黃江東：新證券法凸顯信息披露重要性

    新證券法新設(shè)了信息披露專章，對(duì)舊證券法的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了較大幅度增刪，是本次修法的一大亮點(diǎn)。信息披露制度就是證券市場(chǎng)的陽光，設(shè)立信息披露制度專章，凸顯了信息披露的重要性。

    信披制度是證券市場(chǎng)的陽光

    為什么要有信息披露制度？其法理依據(jù)何在？通俗地說，證券市場(chǎng)就是企業(yè)發(fā)行股票、債券等進(jìn)行融資，投資者付出資金進(jìn)行投資，中介機(jī)構(gòu)為此提供相關(guān)服務(wù)的一個(gè)市場(chǎng)。證券市場(chǎng)具有以下特征：一是存在信息不對(duì)稱。證券市場(chǎng)上發(fā)行人對(duì)自己的情況心知肚明，中介機(jī)構(gòu)也具有一般投資者所不具備的專業(yè)能力，但投資者尤其是中小投資者很難及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地了解發(fā)行人狀況。這就形成了天然的信息不對(duì)稱。二是存在明顯的實(shí)力不對(duì)等。很顯然，中小投資者無論在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、專業(yè)能力、社會(huì)資源等方面無法與發(fā)行人、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)相抗衡，明顯處于弱勢(shì)地位。三是存在涉眾性，且利益集中。證券市場(chǎng)上任何一個(gè)上市公司其投資者均數(shù)以萬計(jì)，其牽涉面非常廣，且證券市場(chǎng)利益巨大，是社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    針對(duì)以上證券市場(chǎng)的特性，為了維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平、公正，維護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，就必須建立信息披露制度來克服證券市場(chǎng)固有的缺陷。一是信息必須公開。要想到市場(chǎng)上發(fā)行融資，就必須把自己的家底亮出來，從行業(yè)、團(tuán)隊(duì)、模式、業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)方面講清楚?？傮w要求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、易懂等，以便市場(chǎng)投資者判斷愿不愿買、愿出什么價(jià)。特別要強(qiáng)調(diào)，不允許搞“整容”“化妝”等小動(dòng)作，一旦查出來要追究法律責(zé)任，以此來解決信息不對(duì)稱問題。二是披露必須公平。應(yīng)披露的信息不允許讓利益相關(guān)者、身邊人“近水樓臺(tái)先得月”，不允許厚此薄彼，對(duì)市場(chǎng)全體投資者應(yīng)一視同仁。有的公司幾地同時(shí)上市（A+H+N），那就必須向全球投資者同步披露。

    陽光是最好的防腐劑。信息披露制度就是證券市場(chǎng)的陽光，讓那些欺詐隱瞞、利益輸送等不法行為無處藏身。有人說，一部證券法本質(zhì)就是信息披露法，有其深刻道理。

    七方面完善信披制度

    設(shè)立信息披露專章的意義，一是從形式上凸顯了信息披露的重要性。一部法律的體例很重要，有助于更好體現(xiàn)法律的邏輯和理念。筆者認(rèn)為，設(shè)立信息披露專章，不是簡(jiǎn)單的章節(jié)調(diào)整，更重要的是表明了證券法高度重視信息披露的態(tài)度。

    二是從內(nèi)容上進(jìn)一步完善、調(diào)整、充實(shí)了信息披露制度的一般規(guī)定。信息披露專章的主要內(nèi)容是信息披露的一般制度、規(guī)定，是信息披露制度的總則，這樣有利于提煉出信息披露的普通性要求，一體適用到具體的信息披露規(guī)定。從立法技術(shù)上看，也更為簡(jiǎn)明、科學(xué)。

    新證券法信息披露專章主要包括七方面內(nèi)容。一是完善了信息披露的一般要求。新證券法第七十八條在原來“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的要求基礎(chǔ)上，增加了“簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂”的規(guī)定。實(shí)踐中有的信息披露令投資者看不懂、看不完、不愿看，實(shí)際效果不佳。為了真正起到信息披露的作用，新證券法有針對(duì)性地提出了可讀性、易懂性的要求。這次修訂還針對(duì)多地上市的公司增加了境內(nèi)外披露同時(shí)性的要求。

