非典”4月中下旬，短期內(nèi)A股將更多的受避險情緒的影響而股價有所承壓，部分消費等行業(yè)（如：商貿(mào)、休閑服務、紡織服裝、食品飲料）以及“交通運輸”行業(yè)股價承壓，但需要特別強調(diào)的是，當后續(xù)疫情出現(xiàn)實質(zhì)性緩解（拐點出現(xiàn)）之際，則是A股開啟反彈之時，逆周期政策將逐步修復市場情緒，整體我們對二月份A股市場走勢并不悲觀。行業(yè)配置上，除相對受益的“醫(yī)藥”板塊外，我們?nèi)猿掷m(xù)推薦“美股映射”的三個方向，即蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、電動車產(chǎn)業(yè)鏈以及云游戲等。

    《21世紀》：此次疫情是否也觸發(fā)了大類資產(chǎn)配置的變化，中長期資產(chǎn)配置應該如何做？

    潘向東：此次疫情相對利好債市和避險產(chǎn)品，因此債市出現(xiàn)了較大幅度的反彈，短期內(nèi)大宗商品也會承壓，銅鋁鋅等近期都出現(xiàn)較大幅度的跌幅，BDI大跌也說明投資者的擔憂。由于未來經(jīng)濟短期內(nèi)承壓，投資者預計貨幣政策將會趨于寬松，而且由于需求的急劇收縮，未來物價的壓力將會緩解，這對債市會形成中短期的利好。

    劉安坤：A股市場深度調(diào)整，使得最新EPR（1/pe-十年期國債利率）衡量的風險資產(chǎn)相對無風險資產(chǎn)的吸引力已經(jīng)達到了2016年以來的高位，股票下跌、債券上漲的格局利好EPR繼續(xù)上行，甚至會達到極值。據(jù)統(tǒng)計，上一次，EPR位居高位是2018年年底，隨后的2019年A股上演了牛市，從這個指標來看的話，意味著權(quán)益的大類資產(chǎn)配置價值正在逐步提升。