    二是進(jìn)一步完善了應(yīng)予披露的信息范圍。新證券法第八十條第二款對(duì)應(yīng)予披露的“重大事件”作了詳細(xì)解釋，把部分原來在下位規(guī)定中的標(biāo)準(zhǔn)上升到法律層面，有利于披露義務(wù)人掌握?qǐng)?zhí)行。對(duì)原來不夠準(zhǔn)確的表述進(jìn)行了調(diào)整，如將“涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案調(diào)查”修改為“涉嫌犯罪被依法立案調(diào)查”。

    三是規(guī)定了控制股東、實(shí)際控制人的告知、配合義務(wù)。新證券法第八十條第三款規(guī)定：“公司的控股股東或者實(shí)際控制人對(duì)重大事件的發(fā)生、進(jìn)展產(chǎn)生較大影響的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)將其知悉的有關(guān)情況書面告知公司，并配合公司履行信息披露義務(wù)。”同時(shí)，在法律責(zé)任部分明確規(guī)定了控股股東、實(shí)際控制人“組織、指使”或“隱瞞”等行為的法律責(zé)任。這抓住了關(guān)鍵，夯實(shí)了“追首惡”的法律基礎(chǔ)。

    四是規(guī)定了董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的異議制度。新證券法第八十二條第四款規(guī)定：“董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員無法保證證券發(fā)行文件和定期報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性或者有異議的，應(yīng)當(dāng)在書面確認(rèn)意見中發(fā)表意見并陳述理由，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露。發(fā)行人不予披露的，董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員可以直接申請(qǐng)披露。”這條規(guī)定是對(duì)董監(jiān)高對(duì)信息披露保證義務(wù)的補(bǔ)充，允許其公開發(fā)表異議。實(shí)踐當(dāng)中也出現(xiàn)了多起董監(jiān)高“不保真”聲明。

    五是規(guī)定了自愿披露制度。新證券法第八十四條第一款規(guī)定：“除依法需要披露的信息之外，信息披露義務(wù)人可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息，但不得與依法披露的信息相沖突，不得誤導(dǎo)投資者。”這是在法定披露之外，允許相關(guān)主體自愿披露。

    六是規(guī)定了違背承諾民事賠償制度。新證券法第八十四條第二款規(guī)定：“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等作出公開承諾的，應(yīng)當(dāng)披露。不履行承諾給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。”在實(shí)踐當(dāng)中控股股東等相關(guān)主體出于維護(hù)股價(jià)等各種目的，向市場(chǎng)作出回購、增持、一定期間不減持等公開承諾，但事后又不履行，最終誤導(dǎo)了投資者。這種行為已不僅是不誠信，理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。

    七是建立控股股東、實(shí)際控制人民事責(zé)任過錯(cuò)推定制度。按舊證券法規(guī)定，控股股東、實(shí)際控制人有過錯(cuò)的，才承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。實(shí)行的是過錯(cuò)責(zé)任制度，即要追究其賠償責(zé)任需證明其過錯(cuò)。這明顯低于董監(jiān)高的過錯(cuò)推定責(zé)任。實(shí)踐中，控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)負(fù)主要責(zé)任的情況屢見不鮮，但要追究其責(zé)任卻更難，舊證券法的規(guī)定不利于追“首惡”。新證券法對(duì)相關(guān)責(zé)任主體一體適用過錯(cuò)推定制度，更符合法理，也更契合實(shí)踐需要。

    新證券法中信息披露制度也有值得進(jìn)一步思考和完善之處。如，自愿披露制度的關(guān)鍵是要防止披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，選擇性披露，報(bào)喜不報(bào)憂，這點(diǎn)應(yīng)在法律中明確為好。